三大机构鸣锣：三底重合先兆？

　　基金、保险、QFII，面对重挫之后的A股，市场上公认的这三大机构投资者同时表示了极大兴趣。

　　据悉，保险资金投资股票和股票型基金的比例上限将被放宽至20%。本周，正在发行的新基金数量也扩大到了20只，其中，偏股型基金高达15只。此外，刚刚结束的第二轮中美会谈上商定，我国将允许在中国境内依法设立的合格外商投资公司依照相关法律法规开展股指期货业务。

　　业内人士在接受《大众证券报》采访时表示，这些重要信息背后，体现了管理层对当前股市底部的某种认可，估值底、政策底、市场底或将出现三底重合局面。

　　巧合背后有必然

　　“险资入市比例放宽至20%是对市场的一个政策扶持，这将带来一笔不小的资金，当然，更大的影响还在于心理层面。”昨天，英大证券研究所所长李大霄向《大众证券报》分析说。

　　西南证券首席研究员张仕元对此表示认同，“QFII还不好说，但是保险和基金是管理层可以掌控的，这也基本上反映了管理层对当前股市底部区域的一种认可。”

　　“此次中美对话对金融监管框架达成共识，那么也就意味着6月底在多伦多召开的20国峰会上，中日美将联合要求全球大型银行提高资本核心率，那样的话，农行的IPO就将面临着一定的困难，而且目前市场跌跌不休，新股破发不断，加之全球经济的潜在增长率出现下降，为了保证农行正常发行上市，有必要营造一个较好的市场环境。”昨天，莫尼塔策略主管张志洲向记者如是解读。

　　估值底具备吸引力

　　然而，保险、基金、QFII是否会在此时入市呢？对此，张仕元没有正面回答记者，只是分析说，目前沪深300指数的2010年动态PE已经降至13倍左右，即使是静态PE，也仅有18倍左右，基本上处于历史{zd1}水平。

　　“估值底是肯定的，政策底还没有最终明朗，市场有可能还会在目前的点位上出现反复，并最终确立市场底。估计在目前的区域，估值底、政策底、市场底可能会出现三底重合的现象。”张仕元认为，如果机构投资者认同这个底部，就有可能分批建仓，大捡股市“便宜货”。张志洲也认为，估值高低是A股是否具有吸引力的主要因素。

　　李大霄也分析，相比较其它投资品市场，A股市场的流动性也要相对好一些，“目前，A股市场上有1.3亿户股票账户，参与度更广一些，而像古玩、邮票等投资品的参与人数较少，且门槛也较高。”张仕元则表示，由于房地产市场正在受政策调控，风险意识极强的保险资金虽然资金雄厚，也一定会认真研判股市和楼市谁的风险收益比更大，目前，显然是股市更具吸引力。

　　市场信心开始修复

　　自从4月16日至今，上证综指已经下跌17%，但是跌幅超过这一数值的A股数量则高达1102只，*ST罗顿的跌幅{zd0}，达到48%，基本上已经“腰斩”；此外，方兴科技、*ST关铝、大北农的同期跌幅也都超过了40%。

　　“目前来看，个股平均跌幅超过20%，对市场信心打击是巨大的，是该采取稳定措施的时候了。如果继保险提高投资比例、基金加速发行之后，社保基金、大股东也都有所行动，那么在外力的助推下，将有可能较快地形成阶段性底部。”李大霄分析说。

　　张仕元表示，机构投资者已经陆续对当前点位表示了浓厚兴趣，尤其是保险资金此前已经用行动表达它们对底部的认同，而在深圳市场上，近阶段也开始出现机构资金大单入市的迹象，这其中可能已经有部分海外资金提前布局的身影，市场信心已经开始修复。

　　“6月份是一个关键的时间段，为了保证农行IPO的成功，市场再次大幅下挫的可能性很小，但是农行上市后就很难说了。”张志洲谨慎地说，目前经济形势还不是很明朗，虽然机构比较积极，但是经历过2008年大跌的空仓股民是不会轻易进场的，市场信心的修复也许还需要再加把力。
　　{bfb}中签率是触底信号？

　　9.46亿包销卧龙电气 海通证券“被股东”

　　时隔八个月，证券再融资市场再遇寒流，卧龙电气(600580.SH)的增发中签率{bfb}，向市场发出了可怕的信号。卧龙电气可谓时运不济，而主承销商海通证券，更是祸福难料，因为它不得不包销增发股份的97.53%，而为此付出的现金高达9.46亿元，被迫成卧龙电器的二股东。

