摘要：
􀁺 煤化工业务实力雄厚：公司主要生产多种化学肥料、煤焦深加工产品等多种化工产品原料，现有的66种产品中21种属高新技术产品，有30多种获国家、部、省优质产品奖。公司拥有15万吨PVC、10万吨烧碱、2万吨离子膜碱技改项目和2万吨纳米碳酸钙项目的年生产能力，此外公司和宝钢集团联手打造的国内规模{zd0}、技术{zx1}的30万吨/年粗苯加氢精制项目一期工程已建成投产。
􀁺 以焦炭深加工为主、多元化发展：公司业务中，焦炭及深加工系列占比{zd0}，为41.73%，其次为氨系列，占比19.35%，粗苯精制系列占比15.45%，铂网占比10.90%，聚氯乙烯系列占比8.66%，氯碱系列占比3.19%。公司目前主要业务在华北和华东，其销售收入分别占公司总销售收入的60%和26%；另外公司前五大客户的销售收入占比相对比较集中，前五名大客户的销售收入占到了公司总销售收入的35%。客户需求的稳定，有利于公司未来进一步的开拓市场。
􀁺 公司搬迁提升业绩：公司拥有的700多亩厂区，位于太原市未来规划中的商务、文化、旅游中心，升值空间巨大。山西省煤化工产业振兴规划明确提出：以太化搬迁为契机，按煤、电、化、冶金多联产模式，打造国际{yl}的煤化工精品园区。在太原市发展规划中，涉及到公司的搬迁。我们认为，在政府大力支持公司发展的前提下，由于山西煤炭资源丰富，政府对公司搬迁的补偿，很大可能还是会落实到煤炭资源上。
􀁺 盈利预测及估值：2009年山西省国有重点煤炭企业累计平均售价为475元/吨，平均生产成本为258元/吨。我们预计未来煤炭平均售价每年将会有5%-10%的增长，煤炭生产成本也将会有小幅上涨。在假设政府给予公司300万吨、500万吨、700万吨煤炭产能作为搬迁对价的情况下分别予以测算，不考虑煤化工业务，并假设公司所获煤矿为山西省平均品质煤矿的情况下，可分别为公司增厚业绩EPS达0.58元、0.97元、1.36元，按15倍PE估值，这部分煤炭业务可在公司现有股价基础上，可分别增加估值8.75元、14.58元和20.41元；
􀁺 投资建议：考虑到公司搬迁对价的不确定性，目前暂给予公司“审慎推荐”的评级。