2010-05-26《京华时报》

    媒体报道，监管部门有望在近期启动新股发行体制改革的第二阶段工作，改革的核心就是网下发行引入“摇号制度”。

    继嘉欣丝绸挂牌首日盘中产生破发之后，新股挂牌当天即破发的犹如雨后春笋般不断出现，不仅发生于中小板新股中，也同样发生在创业板新股中，并且，新股破发的纪录一再被改写。截至本周二，5月份上市的19只新股中，破发的高达13只之多。

    新股产生大面积破发现象，首先，与近期股市持续暴跌、市场人气极度低迷有关；其次，也与其纷纷以高价高市盈率发行密切相关。19只新股中发行市盈率高于40倍低于50倍的只有4只，其他的都超过50倍，有的甚至达到80倍。较高的发行市盈率，早就为其破发埋下了伏笔。

    在5月4日召开的第十二届主板发行审核委员会成立大会上，证监会主席尚福林表示，《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》实施之后，新股发行有序推进，各项改革要求逐步落实，达到了{dy}阶段改革目标。

    尽管如此，现行的新股发行制度仍然频遭诟病。动辄70或80元的发行价格、100多倍的发行市盈率，不仅让新股发行成为上市公司大肆进行“圈钱”的工具，证券市场优化资源配置功能遭到扭曲，与此同时其“xx”效应也导致市场有不堪承受之重。

    现行的新股发行制度本质上是一种变相的竞价发行，询价机构为了获取配售资格，不得不报高价，甚至于乱报价的情形亦有发生。前不久，有“史上最贵新股”之称的海普瑞发行，询价机构的{zg}报价竟然达到230元，其平均报价也达到175元左右。事实是，被机构投资者一致看好的海普瑞，并没有被市场“看好”。

    对于新股发行引入网下摇号制度，笔者以为同样难解新股高价发行的难题。一方面，询价机构要想获取参与摇号的资格，同样只有报高价，否则，将难以分食新股的一杯羹，如此结局与目前的询价机制并无根本上的区别。其次，网下摇号制度虽然能够改变目前获得新股配售资格的询价对象吃“大锅饭”的弊端，但并不能对询价机构的高报价冲动产生抑制作用，当然无法消弭新股发行价格过高的事实，也不能从根本上改变目前新股普遍以高价发行的现状，仅仅只是新股筹码与利益在机构投资者之间的重新分配而已。另外，网下摇号制度无法对询价机构的定价能力形成真正的考验，因为只要报高价就可以参与摇号，也就存在中签的可能。而作为一家询价机构，其最应该具备的能力即是定价能力。

    虽然目前新股都以市场化的名义发行，但市场化的程度却远远不够。日前有媒体报道称，在创业板高价发行的背后，有六成主要看保荐人的“脸色”。说明询价机构参与询价时，只是“被询价”，主动权却捏在保荐人与发行人的手中。如此，新股高价发行也就成为必然。

    要xx新股高价发行的症结，只有实施询价机构配售“市场化”才是根本性的出路。亦即获取配售资格的询价机构，按其实际报价比例配售，报高价者高价配售，报低价者低价配售，比如海普瑞发行时有机构报出230元的高价，该机构就按230元的价格配售。如此一来，不仅将考验询价机构的定价能力，新股高价发行的现象必将得到解决。