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【行业研究】

【房地产当前房地产股票的投资逻辑推荐招商证券】

【公司研究】

【八一钢铁近水楼台先得月，受益新疆大开发强烈推荐招商证券】

【东方园林城市景观整体运营商战略启动，连续大单确保公司高成长强烈推荐招商证券】

【东睦股份细分xxxx，具备成为优良投资品种的潜质买入浙商证券】

【小天鹅A 资产注入方案获批，内生外延齐增长强烈推荐中投证券】

【中国联通积极营销政策见效，3G 用户数增长可期买入东方证券】

【行业研究】

【房地产当前房地产股票的投资逻辑推荐招商证券】

许多人参照过往的经验，认为地产股起来需要两个条件：政策放松、量价齐升。我们认为这种想法是值得商榷的。

n 对于政策放松的看法：我们认为18 大以前政策基调已定，房产税不会出台，二套房不会放松，未来的调控政策将继续推进。

1) 虽然中国的房产税迟早会开征，但我们认为在18 大以前不会出台；

2) 从换届角度和行业调控考虑，我们认为目前的二套房政策在18 大以前都不会放松；

3) 未来3 年内继续推进的政策有：住建部出台统一的二套房标准，农村土地的自由流转，保障房的大力推进；

n 对于未来量价的观点：房价缓慢下跌，成交量逐渐企温慢慢回升；

1) 在目前政策基调下，房价无疑将缓慢下跌；

2) 5 月份的成交量环比降幅无疑是{zd0}的，但6、7 月份成交就会逐步企稳；

3) 成交量逐渐企温慢慢回升。但我们认为与2007 年-2008 年的调控不同，成交量不会随着房价的下跌而不断萎缩，成交量逐渐企温慢慢回升。原因有二：{dy}，经历过前期调控，民众明白该买的时候就买，等待抄底可能得不偿失；第二，严格的二套房标准长期实施，会使部分二套房以规避的方式以首套房入市；

n 当前房地产股的投资逻辑

1) 当前估值处于极低点。按我们重点跟踪的20 多家地产公司来看，现在的股价平均已经反映了房价下跌30%的预期，目前估值也已和08 年9 月份最恐慌的时候相同了；

2) 具有相对收益。我们认为这轮调控打压地产，受影响{zd0}的还是上游行业。这些行业盈利波动会很大。不排除业绩大幅下滑的可能，而整个地产行业最多是业绩没什么增长。因此地产股会有相对收益；

3) 寻找未来每年有30%以上高增长的公司，以获得超额收益。这些公司主要为质地较好的二线开发公司和服务业龙头。这些公司有：荣盛发展、冠城大通、格力地产、首开股份、鲁商置业、世联地产等。

【公司研究】

【八一钢铁近水楼台先得月，受益新疆大开发强烈推荐招商证券】

5 月17 日至19 日，中共中央、国务院召开新疆工作座谈会。 “十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多，将带动疆内钢铁需求大幅增长，八一钢铁作为新疆地区{zd0}的钢铁生产企业，将近水楼台先得月，尽享新疆大开发带来的受益，重申“强烈推荐-B”的投资评级，目标价 17.4 元。

n 新疆大开发，十二五期间固定资产投资将翻番。新疆地区2009 年全社会固定资产投资2419 亿元，同比增长7.04%，远远落后全国30.1%的同比增速，预计2010 年疆内固定资产投资达到15%的历史平均增长幅度，则十一五期间疆内固定资产投资合计达到10878 亿元，粗略估计十二五期间翻番总额达到 21756 亿元，每年平均4351 亿元。

n 固定资产投资大幅增长带动钢铁需求暴增。按照历史平均新疆亿元固定资产投资带动粗钢产量0.215 万吨算，每年疆内粗钢需求需要928 万吨，较 2009 年年产量要增长48%；若按全国 2009 年亿元固定资产投资带动粗钢产量 2.52 万吨（为历史{zd1}数值），新疆每年粗钢需求量将达到一亿吨，新疆钢铁需求空间广阔。

