菜油方面：

　　据USDA{zx1}公布的报告显示，世界菜油库存消费比处于近十年的高点，达到4.7%左右，创03年以来的新高，整体来说未来1-2年，菜油供需宽松，这对世界菜油价格会形成一定压力；

　　从国内油菜籽产量来说，3月份西南大旱，对贵州，重庆等地油菜籽产量造成一定影响，据国家粮油信息中心估计，干旱可能使云南贵州油菜籽减产 50%，减产量约占全国产量的3.6%左右，进入5月份，湖北、江苏、安徽、浙江等地出现不同程度的洪涝灾害，给处于生长关键期的油菜籽造成影响，今年国 内油菜籽的收成不容乐观；国内某咨询机构实地考察后预计为1100万吨左右。

　　从国家托市收储政策看，2010年油菜籽的收储价从09年的1.85元/斤提高到1.95元/斤，即3900元/吨，按目前菜粕2300元/吨 左右的价格计算，本年度菜油的理论成本价应在7900元/吨以上，这个价格加上仓储及利息费用后与期货盘面相关月份的价格接近，因此国内菜油往下空间很 小。

　　进出口方面，由于国内政府托市收购，油菜籽价格相对国外大幅升水，刺激了油菜籽的进口，据USDA数据显示，08/09年度中国进口油菜籽达到 303.4万吨，创历史{zg}量；ICE{zx1}数据显示2010年5月20日加拿大Vancouver港口油菜籽的报价为403美元/吨，加上各种费用后，运 至国内压榨按目前菜粕、菜油价格计算，有接近900元/吨的利润，只要这种升水结构存在，虽然国家对进口油菜籽提高了标准，其进口量仍然会比较大，据 USDA5月份发布的数据显示，在接下来的两个年度中国仍将保持195万吨左右油菜籽的进口量。

　　综合以上情况，虽然世界菜油供需较为宽松，国内油菜籽价格仍然处于较高升水状态，另有加息预期；但国家保护农民利益的决心非常坚决，本年度继续 提高油菜籽收储价，菜油价格下方收到强支撑，加上国内近期气候恶劣，油菜籽可能面临较大幅度减产，期价将在上述因素博弈中前行。

　　图1. 菜油世界供需情况

　　棕榈油方面：

　　据USDA{zx1}公布的报告显示，世界棕榈油库存消费比本年度将处于近五年{zg}点，而下一年度将达到13%左右，为近十年{zg}点，供需方面相对菜油更为宽松，价格相对其他油脂将面临更大压力，表现容易偏弱。

　　图2. 棕榈油世界供需情况

　　从马来西亚近30年的产量库存数据分析，5月份后棕榈油产量逐渐进入高产期，库存也会逐渐增加，基本上在每年的11-1月份达到库存高点，而在 每年的4-6月份是其库存的低点，目前已基本进入6月份，在未来数月应是产量逐渐增加，库存慢慢高企的周期，这对棕榈油价格容易造成压力。

　　图3. 马来西亚棕榈油单产库存情况

　　马来西亚、印度尼西亚棕榈油产量在后期是否存在气候变数？从印度尼西亚气象局发布的气候预测图分析，在未来数月印尼基本上风调雨顺，不会影响棕 榈油的产量，马来西亚的情况也会类似，而从美国气象局发布的模型预测数据显示，在今年9-10月份，北半球可能会迎来拉尼娜，根据历史的数据分析，拉尼娜 将给东南亚带来更多的雨水，对棕榈树生长有利，容易造成棕榈油增产。

　　图4. 印度尼西亚6月份降雨量预测

　　图5. 印度尼西亚7月份降雨量预测

　　综合以上因素分析，在不考虑宏观环境的背景下，棕榈油不管从整体的库存消费比，还是所处的周期及气候情况，对其价格都较为利空，相对其他油脂其价格是最容易偏弱的。

　　豆油方面：

　　据USDA{zx1}公布的报告显示，世界豆油库存消费比本年度将创近15年新低，而下一年度将再创新低，只有7%左右，因此相对棕榈油、菜油，豆油将是后期最容易启动的品种。

　　从中美大豆种植区所处气候条件分析，目前中国北方阴雨天气偏多，影响大豆种植，未来生长更是处于较大不确定性，美国上一年度可谓是大豆生长条件最为有利的一年，单产 也创出新高，达到2.958吨/公顷，今年气候一直多变，包括中国南方的先旱后涝，印度的干旱等，未来中美大豆主要种植区的任何气候异常都将引起市场的骚 动，目前CBOT大豆价格也一直保持着一定的天气升水，中美产区的气候将是后期市场重点关注的对象，容易成为炒作题材。

　　从国内所处的实际情况看，港口大豆库存高企，在555万吨左右，达到历史{zg}位，的确对价格形成一定压力，这也是为什么目前豆类难 启动的主要原因之一，但从历史上看，4-6月份国内港口大豆库存本身就是高位周期，03年、05年、08年、09年港口大豆库存都曾达到历史高点，其后价 格并非都是下跌，主要还是跟所处的宏观环境及大豆只身的供需结构有关；压榨利润方面，国产豆压榨目前仍处于全面亏损状态，大部分地区亏损300元/吨左 右，国储上一年度大豆收储价3740元/吨，目前东北国产豆现货价即在此水平左右，虽然国家收储已经停止，但国储奉行顺价销售策略，后期国产豆现货价格很 难跌破此水平，因此压榨因素与国储因素综合，对大豆的压榨产物豆油、豆粕具有很强的提振作用，加上目前国内养殖业全面亏损，考虑周期因素，下半年，豆粕很可能会带着豆油启动一波行情。

　　图6. 豆油世界供需情况

　　综合以上油脂的基本面因素分析，价格如果启动，豆油最容易作为xxx，而棕榈油表现容易偏弱；如果油脂价格在国内宏观政策作用下下行，菜油、豆 油往下的空间是很小的，而棕榈油由于没有国家政策支撑，其价格最容易跟随国际市场大幅下挫。基本面方面支撑买豆油、菜油，抛棕榈油的套利交易策略。

    2.油脂01合约价差结构分析

　　图7. 菜油棕榈油01合约价格及价差走势

　　图8. 豆油棕榈油01合约价格及价差走势

　　国内油脂品种上市时间总体偏短，但从07年11月份以来油脂01合约价差结构分析，目前豆油相对棕榈油920点的价差及菜油相对棕榈油1488 点的价差都是偏小的；菜油棕榈油价差绝大多数时间都大于1488，且这种概率接近80%，从周期上看，近两年的6-9月份，其价差都是走高的，9月份其价 差均高于1700；豆油与棕榈油的价差结构也有类似情况，这主要还是与基本面上的供需周期性有关。价差统计分析支持买01豆油、菜油抛01棕榈油的组合套 利交易，设置200点/组的止损，可博取500-600点的低风险利润。

　　结论：基本面分析后期最为支撑的油脂品种是豆油，而棕榈油是最容易走弱的，品种01合约价差结构显示目前买菜油抛棕榈油，买豆油抛棕榈油都是较好的机会，将两个套利组合，在降低风险的同时亦可获得原来应有的利润，是投资者不错的选择。