TZ50 研究报告2010-5-17
紫金的"成色"向来不错；家电行业前景如何？看海尔和格力两大巨头就知道了；受益航空业复苏的()还将迎来广州亚运会，"厦门老大"则将受益海西；危机过去，外贸复苏，新能源可能爆发式增长；神华或成煤老大？！
() 非洲收购带来新的增长
目前中国{zd0}的黄金矿业公司，未来几年铜矿业务是公司利润增长的主要来源之一；在行业内，公司资源优势比较明显；公司的主要营业利润来自于黄金业务和铜矿业务；公司主要产品成本优势明显。
公司2010年1季度净利润同比增长40%、12.77亿元，EPS为0.088元，销售收入同比增长27.4%为63.12亿元，超过市场预期。
公司估值相对于行业平均水平已有优势，维持"谨慎推荐"评级。
白云机场 亚运助力吞吐水平增长
2009年新飞行区资产全面注入后，公司在飞机起降、人员吞吐、货邮吞吐等方面潜力逐步发挥出来。预计2010年公司国内运营将全面逐步恢复上升轨道，国际航空业务的恢复也进入加速趋势，2010年机场吞吐水平将呈现加速增长趋势。
广州亚运会将使公司业务出现大发展，预计2010年经营收入和利润增长将达到12%和20%左右，公司将进入新的快速发展的时期。xx快递亚洲转运中心2010年将进入全面运行时期，对公司货运业务提升是巨大的支持。
() 新能源装备带来爆发式增长
主营铸件制造业。水电、风电等新能源装备爆发式增长，是公司实现高增长的主要驱动因素。风电铸锻件是公司高增长的重要引擎，2009年拉动营业收入实现60.09%高增长，预计未来三年增速将保持年均30%以上。
公司大型水电铸钢件扩产项目已建成达产，将部分抵消火电铸件的下滑。把核电设备锁定为业务拓展的(,)，常规岛主泵泵壳和气缸已拿到订单，一旦获取安全认证，公司附加值将增加，核电铸件是公司再次步入高增长的希望。
() 资产整合促价值提升
2010 年1季度公司获得收入133亿元，同比增长45%，净利润3.58亿元，同比增长159%，每股收益0.27元。所含洗衣机和热水器产品毛利率较高，加上公司冰箱的xx产品市场占有率提升，公司因此整体毛利率、净利润率表现较好，净利润率2.69%。
公司主营产品为冰箱、冰柜、洗衣机等家用电器。看好公司从海尔电器获取由于渠道分销所带来的价值提升，公司在资产整合以及内部经营改善仍有进一步展望空间。
() 有望成为未来制冷王
公司专注于空调制冷行业，业绩稳健常超预期，获取现金能力超强。
格力已经成为全球家用空调霸主，家用空调保有量未来15 年复合增长5%-10%。产品结构升级助盈利能力高位维持；产业链延伸提高关键零部件自给率，已实现变频压缩机量产。
中央空调成为新的快速增长点，格力占有率7%-10%，集团房地产与设计安装业务有一定相关性；未洗牌的冷链领域提供未来发展的巨大空间，有望成为未来制冷领域{zw}。
() 外贸业复苏是{zd0}利好
这是一家外贸公司，近年来超过九成的收入都来自外贸。
此外，公司去年还有超过5%的销售额来自房地产开发，但该项业务成效寥寥，全年业绩的增长主要来自外贸业务的拉动。
公司位于轻工业发达的浙江省，为省国资委所控制，目前，全球经济虽然仍存在一定的不确定性，但复苏的大趋势并未改变，因此，未来两三年内公司的增长值得期待，但长期来看，公司需要寻找新的盈利增长点。
() 将受益海西振兴规划
大股东建发集团在厦门100强企业中名列xx。公司采取"地产+贸易"的双主业模式。2009年房地产销售和结算量显著增长。尽管结算毛利率有所下降，但2010年起将开始回升。公司新开工较多，2010~2012年间的可售、可结转资源充足。贸易板块表现显著优于大市，收入和毛利率均有提升，体现了不凡的市场前瞻力和成本、风险控制能力。
海西区域振兴计划具体政策陆续出台，与台经贸往来不断加强，将使公司贸易、地产、港口、物流等业务全面受益。
() 煤炭量价齐升电力业务复苏
2010年一季报，公司营业收入32805 百万元，同比增长20.8%；净利润8726 百万元，同比增长16.9%；业绩增长主要是煤炭量价齐升和电力业务复苏。预计产能扩张和做大终端将是神华主要看点。
预计神华公司2010~2012年EPS分别为1.85元、2.20和2.35元。基于神华具有"煤、电、路、港"等一体化优势，管理层战略眼光独具，未来产能扩张较快以及煤炭定价模式趋于优化，故我们继续维持"推荐"评级。
TZ50 研究报告2010-5-17
两大啤酒企业加上一家葡萄酒生产企业的入选，充分展示酿酒行业的景气程度和消费的火爆，当然，印证消费火爆的还有()；服装出口复苏、房地产行情惠及装修材料、钢铁集团化整合延伸到耐火材料行业也值得关注。！