　　对于包销卧龙电气增发股是否会影响海通证券今年业绩，董秘金晓斌不置可否。

　　申购当日市场价远低于增发价

　　4月12日，卧龙电气公告，其增发A股方案已获证监会发审委审核通过，并于5月18日刊登此次增发项目的《招股意向书》。此次增发原本计划不超过1.04亿股，按17.74元/股计算，募集资金上限将达到18.44亿元。募集资金将投在“高压、超高压变压器，高效节能中小型交流电机技术改造和大容量锂离子电池”三个项目上。

　　按照《招股意向书》披露，三项目总投资9.4亿元，达产后新增年销售收入19.43亿元，而税后财务内部收益率均在20%左右。

　　5月18日网上申购开始，卧龙电气万万没想到申购几乎是门可罗雀，{zh1}申购数只有寥寥26.2万股。

　　再融资的增发价一般按“发行日前20个交易日公司股票均价”确定，但此次卧龙电气的增发价为招股意向书刊登日5月14日(T-2日)前一个交易日公司A股股票均价。

　　市场价跌破增发价，倒逼卧龙电气不得不以增发原定规模的下限5467万股发售，可募集资金9.7亿元，相比募资上限18.44亿元几乎打了五折。

　　海通“买单”焉知祸福

　　《招股意向书》披露，卧龙电气新增的三个项目总投资为9.4亿元，而主承销商海通证券将包销卧龙电气增发股份的97.53%，总计9.46亿元。海通以一己之力为卧龙电气的三个项目买了单，还将被迫变成卧龙电气的第二大股东，仅次于{dy}大股东卧龙控股集团。

　　卧龙电气募资，主承销商买单，造成这一结局的罪魁祸首还属增发价比市价高。广发证券的分析师李竞华表示，卧龙电气跌破发行价在很大程度是由于发行价格的不合理，增发之前股价就在过高的位置上。海通证券包销卧龙电气肯定会影响今年业绩，除非下半年市场能重回3600点以上。

　　海通证券如何应对这一“增发事故”，是否如公告所述，全额包销所余9.46亿元增发股份？时代周报记者电话采访海通证券董秘金晓斌时，他表示：“我这周在外地出差，对这事不是很了解，所以你问我是否会用9.46亿包销，我也不确定”。

　　当记者追问是否会因为包销卧龙电气事件而影响到海通证券今年业绩，金晓斌说：“这个也说不定，中金不是出报告说这股票值24块多吗？”

　　事实上，判断海通证券包销卧龙电气是赚了还是赔了为时尚早。5月25日卧龙电气复牌，正好遇上市场回暖，股价收盘涨停，收报18.25元，海通证券因此账面盈利2718万元。

　　{bfb}中签率是触底信号？

　　2009年9月28日，华泰股份(600308.SH)增发，同样中签率{bfb}，正好是上证指数从一轮近300点的下跌行情中触底反弹，连续两个月上涨607点左右。

　　更有甚者，{bfb}的中签率可能预示着一轮大牛市的来临。追溯以往增发中签率{bfb}的情况：2008年10月29日、11月28日，济南钢铁(600022.SH)和招商地产(000024.SH)接连增发遇冷，而彼时上证指数在10月28日触到这轮牛市行情的大底1664点，随后一年多一路上涨到3651点。

　　一个客观事实是，18日申购的卧龙电气遭遇市场冷遇，5月21日上证指数{zd1}跌至2603点迎来强劲反弹，接下来的一个交易日(24日)更迎来了94点的上涨。

　　“此次卧龙电气中签率为{bfb}，很有可能是市场探底的信号，有价值但不一定安全。”广发证券李竞华说。

　　IF1006成交量大增 现货底部前兆？

　　自IF1006于5月18日成为股指期货主力合约以来，成交量及持仓量大增。从5月18日到26日的7个交易日，6月合约平均成交量为30.27万手，大大高于刚结算的IF1005合约成交量。其中，5月19日的成交量便达到了34.1万手，创下了历史新高。5月26日，该合约成交量达到了32.6万手，成为历史第二高峰。

　　按照股指期货仿真交易的经验，这一般预示着现货市场底部或顶部的到来。这一次，期指能够再次成为现货市场的风向标么？

　　期现金额比达6倍

　　5月26日，沪综在银行和石化等指标股的xx下一度上攻至2650点附近，最终上证综指报收于2625.79点，日涨幅仅为0.12%。“涨不上去，但也跌不下来。”国泰君安期货股指研究员王永峰向记者表示，区间震荡或将成为股指接下来的整体走势。