n 八一钢铁近水楼台先得月，将尽享新疆大开发带来的需求增长。八一钢铁是新疆地区{zd0}的钢铁企业，建筑用钢疆内市场占有率70%以上，目前粗钢产能约 700万吨，轧钢产能约 705 万吨，其中长材产能约 345 万吨，板材产能 360 万吨；钢材疆内销售约占66%，疆外销售约占34%。

n 八一钢铁与八一钢铁集团铁水关联交易价格仅提高90 元/吨，在铁矿石售价翻番的情况下，低成本比较优势明显。原材料成本方面，公司2009 年集团供股份公司铁水价格约1940 元/吨，今年已上调至2030 元/吨，上调幅度为4.64%；另公司焦炭50%自给，其余约有40 万吨购自山西。

n 投资建议：我们预计八一钢铁2010－2012 年EPS 分别为0.87、1.04 和1.12元，给予2010 年20 倍市盈率，目标价17.4 元，若资产注入启动且铁矿、煤矿同时注入，股价有望超越20 元。维持强烈推荐－B 的投资评级。

n 风险因素：铁水关联交易价格提高。

【东方园林城市景观整体运营商战略启动，连续大单确保公司高成长强烈推荐招商证券】

5 月24 日，公司发布公告称，与鞍山市城市建设投资发展有限公司签订了总投资额达到16 亿元的《鞍山市城市景观工程合作协议书》，主要包括万水河两岸景观工程、汤岗温泉城景观工程以及城区4 个体育公园等三项共计景观面积535 万平方米。

n 大单签订超预期，确保公司业绩高成长。从10 年到目前为止，公司公告大单合同达到30.4 亿元，远超我们年初的20 亿元的估计。实际上，从IPO 到目前为止公司公告新签订单达到35.7 亿元。我们在之前的报告中也提到了公司IPO 提升了品牌美誉度和资金实力，体现在合同上表现为单个合同金额剧增、一体化景观运作等方面。我们估算，近期所签订的合同对公司业绩贡献10 年、11 年、12 年分别为2.22 元、5.14 元、2.58 元。我们认为，不排除公司在10 年继续签订这种大单的可能性，因此，公司业绩有超预期的可能性。同时随着大项目比例的增加，费用率将降低，随着苗木自给率的提升，毛利率也将提高，两者使得收入高速增长的同时净利率逐年增长，这就进一步确保公司业绩高成长。

n “城市景观整体运营商”的战略逐步成型。公司现在定位为“城市景观整体运营商”，涉及城市景观规划、设计、施工的一体化运作。从近期所签订的几个合同来看，我们清晰地看到了这个战略的稳步推进，尤其是鞍山市城市景观工程合作协议的签订。实际上，在我国大力推进“园林城市”、“生态园林城市”的背景下，一体化的城市景观整体运营将必然成为各地方政府{zj0}选择，因此，我们预计公司未来将能签更多类似鞍山项目的合同。

n 股权激励方案充分显示了管理层对公司未来高成长的信心。公司在4 月13 日公告了股权激励方案，股权激励价格达到129.98 元，创下了A 股市场记录，充分显示了管理层对公司未来高成长的信心。

n 维持“强烈推荐-A”投资评级：公司的高成长随着大单的连续签订确定性进一步增强，预计公司10 年、11 年、12 年EPS 分别为3.56 元、5.86 元、7.97元，同比增长220％、64％、36％。目标价205 元。

n 风险提示：市场风险；公司人才聚集进度低于预期。

【东睦股份细分xxxx，具备成为优良投资品种的潜质买入浙商证券】

――东睦股份（600114）深度报告

本报告导读：

公司作为xxxx，将充分受益于国内粉末冶金零件业的快速发展，具备广阔的成长空间，有望成为优质投资品种；10年公司处于业绩反转期，业绩改善将会非常显著，建议“买入”。

