一、 基本情况
       通化金马药业集团股份有限公司中文名称缩写： 通化金马000766公司法定代表人：刘立成  公司注册地址：吉林省通化市江南路100-1号,总股份449,016,276股，现全流通.每股净资产1.28元。现大股东通化市永信投资有限责任公司持有股份122,212,649股,比例27.22%.实际控制人是通化市二道江区人民政府财政局.2008年利润总额17,180,032.65元,2009年报批露时间是2010年4月17日.预计利润2900万元,已经预增，利润增长68%。公司地处长白山南麓，所在地通化市被誉为中国医药城。这里是中国五大药库之一，已查明的xx资源有252科、596属、1100多种，人参产量占全国40％。中药材种植有着悠久的历史，制药业的传统和区位优势日趋明显，这些都为公司的中药现代化建设提供了得天独厚的条件。     公司于1990年创立，1993年进行股份制改造，1997年公司股票在深交所上市，2000年组建企业集团。公司现有资产总额10多亿元，集团现有成员企业9户，基本上形成了以医药为主导，多元化发展的现代企业集团。曾被国家评定为制药企业50强。公司现有员工1804人，其中制药工程师49人，xxxx32人，会计师21人，经济师28人，各类专业技术人员共计340多人，生产工人中具有高中以上文化程度的熟练工达97%以上。公司始终坚持“完善人品，打造{jp}”的企业精神，依靠科技增强核心竞争力，创建国内{yl}企业。公司16条生产线均通过国家GMP认证，可以生产注射剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、栓剂、口服液、浓缩丸、糊丸、糖浆剂等10多个剂型。主要生产设备已实现自动化控制，达到国内先进水平。年生产能力超过千吨。公司与长春中医学院、天津xx研究院、北京大学生命科学院等20余家院校和科研单位，建立了技术协作关系，联合开发引进110多个高科技、疗效确切的品种，初步构筑了公司的产品框架。公司产品先后被吉林省人民政府发展研究中心、吉林省质量管理协会、吉林省药品质量监督管理局多次评为 “xxxx”称号。公司曾被国家xxx授予全国医药系统先进集体，被省政府命名为省高新技术企业、被省科委和省xxx评为医药行业知名制药企业等称号。     公司已在全国范围内建立了运转高效、机制灵活、覆盖面广的销售网络。公司设立了五个销售部，加盟销售的人员5000多人。现有销售网络省级市场覆盖率达{bfb}，地级市场覆盖率90%，县级市场覆盖率60%。产品已进入国内5000多家各类大中型医院。通化金马药业集团股份有限公司秉承“致力于金马药业腾飞，服务于人类健康事业”的企业宗旨，在不断的探索与追求下，公司现拥有药品100个品种，生产销售84个。其中金马本部品种79个，生产销售63个；神源药业品种21个，全部进入生产销售；拥有保健品种14个，全部进入生产销售。    在100个药品中，中药90个，西药10个。子公司按功能主治可分为11个系列，其中中药分为13个系列，西药分为4个系列，中药中分别是以参莲胶囊为主的癌症用药5个；以治糜灵栓为主的妇科用药12个；以三七伤药片、龙骨颈椎胶囊为主的骨伤科用药6个；以清热通淋胶囊为主的泌尿科用药5个；以脑心舒口服液为主的心脑系用药11个；气血津用药7个；脾胃用药7个；肝胆用药10个；肺系用药10个；以壮骨伸筋胶囊为主的肢体经络用药5个；肾系用药4个；耳鼻喉科用药4个；儿科用药3个；西药中是以甲磺酸加替沙星片为主的抗微生物用药6个；以乳酸亚铁口服液为主的抗贫血用药1个；以乌拉地尔注射液为主的心血管系统用药2个；以复方嗜酸乳杆菌片为主的微生态制剂1个主要销售品种（回款1000万以上的）有4个，分别是治糜灵栓、脑心舒口服液、壮骨伸筋胶囊、天麻胶囊。已进入国家医保品种目录逍遥丸、三黄片、xx利胆片、银黄片、壮骨伸筋胶囊、治糜灵栓、消癌平注射液等37个品种，拥有龙骨颈椎胶囊等11个{dj2}品种。通化神源药业有限公司是通化金马药业集团股份有限公司的全资子公司。厂区坐落在吉林省通化市高科技开发区，占地面积31281平方米，资产总额19888万元。公司现有产品16种，全部为国药准字，其中愈肝龙糖浆、消癌平（片剂、糖浆剂、注射剂）、拉克菲、熄风通络xx片为{gjj}三类新药。
