核心提示：三网融合能够持续抓住市场目光的一个亮点在于其细则即将出台，今年3月，工信部部长李毅中表示，“三网融合”的试点方案预计在5月出台，6月启动，至今，虽然有消息称因为部门利益的博弈试点方案可能会延后出台，但是年内出台已成定局。

　　虽然三网融合的未来因为广电和电信的较量而莫衷一是，但是这不能阻挡资本市场对其的热烈追捧。

　　5月5日，停牌一个半月后复牌，虽然当时市场仍处于恐慌性下跌通道里，但是没有挡住武汉塑料的连续两个交易日涨停，而5月18日公布了重组方案的*，开盘后却是连续多日补跌。

　　同是重组，命运却是迥异，背后的原因在于武汉塑料注入的是湖北的广电相关资产，这跟今年以来炙手可热的三网融合概念相关；而*ST偏转注入的是钼矿等资产，除黄金股外，有色金属是今年以来下跌的重灾区。

　　部门利益博弈下的千亿商机

　　三网融合概念的升温始于今年1月，2010年1月13日国务院召开常务会议，决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。

　　广电和电信的{zd0}差别在组织结构上，电信行业无论是电信、还是移动或者联通，都是一个紧凑的组织，而长期以来，广电的各级运营主体多达数千个，致使其无法形成规模经济，所以广电在用户规模、业务收入等方面都与电信存在较大差距。

　　“三网融合意味着广电历史上{zd0}规模的基础设施的再投入，实际上就是广电在打造一个全国联网的宽带网络，就是用大量的资金去追赶中国电信、和这么多年的积累和沉淀，对于广电来说，三网融合一定是全程全网才有意义。”中信研究院总裁辛宇认为。

　　全程全网意味着全国有线电视网络将会是统一规划，统一建设，统一运营，统一管理。

　　面对三网融合带来的竞争压力，广电的网络整合势在必行，而“一省一网”则是广电部门的近期目标。按照规划，省网整合将于今年年底前完成。

　　“从基础网络的改造上，广电可能只有两年到三年的时间，因为现在国家提出广电和电信的双向互入，就是电信进入广电基础业务领域，广电也进入电信的基础业务领域，从现在开始，国家给予广电的保护期可能只有两到三年，在这时间内，广电系统必须要建立起一张全程全网的网络，过了这个保护期之后，广电就要直接跟电信、移动他们直接竞争。”辛宇认为。

　　这预示着在仅仅是三年时间内，广电系统需要有巨大的投入。

　　“广电的全程全网建设，意味着每一个省都需要有两百到五百亿的投入，从线路上，需要增加光纤，改造接入网，然后分配网也要改造，其中广电的双向改造(将原来只有下传信道的有线电视网，改造成为具有上传和下传信道的交互式传输网络)可能就占到了总投入的50%，不过一些经济发达地区已经率先做了双向改造工作，总投入可能会少于这一比例。”辛宇告诉记者。

　　按照辛宇的估算，广电系统的全程全网改造意味着超过6000亿的商机。

　　而面对广电的数千亿投资，电信也抛xx亿投资，4月9日，工信部、国家发改委、科技部、财政部、国土资源部、住建部、国家税务总局联合印发《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，该意见提出“3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元”，“城市用户接入能力平均达到8兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到2兆比特每秒以上，商业楼宇用户基本实现100兆比特每秒以上的接入能力”。

　　谁是{zd0}的受益者？

　　三网融合的导致广电系统的恶补式投资给相关的设备制造商带来了巨大的商机。

　　“中国现有有线用户1.6亿，尚有1亿有线用户并未数字化整转，不考虑有线用户增长，机顶盒开支约350亿；而尚未双向网络改造用户接近1.5亿，未来网络改造成本接近600亿，根据整转截止时点2015年，每年资本开支约200亿，可能利好上游机顶盒设备供应商和网络改造设备供应商。”申银万国的分析报告认为。

　　除此以外，电信行业的1500亿投资也给光传输设备和光纤光缆行业带来巨大的利好。

　　财通证券分析师王亮认为，未来几年来看，高速宽带网络是实现“三网融合”的主要途径。而目前国内网络无论网速还是带宽都远远落后于全球平均水平。“因此，光通信行业的两个细分子行业——光系统设备制造行业(光传输设备和光接入设备)和光纤光缆制造行业，在未来几年将持续受益，其中华为、和已经占据了中国光系统设备市场80%以上市场份额。烽火通信更是占据了中国FTTH产品市场将近一半的市场份额。中国光纤光缆行业80%以上的市场份额集中在武汉长飞、、烽火通信、和富通等少数厂商手中，这些A 股上市公司都具有明显的投资价值。”王亮认为。

