作为我国钨行业的xxxx，公司目前的发展战略是以钨为主业，以钼系列产品和能源新材料产品为两翼，以房地产为一个时期的利润增长点，实现多元化、全产业链发展。随着钨钼金属制品及能源新材料产品市场的复苏，金属业务将重新成为公司盈利的主要来源。
?
在五矿成功入主湖南有色后，钨市场供应相对垄断局面正在形成，这将增强钨的战略资源属性，并有助于国家各项产业政策的进一步落实。基于行业供应结构正在发生深层次变化，而海内外需求也在稳步复苏，我们认为钨市场正在步入景气期，价格已进入上升通道。
?
公司是国内少数具备从钨矿山-冶炼-深加工全产业链的企业。目前自有矿比例约35%，未来随着开采深度增加以及探矿的持续深入，原料自给率有望进一步提高。而公司新近开发的硬质合金深加工及精密刀具等产品有望实现对进口产品的替代，进一步提升公司产品综合毛利率。

?
在能源新材料板块，目前公司镍氢合金和钴酸锂产品已近成熟，新开发的三元合金、锰酸锂等产品已进入客户测试阶段，而磁性材料和三基色荧光粉项目也已在计划之中。未来，随着新型动力汽车和节能照明市场的推广，公司新材料业务有望实现爆发性增长。
?
在收购长汀稀土并成立了龙岩稀土开发公司后，公司已成为福建稀土资源整合最有力竞争者。龙岩地区稀土资源丰富，是更为稀少的离子型中重稀土矿。在稀土供应垄断格局不断深化进程中，公司对当地资源的控制将为其发展注入更多活力。? 我们预计公司2010-2011年每股收益为0.51元/股、0.61元/股，对应PE为：35和29倍。公司的核心业务钨及相关产品市场价格呈现复苏迹象，需求正在逐步恢复；随着国家对稀土资源控制的加强，稀土行业景气度正在不断提升，公司的能源新材料业务有望迎来快速增长。我们认为，公司金属业务趋势向好，前景乐观，上调评级至“增持”。

“一主两辅”多元发展
作为我国钨行业的xxxx，厦门钨业目前的发展思路是以钨为主业，以钼系列产品和能源新材料为两翼，以房地产为一个时期的利润增长点，实现相对多元化发展。其当前主要业务板块为：钨钼等金属制品、能源新材料产品、房地产开发及物业管理。

2009 年，受金融危机影响，公司钨、钼等有色金属制品及新能源新材料产品销量及价格大幅下降，房地产业务成为当年公司利润的主要来源。然而，考虑到公司在金属资源和制品深加工方面的核心优势，而钨及新材料行业也正在步入景气周期，我们认为金属及新材料业务将重新恢复为公司主要利润来源，并随着产能扩张而提高公司整体盈利水平。

钨及相关制品：市场正在回暖
钨是“中国优势”的战略资源，广泛应用于机械、钢铁、照明、电子等行业。过去几年由于我国钨开采强度过大，市场呈现出供应过剩局面。
为了有效保障钨矿的有序开采、保护日渐减少的钨资源，国家实行钨精矿生产配额制，限定每年的生产量，力求从源头上控制开采总量。而在加强钨行业准入和产品出口管理，依法开展清理整顿、规范生产经营秩序的同时，国家还进一步实施矿产资源整合，鼓励大企业的兼并收购以改变部分矿山过度开采、资源利用水平较低、企业无序竞争的局面。

2009年底，五矿集团以55.6亿元成功获得湖南有色的控股权。加上之前控股的江西钨业集团，五矿已经掌握近44%的国内钨资源，70%的钨出口配额，以及{lx1}的钨冶炼深加工能力。我们认为，行业集中度的提升与相对垄断局面的逐步成形将有助于国家产业政策的进一步落实，有望显著降低钨供应弹性，逐步实现我国在钨市场的定价权。
在需求层面，随着国内外经济的复苏，下游硬质合金企业目前均表现出产销两旺的经营局面。预计2010年，我国硬质合金产量将在2009年同比下降10%至1.7万吨的基础上，同比增长8%以上。
事实上，过去几个月，主要钨产品价格均在稳步上涨，市场已步入上升通道。

在钨业务上，公司目前拥有两个矿山、两个钨冶炼公司、一个硬质合金公司、四个钨钼丝材公司，具备了从钨矿山→冶炼→深加工完整的产业链。目前公司权益钨资源储量约56万吨，自有矿比例约35%，属行业中游水平，但未来随着开采深度增加以及探矿的持续深入，原料自给率有望进一步提高，盈利能力有望得到进一步提升。
除扩张资源外，公司也致力于提高产业链中技术壁垒高、利润{zd0}的下游深加工环节的产能。目前，公司已开发了六氟化钨及深加工系列产品，开发并批量生产了高研磨、超粗晶粒度合金用超粗碳化钨粉；而精密刀具项目也于去年4月建成，预计今年产量会有较多提升。目前，公司已经形成400万支/年硬质合金整体刀具、3100万支/年PCB微型刀具和2000万/年切削用数控刀片的生产能力，我们预计这一系列xx深加工项目将有助于提升产品综合毛利率，实现对进口产品的替代，扩大市场份额。

能源新材料：“明日之星”
无论从企业技术储备、产品商业化进程和国家政策推进进度来看，新能源、新材料等新兴行业产业化的时机已基本成熟，接下来几年有望出现重大突破，并由此开始进入产业的高速发展期。
公司于2003年进入能源新材料市场，经过过去几年的布局，目前已经具备5,000吨/年的贮氢合金生产产能和2,000吨/年的包括钴酸锂和锰酸锂在内的锂电池正极材料产品产能。未来公司还将扩产贮氢合金生产至8,000吨/年，并将建设3,000吨/年的磁性材料和1,000吨/年的三基色荧光粉。

在能源新材料业务发展路线上，公司采取的战略是自下而上，建立全产业链。2006年底公司收购了福建长汀金龙稀土，拥有稀土分离许可证和13万吨稀土储备。2009年8月，公司又成立了龙岩稀土开发有限公司（控股51%），开发福建龙岩地区稀土资源。
龙岩地区己探明稀土储量（以稀土氧化物计）8.4 万吨，远景储量超过100 万吨，占福建省探明储量的70%以上。福建地区的稀土资源属储量更为有限的离子型中重稀土矿，资源价值相比轻稀土更为宝贵，而作为福建省国资委控股的厦门钨业极有可能成为福建省当地资源的整合平台。
作为新能源、新材料产业发展的必备原料和我国的优势资源，稀土的战略地位正在受到国家和市场的重新审视。过去两年，国家已经出台一系列政策来保护稀土资源、鼓励行业的有序发展，而稀土产业振兴规划也有望在今年正式出台。同时，稀土企业的兼并重组也顺势发展得如火如荼，国内稀土行业寡头垄断格局已经初步显现。

盈利预测与投资建议
暂时维持公司2010-2011年每股收益为0.51元/股、0.61元/股，当前股价对应PE为：35和29倍。
上调投资评级至“增持”。鉴于公司的核心业务钨及相关产品价格已步入稳步上升阶段，市场需求稳步恢复，该业务进入上升通道；随着公司对稀土资源控制的加强，以及稀土行业景气度的不断提升，公司一直培育的能源新材料业务的盈利能力也有望明显提升；我们认为，公司硬质合金、能源新材料等深加工产品产能有望逐步释放，钨、稀土、新材料等业务趋势向好，前景乐观，上调投资评级至“增持”。
风险提示：钨市场供应控制低于预期，从而影响市场价格；公司能源新材料及稀土业务发展进度低于预期。