       二、公司主要产品盈利能力很强，销售收入持续增长可期
       公司的主营业务目前属于中药及其制造业，毛利率很高，2007年是56%，2008年是59%，2009年1-3季度是59.2%.曾现逐渐提高趋势.主要产品治糜灵栓达到82%，壮骨伸筋胶囊73%，脑心舒40%。2008年销售收入分别为3990万元，2743万元，2381万元。分别比2007年增长6%，11%和持平。收入增长的主要原因是产品性质成熟，原料质量好，疗效显著。同时公司2008年以来逐渐加大了销售力度，拓展了销售市场。目前状态下，如果销售规模持续增长，继续加强管理，管理费用和销售费用能不断降低，业绩也能不断提升。今后3-5年，公司将积极采取以下主要措施继续增强企业的核心竞争力
       （1）每年按主营业务收入的5%提取专项资金，用于新产品开发及相应配套的技术改造，力争在三年内开发国家一类药品2 个以上，开发国家二、三类以上药品5 个以上，开发普通品种50 个以上，增加水针、粉针、冻干粉针3 个剂型，完成化学原料药合成和中药原料精处理车间的建设。加大研发力度，加快研发步伐，尽快向市场推出新产品。（2）在巩固原有销售市场的同时，稳步开发农村市场、社区医疗市场，继续扩大公司销售规模。（3）调整公司的市场营销思路，强调各企业协同开拓市场，形成规模经济以尽快适应新的市场化的医药销售市场。（4）在产业生产结构协调方面，向自主定价产品、毛利率高的产品倾斜。（5）强调成本效益，在保证公司产品质量的同时，努力降低公司在生产环节的各项综合成本。
       公司的长期发展战略是继续坚持以制药业为主产业策略，不断开发具有一定科技含量的新药产品，加大资金投入，推进新药“比阿培南、匹伐他汀钙、米格列奈钙”等3 个国家3.1 类新药的临床进度，致力于传统中药企业向现代中药、生物制药、化学制xx向的转变，致力于常规品种向高科技产品转变。
       2008年9月17日公告会议审议批准了《组织新药比阿培南、匹伐他汀钙、米格列奈钙进行临床试验》的议案。上述三个药品全部为{gjj}3.1 类化学药新药，已经获得国家食品药品监督管理局《xx临床试验批件》。批件号为：2008L03304、2006L01524、2006L01523、2006L01752、2006L01742。此次临床试验需要投资1300 多万元，预计临床时间为3—6 个月，上述药品通过临床研究达到标准后，可以向国家xxx申领生产文号。这些新药获得生产文号后，不仅使我公司在产品结构调整上实现重大突破，也将填补国内企业生产空白比阿培南（Biapenem，L-627）是新型注射用广谱xxx（粉针剂）。特别是对其敏感的革兰氏阴性需氧菌、革兰氏阳性需氧菌的xxx引起的急慢性感染，其中包括并发性腹腔内感染、上呼吸道感染（包括xx性肺炎）以及并发性尿道感染时均具有很好的xx作用。该药是亚胺培南的第二代产品，目前国内上市的亚胺培南市场销量为3000 万支左右，销售额为55 亿元，比阿培南较亚胺培南相比，其疗效更加确切，毒副作用更小，不仅可以替代亚胺培南，而且市场潜力更广阔。2、匹伐他汀钙是降血脂xx。适用于高血脂症、家族性高胆固醇血症的xx。目前国内生产的他汀类年销售额达到70 多亿元。3、米格列奈钙（Mitiglinide Calcium）是用于xxⅡ型糖尿病的xx，该药与瑞格列奈、那格列奈以及传统的磺酰脲类xx相比具有独特优势，被誉为“体外胰腺”，米格列奈与瑞格列奈、那格列奈以及传统的磺酰脲类xx相比具有疗效更强、安全性更高、耐受性更好等特点。
