煤炭行业:煤炭库存低位 迎峰度夏需求拉动 事件: 秦皇岛大同优混从3月15日的730元/吨涨至目前的5月24日的795元/吨,涨幅达到9%,而秦皇岛库存仍在500万吨左右的低位,我们认为行业并没有市场想象的那么差,主要观点如下: 行业趋势:依然看好。 煤炭库存处于低位,迎峰度夏需求拉动港口库存落到500万吨左右,处于相对较低的位置,由于直供电厂库存较低,目前仍然只能满足15天的需求,而山东等地区的保电煤从15天提高到30天,江苏,安徽,上海为世博保电煤也都需要进一步加大库存,因此,虽然是防御性需求,但拉动煤价上涨短期(5个月内)仍将具有可持续性。 进口煤相对国内优势不再目前的价差已经维持在2005-2006年的水平,而05、06年中国煤炭是净出口的,未来再继续大幅进口可能不大。 固定资产投资增速预期仍然较高,需求大幅下滑可能不高由于社会可供销售面积的低位,预计大量在建项目不会停工,加上保障性住房的需求拉动,预期行业投资增速仍将维持在高位。而来自的固定资产投资增速统计平均值也印证了市场对未来实体经济的投资的预期仍在高位,煤炭行业需求大幅下滑可能性不高。 估值比率:相对便宜。 从估值分析,随着股价大幅下挫,煤炭行业的下跌幅度较大,部分公司的估值已经相对便宜,神华A-H股价已经倒挂。对比国际恶劣的经济环境和澳洲的大比例资源税,国际煤炭仍给13.5倍PE,而神华也只有13.5倍。作为具有成本优势的动力煤公司兼电力公司,华能华电PE尚且20倍,神华只有13.5倍。投资建议:结合估值因素,我们维持行业“看好”评级,推荐中国神华（601088）并关注西山煤电（000983）。 风险因素:宏观经济回落;资源税开征。(王晶 东方证券) 传媒行业:文化产业腾飞的梦想逐渐照进现实 投资要点: 2010年上半年,自1月三网融合在国务院层面推出引发传媒行情以来,传媒板块持续跑赢大盘,符合我们在2010年年度策略报告中的判断。然而,近期大盘迅速向下,传媒板块亦未能幸免,整体估值下降超过15%,估值压力得到一定释放。目前,传媒板块相对大盘的估值倍率为2.72倍,处于近五年估值倍率(1.5~3.7倍)的中等水平。2010年下半年,随着文化消费的不断升级和产业的一系列积极变化,文化产业崛起之势将继续增强,成为传媒估值可以继续向上的主要推动力。当文化产业的快速发展遇上板块估值压力的释放,我们更有理由认为A股传媒板块估值上涨的概率较大,维持行业“看好”评级。 中国文化产业在2009年经历了大踏步的转型发展,现已踏上快乐火爆的崛起征程。我们长期看好中国文化产业的精彩未来,目前内容产业、传统媒体和新媒体产业正积极寻求各自的发展,蕴含较大投资机会。 前程远大的内容产业虽处虚拟的世界却享受着真实的成长快乐:1)电影行业快乐并快速成长着,预计2010年票房将达90亿元,同比增长45%;2)动漫产业已奏响“俘获人心带来巨大市场”的乐章,预计动漫制作和衍生品开发都将有所突破,产量将保持50%的增长;3)网游行业将历经盘整之年,然后继续前进,未来网游产品将在内容上更广更深地融入中国文化并逐步走向繁荣。 体制改革下的传统行业在融合与变革中突破前行:1)广电行业-三网融合兵临城下有线网整合火爆上演;2)出版行业-敢当改制先锋寻求多元发展;3)广告行业-阵痛中稳步成长营销创新打造新亮点。 随着移动互联时代的到来,在技术、渠道、应用和终端发展的共同推动下,新媒体行业正探索有效商业模式,开拓信息娱乐蓝海。 当中国文化产业腾飞的梦想正逐渐照进现实,我们以较长远的投资眼光考量传媒公司的经营稳定性和可持续发展能力,看好四类公司:1)内容产业发展的受益者;2)新媒体产业发展的受益者;3)拥有垄断和稀缺资源的公司;4)拥有资产注入可能和行业整合能力的公司。 2010年下半年,我们认为,在市场投资氛围不高的情况下,主题投资将不会持续扮演投资传媒板块的主角,可能只是偶尔出场。投资者应从个股估值水平出发,1)选择基本面较好、业绩增长确定的具有安全边际的公司,我们强烈推荐“博瑞传播（600880）”,推荐“ST鑫新”、“华谊兄弟（300027）”;2)密切关注三网融合试点政策出台将为经营能力较强的有线运营商带来的发展机会,推荐“天威视讯（002238）”、“歌华有线（600037）”;3)推荐“奥飞动漫（002292）”、“东方明珠（600832）”为长线品种配置;4)建议逢低配置“省广股份（002400）”。(冷星星 中投证券) 电力设备:业绩同比大幅增长 关注高成长公司 电力设备板块1季度跑赢大盘,板块防御特性凸显,成为了市场投资的避风港;新能源板块仍保持了较高的景气度,受益于政策以及业绩的双重刺激,走势强劲。电力设备和新能源行业1季度业绩同比大幅增长,但电力设备行业的高增长主要是由于去年同期可比基数较低。 我们建议关注有业绩高增长潜力的公司,电力设备中节能减排及新能源板块将是长期行业热点。{sx}买入包括海通集团（600537）、英威腾（002334）、南风股份（300004）、湘电股份（600416）和卧龙电气（600580）等。 支撑评级的要点: 今年1季度,电源和电网总投资基本与去年持平;发电新增设备容量同比大幅增长59%,其中主要来源于火电装机的增长。 