投资要点：

n 公司是中国粉末冶金零件业的xxxx

公司是国内粉末冶金零件业的xxxx，技术力量处于国内{lx1}地位并接近国际先进水平。公司粉末冶金零件产量和收入终占据全行业20%以上的份额，其中空调、冰箱和摩托车零件的产量市场占有率更是达到70-80%左右。

n 粉末冶金零件节能环保、节约材料，行业发展前景向好

伴随汽车、家电业的崛起，以及符合国家节能环保要求，国内粉末冶金零件业处于快速发展期，00-09 年销量CAGR 达到21%。在全球发达市场，80%以上的粉末冶金零件应用于汽车业，而中国汽车粉末冶金零件使用量占比约只在50%，增长潜力较大；随着中国汽车业的发展以及每辆汽车粉末冶金零件使用量的提高，预计未来几年汽车粉末冶金零件需求增速可达到20%以上。

n 公司具备广阔的成长空间，有望成为优质投资品种

目前公司收入只占全行业的23%，其关键产品汽车零件的市场占有率只在18%，在行业发展长期向好的背景下，作为行业{ldz}，公司在存量和增量市场上都具备广阔的增长空间。

公司近几年业绩表现差强人意，盈利能力与公司的行业地位不相匹配。但一些影响公司盈利能力的关键因素的改变预期强烈，公司有望成为优良投资品种。

n 开工率提高，净利率步入上升轨道

家电库存高企、摩托车出口下降和小排量汽车热销造成09 年家电、摩托车零件业务收入下滑，汽车零件业务增收不增利，从而致使09 年业绩亏损。从09Q2开始，公司开工率逐步提高，盈利状况加速好转，10 年净利率步入上升轨道。

n 受益于下游行业拉动，公司10 年处于业绩反转期

全球汽车业复苏、中国汽车零部件出口增长以及国内中xx汽车市场回暖将直接或间接拉动公司汽车零件尤其是高附加值产品的需求增长，10 年公司汽车零件业务将可增收増利。

10 年家电、摩托车下乡政策将延续，预计全年家电下乡收入可增长1.2 倍，其中冰箱、空调约占50%；同时海外市场需求正加速好转，而国内家电和摩托车出口收入占比在30%以上，出口增长将拉动整体需求提升。在政策和出口的驱动下，10 年家电、摩托车新增产量可保持快速增长，公司家电和摩托车零件业务也可实现大幅度的反转。

n 投资建议：买入

预计公司10-12 年EPS 为0.31、0.38 和0.50 元，对应PE 在25、21 和16倍，调高评级至“买入”。

【小天鹅A 资产注入方案获批，内生外延齐增长强烈推荐中投证券】

投资要点：

n 资产注入方案顺利获得证监会批复，小天鹅将向美的电器发行8483 万股 A 股购买其持有的合肥荣事达洗衣设备股权69.47%的股权。交易价格以评估值为参考依据，最终交易价格为73210 万元。股票发行价格确定为8.63 元/股。本次交易完成后，美的电器及其控股子公司合计持有小天鹅股份公司39.08%的股份。

n 拟注入公司，荣事达洗衣设备公司主要生产和销售“荣事达”和“美的”品牌洗衣机，2009 年销售340 万台，市占率8.5%，数量上仅次于海尔排名第二。目前产能800 万台。截至2009 年底，拟注入公司总资产 21.98 亿，净资产9.98 亿。销售收入28.14 亿，净利润9036 万，销售净利润率3.2%，ROE9.05％，资产盈利能力较强。

n 洗衣机行业现状：整体上相对平稳，城镇销售总量均衡，但产品结构升级明显，农村需求和外销旺盛，未来尚有较大成长空间，10 年显现加速增长趋势。洗衣机行业内，品牌格局清晰，09 年以来行业整合加速，中小品牌面临巨大生存压力。