鲁泰A 纺织品出口好转仍是业绩看点
公司是集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理及制衣于一体的综合生产纺织企业，销往国内及日韩、东南亚、欧美等地，在纺织品出口形势好转的环境下，一季度公司实现营业收入 10.08亿元，同比增长19.64%。
未来公司生产、销售将继续保持良好增长态势。目前衬衣生产订单排到9 月份，面料订单排到7月份。目前棉花价格和劳动力成本上涨以及人民币升值对公司的影响远低于行业平均水平。随着纺织服装出口复苏，公司出口业务将继续增长。
()销售增长成本下降
主要从事啤酒生产，在18个省、市、自治区拥有40多家啤酒和麦芽生产厂。一季度实现销售收入41.41亿元，同比增长8.59%。公司销售继续保持良好增长，且大麦成本下降使得公司毛利率提升。
今年公司业绩增长还有两大亮点：一是公司在保持强势区域稳定的同时，计划将华南、东南、华东、东北、西南发展成为强势市场。二是啤麦供给大于需求15%，在啤酒行业增速6%的假设下，未来三年啤麦价格将低位运行，能保持合理利润空间。
() 可转债方案促业绩高弹性
啤麦价格下降和母公司税率下降将成为2010年弹性业绩的主要贡献点。2010年公司进口澳麦价格同比下降30%，母公司汇率优惠降至15%，这将带动2010年净利润率同比提升2.4%，净利润同比增长37%。
提价趋势仍将继续，预计年内将在内蒙古等主要销售区通过提价等方式完成中低价位产品结构提升。可转债方案的最终确定或将成为公司最终释放业绩的契机。随着方案的最终敲定，公司业绩释放的动力将逐步加强。
张裕A 结构改善助推业绩持续向好
公司主要从事葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制与销售。一季度实现销售收入15.9亿元，同比增26.1%。前三月葡萄酒行业产量增速达到11.4%，高于去年同期-4.6%增幅，行业快速发展态势未曾改变。
2009年公司对销售体制着手改革，一方面减少对经销商返利，转而增加终端投入。另一方面，对白兰地和保健酒进行单独考核。而且，葡萄酒在酒类消费中增长前景最为看好，公司作为xxxx竞争力最强，估值理应高于行业平均水平。
()增发打开铝合金型材产能瓶颈
公司主要从事铝合金型材产品的开发、生产和销售，包括建筑用静电粉末喷涂、氟碳树脂喷涂、电泳涂漆、不锈钢色包覆铝型材等。随着房地产市场去年以来的快速发展，其铝型材产品下游需求旺盛。公司订单十分饱满，产能利用率接近{bfb}。
公司拟增发不超过4000万股，全部用于"年产5万吨节能铝合金型材项目"，将使未来三年公司型材总产能分别达到7.5万吨、9.5万吨、11.2万吨，增发将带来公司型材业务的稳步提升。
()拉开耐火材料行业整合序幕
虽为国内{zd0}耐火材料供应商，但市场份额不到2%。钢铁集团化整合必然导致其采用整体承包方式控制成本，耐火材料供应商将由七八十家减少至两三家。
日前公司发行股份购买宝明资产事项获得证监会有条件通过。之前现金收购昆钢耐火材料成功，此次增发融资收购再获得批准。这意味着两种行业收购整合方式均获得成功验证。濮耐股份此次增发获批打开了行业整合的序幕，公司上下游整合战略明显快于利尔，而整体承包占比也有较大提升空间。
()佰草集登陆欧洲市场，业绩超出预期
公司主要开发和生产化妆品，有六神、美加净、清妃、高夫、佰草集、飘洒等系列。2009年实现营业收入27亿元，同比增长8.2%。
近几年公司综合毛利率不断提高，一方面是高毛利率产品占收入比重增加，另一方面是去年原料价格大幅回落。佰草集和家安、高夫是未来利润增长点，佰草集登陆法国和荷兰等欧洲主流市场后，又进入西班牙和土耳其等国市场，销售业绩均超出预期。预计公司平均每年能新开约150~200家店，外延扩张动力强劲。
双汇发展 稳健发展中静待重组方案
国内{zd0}的肉类加工企业，目前已在各省市建立300多家连锁店，冷鲜肉进入全国数百家大型超市。一季度实现收入81.21亿元，同比增长31.89%。国内生猪价格的连续走低，使公司产品毛利有所提升。
自4月2日起，公司称，因重大重组事项停牌，停牌时间不超过30天；但5月4日公告又称，重组方案仍未确定，延长复牌时间，预计为6月8日。未来资产重组方案的出台将有利于解决股份公司与集团公司的关联交易，如果有资产注入，更能提升公司的盈利能力。
TZ50 研究报告2010-5-17
