天音控股(000829):每股收益将上升 上调“买入-A”评级
     公司毛利率这些年一直在10%左右,但从2009年第4季度开始,毛利率一下提升到15.5%;2010年1季度进一步提升到16.2%。其中约4%是源于会计政策的调整,约2%源于经营业绩的好转。随着三大运营商之间的用户争夺大战在下半年将真正开
     始,这将进一步提高公司毛利率。同时,由于存货增加37%,2010年1季度多计提了约8400万,“隐藏”了近5分钱的利润。假如存货不再继续增加的话,2季度毛利率还将上升,并释放出5分钱利润,而且以后每个季度都是如此。
     不考虑毛利率上升,公司2010-2012年每股收益为0.57、0.98、1.21元,毛利率每提升1个百分点,2010年每股收益将上升0.14元。我们将公司评级从“买入-B”上调到“买入-A”。 (安信证券)
     张裕A(000869):维持“增持”评级
     公司产品结构上以葡萄酒为主,积极发展培育白兰地、香槟、保健酒,计划总产量能达到25万吨。其中葡萄酒达到13万吨、白兰地7万吨、保健酒2万吨,香槟2万吨。市场主要涉及销售市场细分的改变,销售团队建设,品牌培育投入等问题。2009年公司销量达到13万多吨,产量14多万吨,预计五年总产量达到25万吨。今年将建设的产能主要包括:(1)烟台将再建一个生产基地;(2)新疆建两个发酵工厂,一个罐装工厂、一个酒庄;(3)陕西建一个罐装工厂,一个酒庄。未来还将新建几个酒庄。
     为了满足了25万吨葡萄酒的生产,公司现有烟台葡萄园4万多亩要发展到7万亩,新疆石河子8万亩,宁夏7万亩。这些区域两三年后就可以生产优质的葡萄。公司认为洋酒进入中国市场,可进一步开拓国内葡萄酒市场,也从侧面说明了中国葡萄酒市场具有很大潜力。
     总体上我们感觉公司2010年比2009年对销售和未来发展要乐观一些。保守预计公司2010、2011年每股收益分别为2.82、3.49元,按2011年25倍PE,目标价90元,维持“增持”评级。 (国泰君安)
     深纺织A(000045):借进口替代项目转型 买入评级
     随着我国将成为LCD产业中心,原材料领域成为LCD产业链的{zj0}投资环节,国内偏光片进口替代的时机已经成熟。
     从政府支持、下游需求、与供应商关系、自身经验积累等多方面因素来看,公司是国内最有可能突破TFT-LCD偏光片产业的企业。目前公
     司已试制出合格样品,但在大规模生产条件下良品率能否保持较高水平成为项目盈利的关键。
     预计公司2010-2012年每股收益分别为0.14、0.19、0.46元,给予“买入”评级。
     行业需求爆发在即
     在市场需求、政策扶持和产业转移的共同作用下,我国将成为继日本、韩国和台湾后的下一个LCD产业中心。上游原材料占据了LCD产业链“微笑曲线”的上端,垄断性强、附加值高、投资规模小、周期性弱,成本占比高达70%,是整个产业的制高点。未来两年,巨大的面板制造产能开出后,上游原材料的需求充足。因而,原材料领域成为LCD产业链的{zj0}投资环节。
     偏光片是LCD三大关键原材料之一,约占面板成本的10%左右,而且面板越大,偏光片所占成本比例就越高。我国偏光片企业具有成本、付款方式、供货保证和售后服务等优势。根据韩国和台湾的经验,在面板产能逐渐转移到我国的情况下,偏光片产业的大规模进口替代即将到来。下游客户普遍有强烈意愿配套使用国产偏光片,中低档产品中国产偏光片已经占有相当比例。预计国内市场在未来3-5年内的年TFT偏光片需求量将达5000多万平方米,市场规模达到100亿元以上。
     公司竞争优势明显
     深纺织A目前是国内生产规模{zd0}的专业偏光片研发生产企业。公司投资的TFT-LCD偏光片项目以大尺寸的宽线为主,宽线产能达到600万平方米;同时,拥有两条TFT-LCD面板生产线的深超科技成为公司股东,意味着公司一定程度上参与了下游面板厂的垂直整合。
     与国内竞争对手相比,公司优势体现在三个方面:一是技术在国内{lx1}。公司的偏光片生产技术是自主研发出来的,没有出现过专利纠纷。公司在偏光片的关键技术、配方、工艺诀窍和良品率控制方面都有较深的积累,良品率达到93%。二是下游需求保障度高。公司关联人深超科技本身就有一条5代线和一条8.5代线,可以消化公司新增产能。公司的偏光片项目其实可以看作是与深超科技共建,深超科技的LCD生产线采购公司偏光片顺理成章。三是与供应商关系良好。深纺乐凯的原大股东乐凯集团已经实现了TN-LCD的TAC膜国产化,目前正在研发TFT用TAC膜和PET膜。如果研发成功,公司的原材料成本有望得到降低。
