58倍PE吹胀3G泡沫


中国通讯业界对3G牌照的数年期盼,资本市场只短短数月即给了足够的心理补偿——所谓的"3G概念股",不分青红皂白涨了一轮又一轮,尤其3月份中移动启动TD网络建设以来,3G股更是在此起彼伏的采购招标消息中不断攀升。

      但在"3G概念"的盛名之下,鱼目混珠者亦夹杂其间。在本报整理出的A股3G板块45家上市公司中,真正拥有全线3G产品的公司凤毛麟角,而有TD产品或者已经投入研发并跻入TD或3G产业链的公司也不过五六家,还有一些只是参股了3G产业链上的公司,更多的"3G股"不过是狐假虎威。

      究竟谁是3G的真命天子?谁是皇亲国戚?谁与3G这个显贵沾亲带故?谁跟它压根八竿子打不着?本报"3G概念股真相"系列报道,试图从产业面还原"3G概念股"的真实价值。

      

      

      

      

      267亿元的诱惑力

      "我们建议关注从TD-SCDMA预商用网建设中直接受益的公司,实际上,直接受益于此次TD项目的上市公司很少。"

      中国国际金融有限公司(以下简称"中金")通讯行业分析师李源,是国内最早通过报告精测中移动TD首轮采购规模将达到267亿元、并且详细披露TD采购细则的人。而她同时也是最早、最经常发出上述预警的人。

      有趣的是,在A股如火如荼的行情带动下,李源的预警已经被有意忽视,而关于她所预测的267亿元这个数字,却广为转载和渲染,从而汇集成刺激通信板块整体向上的巨大动力。

      据国金证券近日统计,中国A股通信设备行业的平均市盈率已高达58倍,远高于目前A股市场34.12倍的平均市盈率。

      也许总有{yt},喧嚣散尽,良莠将各自分流。

      戏剧性一幕正在出现:4月4日、4月5日,连续两天"中兴通讯在TD招标的技术和商务标中均排名{dy}",以及"中兴获得50%份额订单"的消息,再一次刺激了3G龙头股中兴通讯(000063.SZ)以及整个3G板块的上攻行情,中兴连续两天涨幅达到8%,股价达到49元。

      4月6日,当中兴因此重大利好停牌时,已经受3G板块整体带动连续上涨了多时的大唐电信(600198.SH),却挂出利空消息:预告2006年亏损6.9亿元,并有可能将被"ST(特别处理)"——与TD的真正获益者大唐移动仅为兄弟公司的大唐电信,已经持续两年亏损,但在3G概念炒作最猛的今年3月末,其股价一度达到22.08元,是去年8月的260%。

      除此以外,东方通信(600776.SH)、高鸿股份(000851.SZ)、中创信测(600485.SH)、华胜天成(600410.SH)等3G概念股,在短暂的盘整后,下午继续呈现或多或少的上升趋势。

      直接获益者清单

      中兴通讯已经成了中国A股的3G旗手。

      在中金的测算中,中兴通讯今年将获得约30亿元的TD相关系统设备订单(含17%增值税),及10亿元左右的手机订单(含17%增值税),预计对2007年收入的贡献约20亿元。

      东方证券通信分析师吴飞也做出了相似的评估。他在今年2月27日预测,此次TD建设总计将为中兴增加收入45.2亿元,净利润7.9亿元,TD给中兴通讯2007年每股收益的贡献将达到0.81元,从而使中兴2007年每股收益达到1.80元。吴飞把中兴今年目标价提高到65元,他觉得这个价格并没有高估中兴,"按照东方证券给中兴2008年每股收益2.53元的预计,其市盈率仅25倍"。

      然而,一棵大树足以代表整片森林吗?

      关于谁将会直接受益TD招标,大多数通信行业分析师"所见略同":由于大唐移动、华为均未上市,直接从TD招标中明显获益的系统设备商只有中兴通讯一家;此外,烽火通信通过与大唐移动的合作将在传输设备上获少量收益,而光纤厂商亨通光电(600487.SH)亦能有所斩获;手机终端方面参与招标的公司不多,大唐移动、中兴通讯仍为主力,其它中国企业今年难有收益;而电信系统集成商华胜天成(600410.SH)、TD测试芯片设计商中创信测(600485.SH)、从事通讯工程建设的亿阳信通(600289.SH)也多少能从中获益。

      其实,这是一个相对简明的公式:267亿元的招标额,系统设备产品大概占150亿-180亿元左右,终端类产品大概为30亿-40亿元左右,而基建大概为90亿元左右。

      记者综合设备商以及中金、东方证券、招商证券等券商的分析,得出的具体投资结构分布如下:无线设备总值100亿元左右,包括主基站、微基室内分布、无线交换等产品领域;核心网15亿元;传输设备(含光纤光缆)17亿-20亿元;测试和配套设备15亿元;终端30亿-40亿元;基建+运维90亿元。