　　除了这些A股上市公司外，作为国内无线网络设备集成领域{wy}的跨省的设备集成商，香港创业板上市公司恒芯中国(08046.HK)近期的涨幅也相当可观。

　　恒芯中国4月一直在0.6港元附近震荡，4月下旬突然放量大涨，{zg}触及1.14元，虽然近期跟随市场回调，但是不到一个月时间涨幅仍接近30%。

　　恒芯中国的大涨源于其在无线网络集成领域的优势，按照广电总局的规划，全国有1.6亿户城市家庭使用有线数字电视网络覆盖；2亿户农村家庭使用无线数字电视网络覆盖；8000万户山区家庭使用卫星电视覆盖。

　　“我们的商业模式是，跟省级无线数字电视运营商签订签署全面解决方案合同，为所签约的省份提供无线数字电视集成业务。”恒芯中国技术总裁唐斌告诉记者。

　　至今，恒芯中国已经跟湖南移动电视公司和湖北楚天中视公司分别签订25亿元和20亿元的采购合同。

　　“我们的合同执行下来，毛利率一般会在25%-30%，另外我们还与另两个省有了比较深入的沟通，相关的无线网络采购合同也有望签下。”唐斌告诉记者。

　　运营商圈地运动进行时

　　三网融合的直接收益商是的运营商。

　　“楚天数字以及武汉广电借壳武汉塑料的事情就应该放在全程全网这一大背景下解读。”知情人士告诉记者，“这一借壳过程前后仅仅是一个半月，在各方面利益的协调中，政府发挥了重要的作用。”

　　武汉塑料3月17日停牌，5月5日就公告了重组预案。

　　“为了实现全程全网，广电系统基本上不批准广电系统的公司上市，但是如果能够抢得先机，未来有望成为广电旗下的融资平台，而且广电未来还会有巨大的投资，融资平台的作用就会凸显。”上述人士告诉记者。

　　在武汉塑料加盟之后，据不xx统计，国内上市的有线网络运营商增加到五家，分别是武汉塑料、、广电网络、和等。

　　作为北京有线网络运营商，歌华有线动作频繁，继去年四季度收购北广传媒数字电视有限公司，向内容制作领域拓展后，不久前又与香港富邦媒体成立合资公司，借以进军电视购物。

　　而三网融合给广电网络运营商带来的商机也吸引了上下游企业的垂涎。

　　恒芯中国就已经明确了进入有线网络增值服务运营商的意向。

　　“现在有两个省份的有线网络增值服务运营我们已经拿到了，我们会拥有20年的运营权，按照相关规定，地方广电必须{jd1}控制，未来的股权结构式地方广电占51%股权，我们占49%股权，我们未来会选择四个省进入有线网络增值服务领域，覆盖用户数会超过2000万户。这块资产在明年成功转主板后，也会注入上市公司。”唐斌告诉记者。

　　唐斌告诉记者，有线网络增值服务的收益相当可观，按照每户每月平均15元计算，一年就是180元，而其中运营成本仅需要50元左右，剩下的130元中，按照股权比例，恒芯中国每户每年将会获得约64元。

　　“按照现在一省一网的要求，只要是我们拿下来有线网络增值服务运营商资格的省份，未来都不会存在任何的竞争对手。所以希望进军这一领域的企业不少，最终考验的还是资源和实力。”唐斌告诉记者。（21世纪经济报道 简俊东）

　　三网融合曲折前行 试点名单本月出炉(附股)

　　有线网络板块在过去两个月表现不佳，基本反映了三网融合执行难度以及业绩压力的预期，随着三网融合试点名单和细则在5月份出台，我们认为其配置价值再次出现。

　　我们5月份的网络传媒板块的配置建议为天威视讯(002238)、歌华有线(600037)、(600551)和(002315).