持续下跌使金融凸显长期价值，尽管政府偏紧的货币政策导向仍在继续，但是，商用车、生物制药、光通信、软件、区域水泥企业势头未受市场影响，多公司业绩预计持续向好。
() 钢铁业的信息软件{ldz}
2009 年公司完成收入22.73亿元，同比增长5.89%；实现净利润2.02亿元，同比增长11.29%；扣除非经常性损益的净利润1.73亿元，同比增长2%；经营现金流2.65亿元；每股收益0.769元。
公司有能力借助自身在钢铁信息化领域的优势，深化行业应用，拓展国内钢铁EMS市场，创新钢铁SaaS平台，进一步扩大市场规模。公司主营产品SaaS创新钢铁平台是指公司提供软件在线使用平台，用户可以本地存储数据，保证数据安全。
()规模效应渐显，两年后产能释放
公司是一家客车及其配件制造商，今年一季度实现营业收入23.6亿元，同比增长78%，实现净利润14.1亿元，同比大增157%，每股收益0.27元。一季度客车总销量达到7014台，驱动盈利显著增长。今年全年销量有望达到3.5万台，同比增长24%。
预计公司今年盈利能力与去年接近，毛利率可能达到17.4%。不过，公司目前产能偏紧，单月产能上限接近4500台，新增产能将在2012年达产，达产后高峰月份产能压力将缓解。
()领跑动物疫苗，做大饲料兽药
公司是国内{zd0}的动物保健品生产企业，主业包括生物制品、饲料和兽药三块。公司有较强的定价能力，疫苗价格多年来基本保持不变，竞标的时候不参加价格战。2009年实现营业收入21.03亿元，较上年增长15.08%，实现净利润2.28亿元，较上年增长47.96%，每股收益0.58 元。
公司目标是到2012年，企业规模翻一番，收入翻一番，可比口径利润要翻一番。长期来看，还将有更多类型的动物疫苗进入国家免疫范围，公司将成{zd0}受益者。
()重点工程拉动水泥需求
2010年一季度重点工程对水泥的需求仍然很旺盛，相比去年只有青海一条2500t/d的线的增量情况下，收入同比实现了18.53%的增长，显示了淡季不淡的良好需求；公司1季度毛利率同比有所下降，主要是因为煤电价格上涨，而春节期间甘青地区出厂价下调所致。
在不考虑任何潜在的并购重组情况下，我们测算公司2010~2011年的EPS分别为1.26、1.71元，对应的PE分别为9.79倍、7.22倍。
()"光纤入户"驱动业绩增长
公司主营产品之一FTTH(Fiber To The Home)，就是指一根光纤直接到家庭。
2010年一季度，公司实现营业收入10.1亿元，同比增长34.67%；实现净利润5740万元，同比增长42.88%，EPS为0.13元。延续了2009年的高速增长态势，从一个侧面说明在FTTH 及(,)升级改造需求的推动下，2010年光通信行业会呈现出高涨的发展态势。
国家明确FTTH将作为接入网光进铜退的主要方式，而三网融合试点后的广电及电信竞争则会成为其发展的催化剂。
() 露天矿用xxxx
公司主要生产露天矿用汽车，其产品在国内同级别市场的占有率达到约80%，为该行业的xxxx。公司隶属于中国兵工集团，美国xx的特雷克斯设备公司为第二股东。在过去两年中公司主要产品煤矿用车需求不降反增，这使得公司在其他产品需求下滑的情况下，业绩保持了稳定的增长势头。
公司目前股价对应市盈率分别为28.6倍、21.19倍，由于公司近几年处于快速增长期我们给予推荐评级，6个月内目标价为18元。
() 净息差同比扩大，中间业务快速增长
公司1季度净利润105亿元，EPS 0.21元，同比增长32%，主要的盈利驱动因素为规模扩张，贡献了20%，手续费净收入和息差也分别贡献了6%和5%从环比来看，1季度收入回升幅度不大，仅为2%，主要由于息差环比下滑，抵消了手续费净收入的增长。
预测交行2010、2011年分别实现净利润374.4亿、449.08亿元，同比分别增长24.49%、19.95%按目前价格计算，交行2010年动态PE为9.69倍；2011年动态PE为8.14倍，维持增持评级。
() 再融资突显长期投资价值
2009年业绩凸现出最扎实的基本面。管理层对 2010年净息差上升和资产质量保持稳定抱有信心，计划将资本充足率保持在12%以上的水平。
再融资方案的落实，将会逐渐xx不确定性。计划发行不超过250亿元A股可转债和不超过H股已发行股本20%的H 股新股。考虑由此带来的盈利摊薄，工行A股2010年市盈率10.1倍，2010年市净率1.87倍，股息收益率4.5%。虽然房地产和地方政府融资平台问题会持续压制股价，但长期投资者可逐渐吸纳。