      然而,资本市场忽略了一个重要的事实——如此规模的订单,大部分将被中兴、华为、大唐移动、爱立信、诺基亚等公司瓜分,实际落入中国其它上市公司口袋的份额远没有想象中乐观。

      按照东方证券吴飞的分析:TD板块中表现仅次于中兴通讯的华胜天成,"预计该投资将增加华胜天成2亿元的收入,使公司的每股收益增加0.05元,调高公司2007年的每股收益至1.0元"。——华胜天成4月6日收盘价36.87元,按照其已公布的2006年每股收益0.7648元计,其市盈率达到48.2倍,按照2007年预计的每股收益1.00元计,市盈率也达到36.8倍。华胜天成从去年8月至今,股价已经上涨超过了230%。

      东方证券对中创信测在TD无线测试的收益预计是4000万元左右。该股4月6日收盘价15.88元,其已公布的2006年每股收益是0.11元,其市盈率已高达144倍。从去年8月至今,其股价涨幅为155%。

      而从事工程运维的亿阳信通,预计从TD投资中获得收益3亿元。该股4月4日收盘价为19.20元,已公布的2006年每股收益为0.3697元,市盈率为51.9倍。去年8月至今,其股价涨幅已高达208%。

      显然,这些分析师眼中的3G直接获益者,已经在一定程度上被高估了。但是,也有不少分析师认为,类似华胜天成、中创信测等在TD产业链的某一环节中有相对优势者,此次3G投资对其影响要推后到2008年方能显现,因而尚难对其市盈率做出"过高"的判断。

      谁沾了3G的光?

      更多的非直接与TD利益相关者,也正在A股市场上享受3G带来的高潮。

      一位不愿意透露姓名的分析师将此轮受TD采购带动而处于上升行情的上市公司进行了归类:

      一为上述直接相关者。如在TD-SCDMA上有成熟产品、完整产品线的中兴通讯,或者在TD产业链条的某一环节有相对强势和主导能力的中创信测、华胜天成等。他认为,此类除了与TD相关度高外,在公司治理、业绩表现上都比较健康。

      二为间接相关者。此类公司大都从事通讯行业,一定程度上正在投入TD相关产品的研发与生产,但尚未在TD产业链上形成主导优势。包括:{dy}类为系统设备商,如高鸿股份、烽火通信、东方通信,这三家企业均未参与直接TD竞标,但高鸿与大唐移动有血缘关系(其大股东均为大唐集团,或者大唐集团的{dy}大股东电信研究院),而烽火据传将通过与大唐合作参与部分产品招标,东方通信亦与直接参与TD竞标的普天有血缘关系;第二类为终端设备厂商,如夏新电子、波导股份,已有相应投入在3G终研发上,其中夏新做了较长时间准备,具备了未来可能参与TD手机竞争的能力,但尚未能代表TD手机的现有商用水准;第三类为配套厂商。西安海天天线科技公司是做TD智能天线的厂家,陕解放(000516.SZ)因参股15.45%而将从中受益。

      三为可能相关者。该类公司从事与TD产业链相关的行业,有可能会受惠于TD带来的产业化、市场机会、通讯行业变局的系统设备商、运营商、终端厂商等,如中国联通(600050.SH)、大唐电信(600198.SH)、上海贝岭(600171.SH)、深康佳(000016.SZ)等。

      有趣的是,以上四类企业同时暴涨于TD招标的风声之中,与TD关联度越弱,其市盈率和股价涨幅却越高。如近日被排在"3G股{dy}梯队"的高鸿股份,4月6日收盘价12.92元,3月末一度高达14.40元,比去年8月的股价上升了330%,然而其已公布的2006前三季报却显示,公司利润下降了9.39%;大显股份4月6日收盘价为5.85元,股价自去年8月以来涨了280%,2005年每股亏损0.24元,2006年前三季每股收益仅0.002元,近期市盈率已高达3000倍左右。

      东方证券认为,2007年作为中国的3G元年,也将是萎靡了两年之久的中国通讯投资市场的转折年,预计由3G带来的通讯设备投资在未来2008-2010年将分别达762亿元、961亿元、1070亿元,直接拉动全年的电信总体投入,加入者也会越来越多。

      但也有通讯业界人士认为,公众仅看到了3G未来带来的增量,忽视了随着新竞争者蜂拥而入,3G的竞争将在2008年以后进入白热化阶段,订单增长并不等于利润的增加。