　　事实上，股指期货{zh1}十五分钟的走势也透露了市场类似的迷茫：午盘三点A股收市时，沪深300期指主力合约1006报收于2834.6点，十五分钟后，期指经历了先向下后向上最终平盘的“踌躇”走势，最终报收于2839.6点，略微上扬了5个点位。

　　目前的行情，对于大多数人来说，颇有些“雾里看花”的感觉，即使专业人士也并不例外。

　　“从最近一周来看，沪深300指数基本在一个平台上震荡，显然大盘正在经历一个初步筑底的过程。”国泰君安期货股指分析师唐福全告诉记者，“或许接下来会迎来一波反弹，但是反弹会有多远，很难说清。”

　　此时的期指市场是否能够为判断现货市场走势提供些许线索？

　　期指主力1006合约在5月26日几乎以平盘收场，但当天再度放下巨量，32.6万的单边成交量创下了近5个交易日以来的新高，这意味着该合约的日成交金额已超过了2766.76亿元，而沪深300指数现货的成交金额仅为484.96亿元，前者是后者的近6倍。

　　“如果是在下跌行情中，成交量放大意味着空头占据上风，反之亦然。但今天收于平盘，成交量的放大只能说明目前多空双方分歧严重。”王永峰对此解释道。

　　而在上周五，一位股指期货私募经理曾告诫记者市场风格已经转化，不宜再大幅做空股指期货，“市场短时期内仍以振荡为主，不要过于看多或者看空”。

　　贴水的奥秘

　　一些业内人士告诉记者，目前谈论大盘接下来的走势，确实勉为其难，而“震荡市”的说法可以让市场各方所能接受。

　　然而南华期货分析师李晓萍却告诉记者，大盘暂时筑底的局面其实早在一周之前就已经确定，其标志就在于股指期货的升贴水指标。

　　“一般而言，期货的升贴水可以反映投资者对未来股市的信心，从这个角度来理解的话，我叫它‘恐慌指标’。”

　　李晓萍告诉记者，当期指主力合约点位高于沪深300现货指数时，为股指期货“升水”，反之称之为股指期货“贴水”，“当股指期货贴水时，表明投资者对股市的信心已经消极到一定程度”。

　　事实上，自股指期货上市以来，期货指数相较现货而言多处于升水，甚至升水价差一度拉得非常之大。然而据李晓萍回忆，在5月17日上证指数暴跌137个点当日，当时的5月与6月合约双双贴水于沪深300现货指数。

　　“两个合约都贴水，这可是首次。这说明投资者对股市的信心已经消极到一定程度，这种情况下股市都会出现超跌。”李晓萍告诉记者，当时她就根据以前股指期货仿真交易的经验判断，短期内股市可能会发生反弹，或者缓和，“后来事实也证明，股指确实是止跌上涨了”。

　　李晓萍认为，之所以当时能做出正确判断，在于对股指期货仿真交易的长期研究所带来的经验。

　　她曾撰写一份报告认为：根据3年期指仿真交易数据显示，当股指期货成交量与持仓量大幅增加之时，往往预示着大盘即将见顶或者底。“2007年10月和2008年11月都出现过这样的情况，而这恰好是牛市见顶和熊市见底的时间。”她向记者表示。

　　就在近期，股指期货合约的成交量和持仓量也呈逐步上升之势，这是否意味着股市反转即将来临？李晓萍对此持否定的态度。

　　“虽然量有所增加，但是一个稳步小幅增加的过程，与2007年和2008年时突然暴增有天壤之别。”李晓萍认为，这次大盘企稳只是一个反弹，现在谈反转还为时尚早。

　　套利空间形同鸡肋

　　短暂贴水后，期指再现升水之势，业内人士认为这是经过超跌反弹后，市场又恢复正常状态。然而与之前动辄升水60至70点相比，目前的升水幅度对于套利者而言，可谓“鸡肋”。

　　“现在做期现套利真的很难，我套利已经有一段时间没做了，只是做做趋势性的投机交易。”一位套利投资者向记者表示。

　　而国泰君安期货提供的研究报告显示，股指期货主力合约IF1006收于2839.60点，基差在13.25至44.95区间波动，全日几乎已无套利机会。

　　“如果要套利的话，我建议在7月合约上进行操作。”唐福全表示。

　　盘面显示，IF1007基差波动区间为38.25至59.15，具备较大的基差和较好的流动性，存在一定的套利机会。

　　根据国泰君安期货测算，假设股票现货交易的总成本为交易金额的1%，股指期货交易的总成本为交易金额的0.1%，IF1006至IF1012合约的保证金比例分别为期货合约价值的25%至40%的情况下，各个合约期现套利建仓直至到期交割平仓的预期收益率波动区间分别为在-0.43%至0.33%、0.20%至0.92%、0.90%至1.55%和1.99%至2.63%之间，相应的xxxxx波动区间为在-6.80%至5.20%、1.41%至6.57%、2.88%至4.95%和3.55%至4.68%之间。