       上述三个新药获得国家生产文号后，公司将有针对性的组织营销策划，重点开发销售市场，增加公司销售额，提升盈利能力。尤其是米格列奈钙如果投产,公司的收入和业绩将会达到质变的升级。另一爆炸品种口服人基因重组胰岛素SRH1”也可能投产。见报道，对于糖尿病患者来说，口服给药是为最方便、无痛苦的xx方式，但由于胰岛素是蛋白质多肽类物质，容易被消化道中的蛋白酶分解失活，所以临床使用的主要是针剂。但长期注射给患者带来很大的痛苦，口服胰岛素制剂成为很多国家研发的目标。公司和深圳隆阳公司联合开发的“口服人基因重组胰岛素SRH1”突破了这一难题，他们采用以磷酸钙为载药系统的包被工艺，使胰岛素包被率达到90%以上。这种口服胰岛素起效快、生物活性利用度高，降血糖药效稳定”突破了这一难题，他们采用以磷酸钙为载药系统的包被工艺，使胰岛素包被率达到90%以上。这种口服胰岛素起效快、生物活性利用度高，降血糖药效稳定董事长刘立成介绍，目前已经完成了口服胰岛素制剂药效学、药代动力学、毒理研究和稳定性研究。试验结果显示，该口服胰岛素的生物利用度达17%以上，超过或相当于国外进入临床的同类产品。刘立成表示，这种口服胰岛素将于2010年底完成临床试验，有望在2011年进行生产。http://www.med66.com/new/596a607a2009/20091216yuchan151148.shtml
       二、 财务稳健，现金充裕，基本xx了历史遗留问题。
       目前公司财务状况良好,从2009年三季度资产负债表上看短期借款和长期借款的项目都是0元。公司最近公告说，2009年12月31日收到吉林省公安厅、财厅返还的公司原董事长闫永明侵占款及利息,约合人币1936万元,由于公司前期全额计提了坏账准备。这将增加通化金马2009年净利润1936万元人币。8年前，由于当时原董事长闫永明花费3。7亿收购奇圣胶囊，造成了资金紧张，经营一直低迷。新大股东入住后，为提高公司资产质量，避免退市，借股改之机置换了不良资产，并且财政上年年给予支持。2006 年8 月7 日实施股权分置改革与债务重组相结合的改革方式，以账面价值为81,577,385.62 元的资产抵偿所欠通化永信的等额债务；同时通化永信以其所持通化金马债权归还所欠通化金马款项38,909,721.60 元后，通化永信豁免了通化金马其余全部欠款计461,290,753.24 元。现在基本解决了历史问题。目前资产负债率是33%，相当低。如果公司出售了巨额增值的隐形资产将会提供足够的产业升级的资金。
       三、 隐形资产增值巨大。
       公司股权制度改革置入的林业资产1万2000亩，现已又成长8年，增值潜力巨大。看2002年10月19日公告，截止2002 年9 月10 日，通化市二道江区国有资产经营公司所有的位于通化市“老太太沟”、“猪场后山”、“正沟沟里”、“正沟”的林地及林木资产。林地资产的总面积为819.5 公顷、评估价值178,136,321.50元，林木资产49,287 立方米，评估价值231,916,736.20 元。总计评估价值410,053,057.70元。公司2008年年报也有这部分资产,在无形资产科目下.2008年报53页.林地原值178,136,321.50.如果出售每年将减少管理费用353万元。另，公司购买了专利有拉克菲生血液1,200,000元 强肝消脂423,000元，黄酸加替沙星片技术3,328,000.帐面上有江南土地7,651,326元 保安土地3,991,407元 桦树土地1,931,379元 还有商品房（使用权）14,625,025元。8年的时间了，这些无形资产目前应都已经巨额增值。原董事长所欠款7278万元已全部全额坏账，随着原董事长的抓获，这些资产也随时有部分收回的可能。