n 小天鹅本身的竞争优势主要体现在技术、品牌模等方面。同美的整合后，能够实现优势互补，取长补短，特别是小天鹅原先在体制、营销、内部管理等方面的短板可以迅速改善。特别销售方面，通过进入美的3 万多个终端以及海外完整的营销网络，收入有望持续快速增长。另外管理效率、盈利水平也有望逐步提高。规模迅速扩大后，能够增加上下游把控能力，提升行业竞争力，获取规模效益。

n 美的电器对洗衣机业务的整合决心和能力毋庸置疑。目前美的已经把小天鹅定为成美的旗下的洗衣机整合平台，超越海尔做成洗衣机行业{dy}的决心十分坚决。由于有成功整合华凌和荣事达的经验，美的对小天鹅的整合虽然小费周章但整体顺畅，目前已经初见成效。09 年美的系洗衣机合计实现销售收入60 亿元，市场份额在15%。今年一季度呈现加速态势，同比增长80％以上，远超行业，市场份额提高了5 个百分点达到20％，发展势头迅猛。另外，通过清理附业，聚焦主业，梳理产品线，提升xx洗衣机特别是滚筒洗衣机的份额，综合盈利水平也有较大幅度的提高。对于市场普遍关心的价格战，担忧并无必要，价格战并不会长期持续。灵活的价格策略都是由公司主导，对手只能被动应对。价格战都是在公司可以控制的范围内进行的，是理性的，有节制的，能够适时调整的。

n 如果不考虑资产重组，预计公司10 年EPS 为0.74 元。（摊薄测算约0.64 元）。整合理顺后，10 年EPS 摊薄后能增加0.12 元，合计约为0.76 元，公司11 年盈利水平将进一步提高，预计EPS 能够达到1.00 元。考虑到公司未来的发展，小天鹅在美的扶持下，逐步整合到位后，未来增长空间较大。目前按照公司 10 年EPS0.76 元25 倍PE 估值，公司6 个月目标价在19 元左右，维持“强烈推荐”评级。

【中国联通积极营销政策见效，3G 用户数增长可期买入东方证券】

事件：

Ø 联通例行公布了每月的营运数据。

Ø 移动业务中：2G 用户本月净增数73.3 万户（累计到达14,799.6 万户）；3G 用户本月净增数68.1 万户（累计到达数550.5 万户）；

Ø 固网业务：本月净减少20.1 万户（累计到达数10,163.7 万户）；宽带用户本月净增数59.6 万户（累计到达数4,210.00 万户）。

研究结论：

n 联通的3G 用户数突破500 万大关，3G 营销策略见效。从去年5 月17 日联通推出3G 试商用以来，经过一年的耕耘，其3G 用户数已然突破500 万大关。根据我们走访的营业厅、数码广场、家电卖场等草根调研情况来看，联通积极的营销策略已见成效，IPHONE 等明星机型的带动、3G 套餐资费价格的下降，力推上网卡优势产品等各个手段有效激发了消费者的3G 需求，极大地xx了原先WCDMA 推广的瓶颈。相信联通的3G 用户数突破第二个500 万的时间将会大大缩短。

n 后续3G 用户数增加会进一步加快，3G 用户数每月150 万-250 万可期。由于联通积极的营销政策4 月份才开始实施，考虑1-2 个月的时滞，我们认为之后1-2 个月开始，其3G 用户数将由较为显著的增长。重申我们前期的预测，一旦积极的营销策略得到落实，将提高每月新增3G 用户数达到每月150-250 万水平。

n 移动业务市场份额保持稳定，宽带新增用户数有所回落，固网业务下滑进一步减速。3 大运营商移动业务整体上较3 月份有所回落，但市场相对份额保持稳定。联通的宽带用户数有所回落，从上个月的119.8 万户回落到59.6 万户。同时，联通固网业务用户数的流失仅为20.1 万户，较上个月进一步缩小。