1季度,电力设备行业收入与净利润均实现同比增长,分别增长12%和31%,其中输配电板块好于传统发电行业;新能源板块中风电增速有下滑趋势,光伏和核电继续快速增长。电力设备行业平均毛利率基本持平,在原材料价格的压力下,我们预计今年行业的整体毛利率将呈下降趋势。 应该理性的看待电力设备行业1季度业绩同比的高增长,1季度业绩的高增长主要是由于去年同期可比基数较低。电力设备行业1季度业绩占全年比例较低,我们认为今年行业全年的增速尚待观察。 英威腾、南风股份和湘电股份1季度的净利润增速喜人,其中英威腾的增速超过200%,其余两家增速也接近150%,我们认为公司1季度的高增长有望延续,尤其看好英威腾和南风股份的成长性。 国务院于4月底部署节能减排目标,我们认为节能减排相关产业将受此影响得到大幅提振,该产业将有望得到国家政策的充分支持,由此将带来行业景气度的长期向好。 {sx}买入: 电力设备行业的投资机会将集中在节能减排领域,我们看好从事太阳能组件业务的海通集团、中低压变频器领域的英威腾,核电领域的南风股份、风电领域的湘电股份以及节能电机领域的卧龙电气。(韩玲 中银国际) 国信证券:保险板块下半年投资策略(荐股) 投资压力有惊无险 年初以来,中证全债上涨3.75%,沪深300下跌19.26%。直观感觉,今年是资产配臵艰难的一年。但是经过测算发现“有惊无险”。 ①从内含价值看,在公司“5.2%-5.5%”的长期投资收益率假设基础上分别下调50bp,对国寿、平安、太保内含价值的影响幅度分别为-8.4%、-7.7%、-6.9%,对一年新业务价值的影响幅度分别为-14.3%、-6.1%、-12.2%。 ②从净资产来看,假设沪深300指数下跌30%（2500点）,中证全债指数上涨3.6%,预计净浮亏导致净资产下降幅度平均为5%。 ③从净利润来看,假设不考虑各公司波段操作对浮盈/亏xx的影响,因债券浮盈难以xx,预计EPS同比降幅平均为11%。 成长确定性带来的比较优势 保险行业兼具消费属性和投资周期性。虽然在投资端具有显著周期性,但在承保端消费属性明显,属于半个周期性行业。由于叠加效应,未来3年保险资产和负债翻一番,比较确定,这在大市值板块中是罕见的。虽难走出独立行情,但相对优势明显。 维持行业“推荐”评级。 基于对未来3年经济增速虽然放缓但仍持续增长,房市泡沫刺破有利于释放长期系统性风险的判断,加上保险公司权益占比10%,风险相对可控的现实,维持行业“推荐”评级。个股推荐顺序是:中国平安（601318）、中国太保（601601）、中国人寿（601628）。（国信证券研究所） 新能源汽车行业:审视全球锂电发展格局及趋势 投资要点 我们通过对全球锂电行业的竞争格局、未来锂电发展的潮流及趋势(包括小型锂电及大型汽车动力锂电)、汽车动力锂离子电池市场的启动时间三个方面深入分析,寻找A股中未来将真正受益于汽车动力锂电行业爆发性增长机遇的公司。 2009年全球锂电行业摆脱金融危机影响,电池材料和电芯市场保持稳定增长态势,市场竞争格局方面中日韩三足鼎立的态势,日韩企业从技术和规模上都{lx1}于中国企业。 根据我们对全球前三大锂电企业2009年的出货情况分析,三元系材料在小型锂电中的使用比例不断提高;而在大型动力锂电方面,整车厂商绝大多数采用“三元材料+锰酸锂”技术路线,三元材料和锰酸锂将{zx0}受益于大型动力锂电行业的飞速发展。 日产纯电动汽车“LEAF”的推出具有重大的标志性意义,我们通过对日本动力锂离子企业的生产计划、新能源汽车的市场接受度、各主要整车厂商的推广计划、各国政府支持政策和基础设施建设四个角度分析得出结论,2010年将是全球汽车动力锂离子电池市场启动的元年。 我们深入分析了目前A股中涉及汽车动力锂离子概念的各家公司,从产业链布局、技术实力、动力锂离子电池市场的进入等方面综合分析,杉杉股份（600884）将率先实现进入汽车动力锂离子市场,未来将享受市场爆发性增长带来的业绩高速增长。(樊恺郁 日信证券) 银河证券:电力板块投资把握三条主线(荐股) 重工业用电需求拉动发电量持续增长。 需求的高增长和水电出力不足推动火电发电量继续高增长,火电机组利用率上升。 因煤炭价格持续上涨,火电公司“增收不增利”。在上网电价不能理顺、能源约束依然强烈的情景下,火电行业陷入一个循环:发电量高增长,煤炭需求旺盛,煤价上涨,火电公司盈利下降。 近期能够显著影响火电公司盈利的关键因素仍然是煤价。虽然5月煤价仍在上涨,但是我们看到了一些对火电公司积极的因素。一是发电量环比增速趋缓。1-4月发电量的高增长很大程度上得益于重工业的产品产量的高增长,但是我们认为这种高耗能产品产量的高增长难以持续。二是随着枯水期的结束,水电发电量将环比明显上升,水电在发电量占比提高。 煤炭供需紧张状况预计将有所缓解,煤价进入淡季区间,火电公司盈利能力上升。 从投资机会上看,我们把握三条主线。一是广东的火电企业将明显受益于煤价企稳,推荐粤电力A（000539）、穗恒运A（000531）;二是拥有煤电基地的公司,推荐金山股份（600396）、内蒙华电（600863）三是水火并济的公司,推荐国电电力（600795）。（银河证券研究所）
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