       四、 机制开始灵活，目前有引进战略投资者扩大新产品推广规模或卖壳动力和条件。
       公司2008年曾经制订股权激励机制拟授予的股票期权所涉及的标的股票总数为440万股，占本激励计划签署时通化金马股本总额449,016,276股的0.98%，股票来源为公司向激励对象为1、公司董事会成员（不包括外部董事、独立董事）；2、公司高级管理人员；3、公司核心技术（业务）人员，后因当时证券市场低迷未实施。现大股东当时取得的股权历史成本折合每股5元，大股东也承诺低于6元不减持。2008年8月公司公告{dy}大股东通化市永信投资有限责任公司与吉林省信托投资有限责任公司签订股权转让意向书。目前条件也基本成熟，也随时有重新启动的可能。另外，二级市场东方资产也基本减持完毕，为公司重组营造了条件。由于公司主要产品有和同省大企业修正药业有重复之处,也不排除被修正药业收购的可能。
       五、不断尝试新的产业领域，增强抵抗风险的能力。
       2009年2月21日公告，公司拟投资长春农村商业银行，成为{dy}大股东，10%股份. 出资方式现金。公司拟以自有资金对该行投资3,000 万元，认购3,000 万股，占其10%股份。拟组建的长春农村商业银行基本情况，业务属于小额xx。
       2008年10月8日公告根据2008年10月6日本公司与通化深鑫煤炭股份有限公司（以下简称通化深鑫公司）签定的探矿权转让协议书，本公司以1600万元受让通化深鑫公司持有的吉林省浑江煤田头道沟外围详查探矿权。公司完成勘探后，报储量审核委员审核确定煤炭储量，如果审核确定探明的可采煤炭储量超过4000万吨，本公司在原转让费即1600万元的基础上，另行向通化深鑫公司追加转让费8000万元。
       本公司本期预付通化深鑫公司5,674,444.38元，为预付的部分资产受让款。截至2008年12月31日止，本公司尚未对该煤矿进行全面的探查。
       公司购买煤矿的目的是为了长期、有效地为公司新药研发提供资金支持，促进公司制药业持续健康发展，进一步提升公司的盈利能力，公司对该探矿权探明储量后，拟采取三种办法解决煤炭开采的准入条件问题。一是将探明储量的探矿权对外进行转让或委托。二是收购具有煤炭开采资质的企业。三是组建专业子公司，办理煤炭勘探、开发的资质吉林省浑江煤田头道沟外围详查探矿权所列区域在“xxxx采煤县（区）”——吉林通化市二道江区。该区域处于通化深鑫煤炭股份有限公司外围，总共9.11 平方公里。本公司在取得矿业权前，通化深鑫煤炭股份有限公司已经付清取得探矿权的相关费用。，公司和通化深鑫煤炭股份有限公司约定，公司完成勘探后，报省国土资源厅下设的储量审核委会审核确定煤炭储量，如果审核确定探明的可采煤炭储量超过4000 万吨，本公司在原转让费1600 万元的基础上，向通化深鑫煤炭股份有限公司另行追加转让费8000 万元。合计达到9600 万元。追加的8000 万元转让费，自获得储委会审批的相关地质储量报告后30 日内完成。相关项目进展情况，公司将另行公告。本公司取得吉林省浑江煤田头道沟外围详查。
       综上所述，0766有长期医药产业底韵，具备优越的地理环境和生产条件，具有长期后备高科技医药品种储备，有隐形资产巨额增值的潜力，有稳健的财务状况，公司未来发展壮大传统中药产业,引进生产一级新药和生物制药是近期方向.有不断开拓新领域煤炭和金融信托的探索的动作. 我们预测，如果一切进展顺利，公司2009年、2010年、2011年每股收益可分别达到0.09元，0.25元和0.50元的可能。我给予9元以下强力买入，长期目标价格15元以上的判断。