     新项目进展顺利
     目前公司已经试制出合格样品,但在大规模生产条件下产品质量和性能是否满足要求,良品率能否保持在较高水平成为项目盈利的关键。新项目将彻底改变公司偏光片业务发展慢、小而弱的局面:首先,生产规模将扩大5倍以上,规模扩大是公司成为偏光片主流供应商的基本条件,并可带来规模经济效应。其次,公司将引入韩国先进设备,在设备得到保障的基础上引入国外{yl}技术专家,使偏光片业务获得质的提升。
     目前公司TFT-LCD偏光片项目进展顺利,厂房已经开始勘探设计和施工。本月公司也已经与引进的技术人才签订了协议。一期投资全面达产后,预计公司偏光片业务收入规模将达到23亿元,利润达到2亿元,成为国内偏光片市场的{jd1}龙头。
     盈利预测与评级
     我们判断,公司TFT-LCD偏光片项目成功的概率很大,而项目的成功将彻底改变公司基本面。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.14、0.19、0.46元。
     我们对公司三块业务分开估值:LCD偏光片业务2012-2013年全面达产后预计净利润将达到2亿元,按照A股市场上电子类上市公司30-40倍的市盈率,市值应该达到60亿-80亿。物业租赁业务预计每年利润可达到7000万元左右,按照15倍市盈率计算,该部分物业价值超过10亿元。纺织业务利润低且公司表示将有序退出传统加工业务,市值为0。合计公司全面达产后总市值可以达到70亿-90亿元。我们给予公司“买入”评级,目标价18-20元。 (江南证券)
     太重集团公司点评 买入评级
     09 年太重集团销售规模在冶金矿山机械行业内排名第三,而在发改委公布的09 年575 家国家认定企业技术中心评价排名中,集团技术中心名列第13 名,在国内重型机械行业中位列{dy}。
     公司不断推进业务多元化的战略,今后新业务发展重点为大型矿用挖掘机的配套产品、风电整机、高铁轮对及核电吊装设备,随着新业务的发展,公司对单一下游行业的依赖度正逐渐下降,经营业绩的周期性因此减弱。
     大型矿用挖掘机是公司新业务的成功范例,国内大型露天煤矿正进入一个快速发展的阶段,对大型矿用挖掘机等新型装备的需求旺盛。公司是国内{wy}能够自主设计生产20 立方米以上大型矿用挖掘机的企业,其产品与两家国际竞争对手相比有明显的价格优势。该项产品附加值高,处于进口替代的过程,已成为公司新的利润增长点。
     高铁轮对项目需求明确,市场前景好:动车轮对作为消耗品,其市场需求具有持续性。在政策推动下,动车轮对产品的国产化势在必行;而公司作为国内{wy}同时生产铁路轮、轴的企业,并具备很强的齿轮箱设计和制造能力,将成为主要的受益者。
     投资建议
     我们预测公司10-12 年可分别实现营业收入9,255 百万元、10,555 百万元和11,749 百万元,EPS 分别为0.933 元、1.132 元和1.329 元;若按增发后总股本摊薄17.46%计算, 10-11 年EPS 分别为0.794 和0.964 元。
     按增发摊薄后业绩估值,公司10 和11 年动态PE 分别为16.1 和13.3倍,明显低于同行业的中国一重(601106)22.2 和16.8 倍动态PE,二重重装(601268)的29.1 和20.6 倍。我们给予公司20 倍PE10 和18 倍PE11 估值,6-12月目标价格为15.88-17.35 元,维持买入建议。 (国金证券)
     风险提示
     原材料价格大幅波动和订单下降的风险。高铁轮对产品未通过铁道部认证的风险。
     冠城大通(600067):北京沉淀资源释放,业绩增长高且确定性高
     北京项目占43%,且都是2002年以前拿地,位置好而不愁销售,净利润三年复合增长64%;现金流好转有助于缓解对可持续发展的担忧。送转股后,预计2010年EPS1.05元,15倍PE对应目标价15.75元,首次给予评级“强烈推荐-A”。
     2009年经营回顾:主营收入43.9亿元,EPS0.46元,高于市场预期。房地产销售收入71.7亿元,结算收入21.1亿元,预售帐款高达42.45亿元。资产负债率81%,扣除预售帐款后的资产负债率41%,净负债率29.7%;计划每10股送1股转增1股;
     北京沉淀资源释放,抗周期能力强:未来3年主售项目北京太阳星城和冠城名敦道都是2002年以前拿的地,步入“后期放量获利”阶段;而且一个在东三四环间,一个在二环,是北京市内稀缺资源,销售不愁,地价低,抗周期能力强;