n 投资建议：我们预计中国联通2010-2012 年的EPS 分别为0.18、0.24、0.35元，维持“买入”评级。

风险提示：电信监管对市场策略的限制风险，竞争风险等等。



	目录【行业研究】【房地产当前房地产股票的投资逻辑推荐招商证券】【公司研究】【八一钢铁近水楼台先得月，受益新疆大开发强烈推荐招商证券】【东方园林城市景观整体运营商战略启动，连续大单确保公司高成长强烈推荐招商证券】【东睦股份细分xxxx，具备成为优良投资品种的潜质买入浙商证券】【小天鹅A 资产注入方案获批，内生外延齐增长强烈推荐中投证券】【中国联通积极营销政策见效，3G 用户数增长可期买入东方证券】【行业研究】【房地产当前房地产股票的投资逻辑推荐招商证券】许多人参照过往的经验，认为地产股起来需要两个条件：政策放松、量价齐升。我们认为这种想法是值得商榷的。 n 对于政策放松的看法：我们认为18 大以前政策基调已定，房产税不会出台，二套房不会放松，未来的调控政策将继续推进。 1) 虽然中国的房产税迟早会开征，但我们认为在18 大以前不会出台； 2) 从换届角度和行业调控考虑，我们认为目前的二套房政策在18 大以前都不会放松； 3) 未来3 年内继续推进的政策有：住建部出台统一的二套房标准，农村土地的自由流转，保障房的大力推进； n 对于未来量价的观点：房价缓慢下跌，成交量逐渐企温慢慢回升； 1) 在目前政策基调下，房价无疑将缓慢下跌； 2) 5 月份的成交量环比降幅无疑是{zd0}的，但6、7 月份成交就会逐步企稳； 3) 成交量逐渐企温慢慢回升。但我们认为与2007 年-2008 年的调控不同，成交量不会随着房价的下跌而不断萎缩，成交量逐渐企温慢慢回升。原因有二：{dy}，经历过前期调控，民众明白该买的时候就买，等待抄底可能得不偿失；第二，严格的二套房标准长期实施，会使部分二套房以规避的方式以首套房入市； n 当前房地产股的投资逻辑 1) 当前估值处于极低点。按我们重点跟踪的20 多家地产公司来看，现在的股价平均已经反映了房价下跌30%的预期，目前估值也已和08 年9 月份最恐慌的时候相同了； 2) 具有相对收益。我们认为这轮调控打压地产，受影响{zd0}的还是上游行业。这些行业盈利波动会很大。不排除业绩大幅下滑的可能，而整个地产行业最多是业绩没什么增长。因此地产股会有相对收益； 3) 寻找未来每年有30%以上高增长的公司，以获得超额收益。这些公司主要为质地较好的二线开发公司和服务业龙头。这些公司有：荣盛发展、冠城大通、格力地产、首开股份、鲁商置业、世联地产等。【公司研究】【八一钢铁近水楼台先得月，受益新疆大开发强烈推荐招商证券】 5 月17 日至19 日，中共中央、国务院召开新疆工作座谈会。 “十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多，将带动疆内钢铁需求大幅增长，八一钢铁作为新疆地区{zd0}的钢铁生产企业，将近水楼台先得月，尽享新疆大开发带来的受益，重申“强烈推荐-B”的投资评级，目标价 17.4 元。 n 新疆大开发，十二五期间固定资产投资将翻番。新疆地区2009 年全社会固定资产投资2419 亿元，同比增长7.04%，远远落后全国30.1%的同比增速，预计2010 年疆内固定资产投资达到15%的历史平均增长幅度，则十一五期间疆内固定资产投资合计达到10878 亿元，粗略估计十二五期间翻番总额达到 21756 亿元，每年平均4351 亿元。 n 固定资产投资大幅增长带动钢铁需求暴增。