　　“这样的套利收益率，对于套利者已经很难有什么吸引力，除非选择更为复杂的套利方法。”上述套利投资者表示。

　　市场上的反弹信号已经出现

　　周三大盘很迷茫，全日缩量窄幅振荡，收盘时微微上涨3个点，大盘勉强立于2625点上。此时此景，借用这一句诗句来形容——“渡船满板霜如雪，印我青鞋{dy}痕”。即使目前大盘还如渡船满板霜如雪，但市场上的反弹信号已经出现，我们不能无视。

　　一、反弹信号：险资入市比例放宽

　　保监会近日召集保险公司和保险资产管理公司高管闭门开会，会上透露出一个重要信息：保险资金运用政策有较大调整，投资A股、港股、无担保债等多个渠道的范围和比例上限将被放宽。虽然20%的A股权益投资上限没有改变，但将非股票型基金剔除，实际上间接提高了险资权益投资的上限。不过，业内人士分析说，由于非股票型基金在保险资金总配置中占比较小，因此政策调整后最多能为A股市场带来约百亿新增资金。市场人士认为，“在这个时点上，政策调整对保险公司的影响更多的是心理层面，比如保险公司在抄底时可以更放心地进行超配。”

　　二、反弹契机：保障房建设

　　春江水暖否？越来越多的机构已经开始翻多了。例如中信证券。在最近一个多月的A股市场持续下跌过程之中，申银万国和中金公司分别成为多空的代表卖方机构。而此前一路谨慎看空的中信证券却在5月20日突然空翻多，引发转向的一个重要原因则是保障房建设。

　　5月19日，住建部与各地方政府签订了今年住房保障工作目标责任书，并确定了今年保障性住房的任务；根据住建部部长姜伟信介绍，今年全国将建设各类保障性住房和棚户区改造住房580万套，改造农村危房120万户。这一举措被中信证券研究部策略组的分析师们理解为政府调控地产带来负面影响的对冲措施，他们还预计“作为推进保障房建设的重点，后续还会出台更多制度创新和加大考核力度以缓解地方资金压力”。事实上，在过去的1个多月中，在房地产调控政策逐步展开的同时，内地通胀势头上升和海外避险情绪升温使得投资者的预期进入一个较为悲观的阶段。中信证券认为，“市场在反弹之后一般仍会反复震荡，等待利好因素出现，若利好因素能够彻底改之前悲观预期的根本，市场将出现反转，未来经济预期将沿着‘保障房落实——通胀预期下行——海外避险情绪缓解’的路线运行。”具体契机则是今年6至7月份地方政府开始落实保障性住房的时候，同时蔬菜价格和大宗商品价格回落也会降低市场对于通胀高企的预期，从而“成为确立市场底部的重要因素”。

　　三、游资为何就是不进股市？

　　《发改委称游资炒作农产品将处5倍罚款》，这一措施，令A股人民感慨万千：盼星星盼月亮盼着游资从楼市被挤来股市，但落花有意流水无情，偏偏游资就是不进股市，它们宁可进入其它的小品种领域，落花有意，流水无情。整理一下近期的小品种故事涨幅榜——

　　因干旱造成减产的农产品和药材吸引了游资炒作，大蒜投资的年度收益率达到400%以上，田七达到500%，投资生姜和绿豆的收益率都超过了120%。近期，大蒜、绿豆价格有所回落，但另一种农产品——玉米价格则延续着稳步攀升的状态，近日广州港口的现货玉米价格突破2000元/吨，期货市场上玉米主力合约也高达1950元/吨，较去年同期高出20%左右。与此同时，国内棉价大涨创历史新高。截至5月21日，国内3级皮棉价格较年度初期上涨32.3%，同期32支纯棉普梳纱均价上涨33.8%。

　　生丝堪比金丝价：国内蚕茧生丝价格自2008年国际金融危机以来一路暴涨，目前高达30万元/吨，创下近15年来的{zg}价。根据中国茧丝绸交易市场的数据，蚕茧价格自2009年初以来已经翻倍，至今年4月中旬涨至每吨9.27万元。