　　我们目前对该板块颇为乐观，主要在于：1。三网融合大势所趋。在看到部委博弈给三网融合带来挑战的同时，正如我们在过去两年一直坚持的“文化体制改革是主旋律，融合是大趋势”判断，我们仍然认为三网融合会曲折前行。按照我们跟踪传媒行业体制改革的经验，政策出台3个月后应该是部委给国务院汇报阶段性成果的时候，目前看，确定三网融合试点城市，同时给予试点城市一定的支持政策可能是现阶段主要的成果。综合媒体报道，我们预计试点城市名单在5月份出台的可能性较高。其中，深圳、杭州和上海基本确定，长沙和北京也存在一定的可能性。

　　2。三网融合将带给有线网络三大主题性投资机会。一是网络跨地域整合。二是和电信运营商错位竞合开展宽带业务。三是跨产业链，整合内容和业务资源。{dy}点符合中央政府利益，但有悖于地方利益。地方保护将使得市级、省级、全国性的网络整合的难度逐级升温。这也是为什么在整合主题下，我们最看好天威视讯(关外，市级整合).

　　三网融合渐行渐近，跨产业链整合的主题效应将{lx1}跨地域和错位竞合首先发酵，并驱动股价上涨。

　　具体选股上我们推荐：

　　天威视讯，关外整合预计今年完成，公司将是{dy}批三网融合试点城市。公司仍是传媒板块中xxx的个股。而以上两大事件驱动下，公司在过去两个月变现不佳，存在补涨机会，是我们{sx}个股。

　　歌华有线，公司已经公告要发行可转债，资产负债情况将进一步改善，可以配置。湖北有线借壳上市也有望带动有线网络板块再度活跃。

　　焦点科技，公司通过加强服务，提升品牌，xx有机会通过差异化定位实现增长。对稳健性投资来说，60元是较好介入价位。

　　时代出版，估值水平仍处于较低水平，且数字出版可能受到市场进一步追捧，可以作为安全配置品种持有。（理财一周报 金宇）

　　谁是三网融合{zd0}受益者

　　众所周知，A股市场向来对事件驱动的热情较高。而在临近三网融合试点方案出台的期间，有线运营类相关个股也纷纷迎“风”起舞；本周一歌华有线强势涨停，并带领其它三网融合概念股强势上扬，便是对该试点方案即将出台的提前反应。

　　三网融合所带动的行业产业链发展，包括内容提供商、服务提供商、运营商以及光纤通讯设备制造商等。

　　三网融合后，数字电视网络产业链上的有线网络运营商将出现“内容+增值服务+宽带+渠道”的融合趋势，从节目内容渠道传输商发展成综合信息服务商，这些公司将受益于试点选择、管理层变革带来的增值业务商业模式创新驱动等超预期事件，从而有望获得超额收益。在中国宽带用户的ARPU值是中国有线用户ARPU值8倍、且两者业务种类存在同质化的背景下，多业务服务的综合定价肯定会趋同，而这对已经具备传输能力的有线网络的收入增长将带来巨大的发展空间。不过，值得注意的是，有线网络能否真正受益存在不确定性，主要取决于体制改革及网络整合的推进速度。

　　同时，基于3G无限带宽技术的IPTV产业链和移动互联网产业链，在三网融合的背景下，将涌现出更多的新型无线增值业务，如手机支付、手机游戏、手机阅读、手机漫画、手机电视等业务，这些业务将逐步步入增长快车道，因而相关3G增长服务商有望获得超常规发展。而广电为融合宽带数据业务改造网络，以及电信提供IPTV对现有宽带网络升级改造，两者都将带来巨额资本支出，这将使得相关设备供应商直接受益。

　　不过，从三网融合推出的完整产业链来看，内容提供商将因受益更多的渠道受众资源，有效提升自身的长期价值，成为整条产业链确定的{zd0}受益者。在整条产业链中，内容产业本身是可以异质化服务的行业，长远前景好于单纯比拼速度或质量的数据接入和语音业务。在三网融合的整条产业链中，内容提供商们以前只是将版权出售给电视台，三网融合后将增加互联网、手机等更多的渠道和终端。而渠道的更加多元化，对内容产业而言，意味着更多的分发渠道，拥有更多的受众资源，无论是以前是有线网的用户，还是电信、互联网的用户，内容企业都可以有更多的机会与其接触。

　　二级市场上，有线网络运营商包括天威视讯、歌华有线、电广传媒、广电网络，其中2010-2012年能申请成为试点的广电运营商受益{zd0}，基于多方面的支持广电可能会获得超常规的发展，而中小网络运营商将面临被整合的命运。A股市场中的互联网接入商为；内容提供商为电广传媒、鑫新股份、、、；新业务提供商包括；设备与系统提供商包括 。