按照历史平均新疆亿元固定资产投资带动粗钢产量0.215 万吨算，每年疆内粗钢需求需要928 万吨，较 2009 年年产量要增长48%；若按全国 2009 年亿元固定资产投资带动粗钢产量 2.52 万吨（为历史{zd1}数值），新疆每年粗钢需求量将达到一亿吨，新疆钢铁需求空间广阔。 n 八一钢铁近水楼台先得月，将尽享新疆大开发带来的需求增长。八一钢铁是新疆地区{zd0}的钢铁企业，建筑用钢疆内市场占有率70%以上，目前粗钢产能约 700万吨，轧钢产能约 705 万吨，其中长材产能约 345 万吨，板材产能 360 万吨；钢材疆内销售约占66%，疆外销售约占34%。 n 八一钢铁与八一钢铁集团铁水关联交易价格仅提高90 元/吨，在铁矿石售价翻番的情况下，低成本比较优势明显。原材料成本方面，公司2009 年集团供股份公司铁水价格约1940 元/吨，今年已上调至2030 元/吨，上调幅度为4.64%；另公司焦炭50%自给，其余约有40 万吨购自山西。 n 投资建议：我们预计八一钢铁2010－2012 年EPS 分别为0.87、1.04 和1.12元，给予2010 年20 倍市盈率，目标价17.4 元，若资产注入启动且铁矿、煤矿同时注入，股价有望超越20 元。维持强烈推荐－B 的投资评级。 n 风险因素：铁水关联交易价格提高。【东方园林城市景观整体运营商战略启动，连续大单确保公司高成长强烈推荐招商证券】 5 月24 日，公司发布公告称，与鞍山市城市建设投资发展有限公司签订了总投资额达到16 亿元的《鞍山市城市景观工程合作协议书》，主要包括万水河两岸景观工程、汤岗温泉城景观工程以及城区4 个体育公园等三项共计景观面积535 万平方米。 n 大单签订超预期，确保公司业绩高成长。从10 年到目前为止，公司公告大单合同达到30.4 亿元，远超我们年初的20 亿元的估计。实际上，从IPO 到目前为止公司公告新签订单达到35.7 亿元。我们在之前的报告中也提到了公司IPO 提升了品牌美誉度和资金实力，体现在合同上表现为单个合同金额剧增、一体化景观运作等方面。我们估算，近期所签订的合同对公司业绩贡献10 年、11 年、12 年分别为2.22 元、5.14 元、2.58 元。我们认为，不排除公司在10 年继续签订这种大单的可能性，因此，公司业绩有超预期的可能性。同时随着大项目比例的增加，费用率将降低，随着苗木自给率的提升，毛利率也将提高，两者使得收入高速增长的同时净利率逐年增长，这就进一步确保公司业绩高成长。 n “城市景观整体运营商”的战略逐步成型。公司现在定位为“城市景观整体运营商”，涉及城市景观规划、设计、施工的一体化运作。从近期所签订的几个合同来看，我们清晰地看到了这个战略的稳步推进，尤其是鞍山市城市景观工程合作协议的签订。实际上，在我国大力推进“园林城市”、“生态园林城市”的背景下，一体化的城市景观整体运营将必然成为各地方政府{zj0}选择，因此，我们预计公司未来将能签更多类似鞍山项目的合同。 n 股权激励方案充分显示了管理层对公司未来高成长的信心。公司在4 月13 日公告了股权激励方案，股权激励价格达到129.98 元，创下了A 股市场记录，充分显示了管理层对公司未来高成长的信心。 n 维持“强烈推荐-A”投资评级：公司的高成长随着大单的连续签订确定性进一步增强，预计公司10 年、11 年、12 年EPS 分别为3.56 元、5.86 元、7.97元，同比增长220％、64％、36％。目标价205 元。 n 风险提示：市场风险；公司人才聚集进度低于预期。【东睦股份细分xxxx，具备成为优良投资品种的潜质买入浙商证券】 ――东睦股份（600114）深度报告本报告导读：公司作为xxxx，将充分受益于国内粉末冶金零件业的快速发展，具备广阔的成长空间，有望成为优质投资品种；10年公司处于业绩反转期，业绩改善将会非常显著，建议“买入”。