     关于可持续发展问题的讨论:公司近年新增项目少,主要是因为太阳星城和冠城名敦道是大体量项目,资金投入大而前期回流有限,缺少新项目又限制了再融资。目前形势发生了积极的变化:首先,大体量项目进入“后期放量获利阶段”,现金流将持续好转,公司2009年经营现金净流量高达30亿,即是这一变化的具体体现;其次,配股再融资一旦通过将增强公司资金实力;再者,战略重点向二三线城市转移,而二三线城市对资金实力的要求低很多;
     业绩预测与投资评级:送转股摊薄后,2010-2012年公司EPS分别为1.05元、1.32元和1.71元。给予2010年15倍PE,目标价15.75元,首次覆盖给予公司股票“强烈推荐—A”的投资评级。(招商证券(600999))
     中国神华(601088) :产量略降销量维持高增长
     4 月份公司商品煤产量1730 万吨,同比下降1.1%,环比下降8.95%;销量2330 万吨,同比增长5.9%,环比增长9.39%;港口下水煤量1430 万吨,同比增长5.9%,环比增长19.7%;总发电量118.2 亿千瓦时,同比增长62.4%,环比增长2.78%;总售电量110.4 亿千瓦时,同比增长63.3%,环比增长2.89%。我们认为,虽然公司4 月份商品煤产量略有下降,但销量仍然保持较高增长,结合前期分析预计公司2010 年-2012 年每股收益分别为1.804 元、1.916 元、2.126 元,对应2010 年5 月13 日收盘价24.51 元,动态市盈率水平分别为13.59(X)、12.79(X)、11.53(X)。同一基期行业整体2010 年动态市盈率水平为14.58(X),作为xxxx企业理应享受行业平均估值水平,公司股价存在低估,维持公司“买入”评级。(西南证券(600369))
     铜陵有色(000630):“攻守兼备”的{zy}选择
     作为国内{zd0}的铜冶炼企业之一,公司的盈利水平主要取决于铜加工费和铜价走势是不争的事实,但由于公司冶炼回收率全球{lx1},可达到98.5%,较铜精矿定价时采用的96.5%高出两个百分点,因此公司的冶炼成本处于国内{zd1}水平,随之而来的不仅是铜冶炼部分的盈利能力优于纯冶炼企业,更重要的是黄金和硫酸等副产品对业绩贡献度较大,且价格变动更为敏感。而对于市场普遍担心的铜资源自给率偏低的瓶颈,在不久的将来也会得到有效解决。
     我们认为公司具有典型的“防御性”特征,即多利润贡献点可以有效规避行业周期波动;同时,未来集团矿产资源的注入预期较为明确,冶炼产能未来两年可上百万吨级别,且冶炼成本可全部降至行业{zd1}水平,成长性确定,盈利能力将有大幅提高,具有优异的“进攻性”特征。在货币紧缩性预期逐渐强烈,A股市场震荡加剧的市场环境下,这种“进可攻,退可守”,“攻守兼备”的公司是投资的{zy}选择,这也是我们推荐铜陵有色的理由。预计公司10-11年每股收益分别为0.67元和1.13元,目前股价对应PE 分别为24.2倍和14.3倍,估值具有明显优势,给予“增持”评级。(宏源证券(000562))
     国电南瑞(600406):关于控股股东完成增持公司股份的公告点评
     事件:南瑞集团去年曾公布计划自2009年5月13日起的12个月内,根据市场行情可能继续通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,增持比例合计不超过公司总股本的2%。截至2010年5月12日,南瑞集团增持计划已实施完毕,其通过上海证券交易所证券交易系统累计增持公司股份2,892,240股,占公司总股本的1.134%。增持计划实施完毕后,南瑞集团共计持有国电南瑞股份185,103,360股,占公司总股本的36.286%。在增持计划实施期间,南瑞集团遵守承诺,未减持其持有的公司股份。
     点评:国电南瑞作为智能电网的{zd0}受益者之一。与同类企业相比,公司在智能电网领域明显走在了市场的前列,智能电网基础性、前瞻性技术和同源新技术研究等专业技术优势地位进一步提升,同时加大了智能调度、数字化变电站、智能配网、用户电力信息采集系统等的研发力度。去年公司又通过非公开发行募集约7.6亿元,所募资金建设项目都与我国加强智能电网和城市轨道交通建设的产业方向息息相关,有助于提升公司行业竞争力,并为公司今后的持续发展奠定良好的基础。公司大股东增持是对公司未来发展前景的看好,我们预期未来1-2年南瑞集团对上市公司存在后续资产注入的可能性,公司估值水平还有进一步提升空间,给予“增持”评级。(方正证券)