　　邮票和纪念币市场自2009 年四季度起也吸引了投机资金，交易量{zd0}的19种邮票年度价格上涨幅度的中位数达到50%，老版人民币价格上涨130%。

　　艺术品市场也迎来了流动性充裕的时期，雅昌国画400指数在此期间上升了85%，甚至存储大米的收益率也达到了7%，均远高于2.25%的一年期定期存款利率。

　　这一股热钱、这一股热情，何时能传导到股市来？或许不用等太久了。算算时间，我们不妨开始为反弹做一些准备，储备一些好股票，毕竟股市才是抗击通胀的{zj0}战场。

　　农行“上市底”已经探明

　　在众人预期本轮单边下跌市将跌到2400、2200甚至2000点时，2600点为何又奇迹般地止跌回升了呢？

　　农行上市相关方的利益所决定。当年工、中、建上市时正处大牛市，均以20倍以上市盈率发行。但目前股市低迷，平均市盈率降到20倍以下，三大行仅10倍市盈率，农行竟想以20倍市盈率强行发行，必然无人愿认购，承销商吃不了兜着走。若压低到10倍发行，便被认为贱卖，且满足不了其融资和补充资本金的胃口，也降低不了其坏账率，因为只有多圈钱把分母做大，坏账率才能降下来。这样，唯有靠大机构把三大行和大盘指数打上去、为农行顺利发行上市而保驾护航这一条路可走。

　　汇金公司的利益受到伤害。去年10月9日汇金第二次增持三大行时的点位是2754点，买入工行4.77元，建行5.58元，中行3.9元，2600点时均已深度套牢。如今面对四大银行股将再融资2870亿元、市场的超跌和农行上市，倒逼它要么再增持，要么联合保险资金、基金及大机构托起以银行股为代表的大盘股，上周果然已有大资金进入大盘蓝筹股护盘。

　　产业资本坐不住了。产业资本增持股份，从来就是自发、自主的行为，其依据的是公司自身的价值、未来成长性、后继题材和盈利空间。历史表明，产业资本增持的公司从来是只赢不输，因而受到市场的追捧。近期，已有茅台、建发、海信、飞音、中建、上海金陵、海尔、宗申、新野纺织、南通科技10家公司增持股份，还有27家公司的高管非但不减持反而增持，增持面之广，堪比2008年跌破2000点时。因为股价下跌已威胁到上市公司层面的利益。

　　市场融资功能难以顺畅。这可谓是中国股市{zd0}的利益所在。自恢复IPO以来，新股发行均追求融资量的{zd0}化，市盈率均大大高于二级市场和同类板块。但眼下的情况却是：2600点时大盘静态平均市盈率不到20倍，动态平均市盈率仅16倍，沪深300平均市盈率仅14倍，银行、钢铁、房地产股平均市盈率9—11倍。这是比1996年512点、1999年1047点、2008年2000点都低的水平，甚至比去年2639点时还低20%。尽管证监会否认会暂停IPO，但不争的事实是：今年以来上市的11只大盘新股和27只中小盘新股“破发”，沪市主板IPO已停了几个月，深市主板IPO也由一周两次改为一次，发行和上市节奏也明显放缓。因为谁都清楚，去年恢复IPO的位置是2800—2900点，现在2600点又怎么能发得出去呢？

　　xx媒体逐渐释放暖意。证监会{yt}批5家新基金；国家发改委价格司长称：“相对于GDP的高增长，目前2.8%CPI是正常的”；央行官员称：“央行将慎用利率等价格型货币政策工具”，暗示近期不会加息，央行上周还向市场注资1520亿元资金；《人民日报》连续发表两篇《A股为何连续下跌》的文章；证监会批准首批机构进入期指进行套期保值；国寿、太保等保险资金开始入市抄底。有关动向值得关注。

　　2600点市场底的特征悄然呈现：2630点以上已连续6天收盘，成为2600点的强大屏障；连续三周沪市在3000点以下的成交量萎缩到日均1055亿元，上周日均947亿元，表明主力根本没有逃出来；148元高价发行的海普瑞破发后在127元触底回升；中小板综指在探底5339点后，与去年12月22日和今年2月3日的5304、5306点构成三重底，已回升300多点，表明题材股又起死回生；金融、地产股又恢复了连续企稳搭台的角色；期指空头在3488—2765点跌20.8%后开始翻多；沪市连续两天收复了5天线，并在连续5根周阴线后出现阳十字星的反弹信号。

　　凡此种种表明，本轮轮番杀跌、补跌的单边下跌已告一段落，市场将进入两种风格的主力携手做多的修复性反弹周期。但市场格局将依然是：“大盘搭台，被错杀的题材股唱戏”，尤其是年报、季报、中报业绩和成长性俱佳的高科技股。

我最近在玩和讯财经微博，很方便，很实用。
一句话，一张图，随时随地与我分享理财心得与亲历见闻。
点击以下链接xx，来和我一起玩吧！