投资要点： n 公司是中国粉末冶金零件业的xxxx 公司是国内粉末冶金零件业的xxxx，技术力量处于国内{lx1}地位并接近国际先进水平。公司粉末冶金零件产量和收入终占据全行业20%以上的份额，其中空调、冰箱和摩托车零件的产量市场占有率更是达到70-80%左右。 n 粉末冶金零件节能环保、节约材料，行业发展前景向好伴随汽车、家电业的崛起，以及符合国家节能环保要求，国内粉末冶金零件业处于快速发展期，00-09 年销量CAGR 达到21%。在全球发达市场，80%以上的粉末冶金零件应用于汽车业，而中国汽车粉末冶金零件使用量占比约只在50%，增长潜力较大；随着中国汽车业的发展以及每辆汽车粉末冶金零件使用量的提高，预计未来几年汽车粉末冶金零件需求增速可达到20%以上。 n 公司具备广阔的成长空间，有望成为优质投资品种目前公司收入只占全行业的23%，其关键产品汽车零件的市场占有率只在18%，在行业发展长期向好的背景下，作为行业{ldz}，公司在存量和增量市场上都具备广阔的增长空间。公司近几年业绩表现差强人意，盈利能力与公司的行业地位不相匹配。但一些影响公司盈利能力的关键因素的改变预期强烈，公司有望成为优良投资品种。 n 开工率提高，净利率步入上升轨道家电库存高企、摩托车出口下降和小排量汽车热销造成09 年家电、摩托车零件业务收入下滑，汽车零件业务增收不增利，从而致使09 年业绩亏损。从09Q2开始，公司开工率逐步提高，盈利状况加速好转，10 年净利率步入上升轨道。 n 受益于下游行业拉动，公司10 年处于业绩反转期全球汽车业复苏、中国汽车零部件出口增长以及国内中xx汽车市场回暖将直接或间接拉动公司汽车零件尤其是高附加值产品的需求增长，10 年公司汽车零件业务将可增收増利。 10 年家电、摩托车下乡政策将延续，预计全年家电下乡收入可增长1.2 倍，其中冰箱、空调约占50%；同时海外市场需求正加速好转，而国内家电和摩托车出口收入占比在30%以上，出口增长将拉动整体需求提升。在政策和出口的驱动下，10 年家电、摩托车新增产量可保持快速增长，公司家电和摩托车零件业务也可实现大幅度的反转。 n 投资建议：买入预计公司10-12 年EPS 为0.31、0.38 和0.50 元，对应PE 在25、21 和16倍，调高评级至“买入”。【小天鹅A 资产注入方案获批，内生外延齐增长强烈推荐中投证券】投资要点： n 资产注入方案顺利获得证监会批复，小天鹅将向美的电器发行8483 万股 A 股购买其持有的合肥荣事达洗衣设备股权69.47%的股权。交易价格以评估值为参考依据，最终交易价格为73210 万元。股票发行价格确定为8.63 元/股。本次交易完成后，美的电器及其控股子公司合计持有小天鹅股份公司39.08%的股份。 n 拟注入公司，荣事达洗衣设备公司主要生产和销售“荣事达”和“美的”品牌洗衣机，2009 年销售340 万台，市占率8.5%，数量上仅次于海尔排名第二。目前产能800 万台。截至2009 年底，拟注入公司总资产 21.98 亿，净资产9.98 亿。销售收入28.14 亿，净利润9036 万，销售净利润率3.2%，ROE9.05％，资产盈利能力较强。 n 洗衣机行业现状：整体上相对平稳，城镇销售总量均衡，但产品结构升级明显，农村需求和外销旺盛，未来尚有较大成长空间，10 年显现加速增长趋势。洗衣机行业内，品牌格局清晰，09 年以来行业整合加速，中小品牌面临巨大生存压力。 n 小天鹅本身的竞争优势主要体现在技术、品牌模等方面。同美的整合后，能够实现优势互补，取长补短，特别是小天鹅原先在体制、营销、内部管理等方面的短板可以迅速改善。特别销售方面，通过进入美的3 万多个终端以及海外完整的营销网络，收入有望持续快速增长。另外管理效率、盈利水平也有望逐步提高。规模迅速扩大后，能够增加上下游把控能力，提升行业竞争力，获取规模效益。 n 美的电器对洗衣机业务的整合决心和能力毋庸置疑。目前美的已经把小天鹅定为成美的旗下的洗衣机整合平台，超越海尔做成洗衣机行业{dy}的决心十分坚决。由于有成功整合华凌和荣事达的经验，美的对小天鹅的整合虽然小费周章但整体顺畅，目前已经初见成效。09 年美的系洗衣机合计实现销售收入60 亿元，市场份额在15%。今年一季度呈现加速态势，同比增长80％以上，远超行业，市场份额提高了5 个百分点达到20％，发展势头迅猛。另外，通过清理附业，聚焦主业，梳理产品线，提升xx洗衣机特别是滚筒洗衣机的份额，综合盈利水平也有较大幅度的提高。对于市场普遍关心的价格战，担忧并无必要，价格战并不会长期持续。灵活的价格策略都是由公司主导，对手只能被动应对。价格战都是在公司可以控制的范围内进行的，是理性的，有节制的，能够适时调整的。 n 如果不考虑资产重组，预计公司10 年EPS 为0.74 元。（摊薄测算约0.64 元）。整合理顺后，10 年EPS 摊薄后能增加0.12 元，合计约为0.76 元，公司11 年盈利水平将进一步提高，预计EPS 能够达到1.00 元。考虑到公司未来的发展，小天鹅在美的扶持下，逐步整合到位后，未来增长空间较大。目前按照公司 10 年EPS0.76 元25 倍PE 估值，公司6 个月目标价在19 元左右，维持“强烈推荐”评级。【中国联通积极营销政策见效，3G 用户数增长可期买入东方证券】事件： Ø 联通例行公布了每月的营运数据。 Ø 移动业务中：2G 用户本月净增数73.3 万户（累计到达14,799.6 万户）；3G 用户本月净增数68.1 万户（累计到达数550.5 万户）； Ø 固网业务：本月净减少20.1 万户（累计到达数10,163.7 万户）；宽带用户本月净增数59.6 万户（累计到达数4,210.00 万户）。研究结论： n 联通的3G 用户数突破500 万大关，3G 营销策略见效。从去年5 月17 日联通推出3G 试商用以来，经过一年的耕耘，其3G 用户数已然突破500 万大关。根据我们走访的营业厅、数码广场、家电卖场等草根调研情况来看，联通积极的营销策略已见成效，IPHONE 等明星机型的带动、3G 套餐资费价格的下降，力推上网卡优势产品等各个手段有效激发了消费者的3G 需求，极大地xx了原先WCDMA 推广的瓶颈。相信联通的3G 用户数突破第二个500 万的时间将会大大缩短。 n 后续3G 用户数增加会进一步加快，3G 用户数每月150 万-250 万可期。由于联通积极的营销政策4 月份才开始实施，考虑1-2 个月的时滞，我们认为之后1-2 个月开始，其3G 用户数将由较为显著的增长。重申我们前期的预测，一旦积极的营销策略得到落实，将提高每月新增3G 用户数达到每月150-250 万水平。 n 移动业务市场份额保持稳定，宽带新增用户数有所回落，固网业务下滑进一步减速。3 大运营商移动业务整体上较3 月份有所回落，但市场相对份额保持稳定。联通的宽带用户数有所回落，从上个月的119.8 万户回落到59.6 万户。同时，联通固网业务用户数的流失仅为20.1 万户，较上个月进一步缩小。 n 投资建议：我们预计中国联通2010-2012 年的EPS 分别为0.18、0.24、0.35元，维持“买入”评级。风险提示：电信监管对市场策略的限制风险，竞争风险等等。