上海凯宝药业组建于2000年4月，是一家以研发、生产、销售中药类产品为主的高新技术企业，公司于2010年1月在深交所创业板上市。公司拥有心脑血管类、抗病毒类、呼吸系统类等20多个中西药品种，其主导产品为国家中药二类新药痰热清注射液。

   公司{dy}大股东、实际控制人为自然人穆来安，持股比例为30.11%；第二大股东为河南省新谊药业股份有限公司，持股比例为10.24%；第三大股东为新乡县中兴贸易有限公司，持股比例3.65%，四川凯宝药业为其全资子公司，主要从事药用动植物的研究开发以及黑熊饲养。

   公司的发展战略为：以现代中药和生物制药为主要发展方向，通过建立中药注射剂平台、抗病毒xx评价平台和中药xxxx分离纯化工艺平台,努力开发现有产品新剂型，实现由目前的痰热清注射液“一枝独秀”向多个产品“百花齐放”的转变。

    公司优势主要集中于以下三点：{dy}，主导产品优势明显。痰热清注射液为目前xxxx类中药注射剂市场占有率{zg}的产品；第二，相对完善的产业链。公司通过投资上游药材企业，保障了主导产品原料的正常供应；第三，一支比较专业的销售队伍。公司形成了省级代理和区域代理机构相结合的营销结构，销售网络覆盖全国30多个省市。

    痰热清注射液具有xxxx、化痰解痉的作用，主要用于xx肺炎早期、急性xxxx、慢性xxxx急性发作及上呼吸道感染。痰热清注射液是我国{sg}指纹图谱中药注射液，该产品于2003年投产上市后，因质量稳定、疗效显著，先后入选上海市抗“非典”重点新产品，被国家列入“人禽流感用药目录”、“防止流感储备药品”、防治手足口病临床xxxx。

    目前xxxx类中药注射剂市场中，痰热清注射液占有率{zg}，市场竞争优势明显，作为“xxx”的痰热清注射液，已经连续3年成为该细分市场的{dy}品牌。痰热清注射液还获得了国家药品发明专利，保护期截至2014年4月4日，期满后还可申请中药保护，保护期限可进一步延长。

    痰热清注射液的原料主要包括熊胆粉、黄芩、山羊角、金银花、连翘等中药材，其中熊胆粉起到xx、xx、解热和抗血栓等作用，是生产痰热清注射

液的关键原料。2008年6月3日，国家xxx颁布《含濒危药材中药品处理原则》，明确规定将包括xx麝香、熊胆、豹骨（虎骨）、象牙等在内的濒危野生药材列入中药生产限用范围，不批准已有国家标准中药的改剂型及仿制（原药品生产企业的改剂型除外），严格控制含有上述濒危药材的新药注册申请。此项政策为痰热清注射液的保护提供了政策支持。专利和审批政策为确保痰热清注射液的{dj2}地位提供了有力保障。

上海凯宝的全资子公司四川凯宝主要从事生物医药领域技术开发、药用动植物的研究开发以及黑熊饲养，拥有濒危野生动物驯养繁殖许可证。公司通过投资上游药材企业，能够较好地xx熊胆粉的市场动态，对维持熊胆粉价格稳定和保障熊胆粉正常供应起到了重要作用。

公司的销售对象以医药公司为主，逐渐形成了省级代理和区域代理机构相结合的营销结构，建立了完整的销售服务网络。销售部下设华东、华南、华西、华北、华中五个大区，产品销售涉及全国30个省、自治区、直辖市。痰热清注射液一直是自营，由于拥有446人营销队伍，深入医院科室开展学术推广，牢固控制着2300多家二级以上医院终端，形成了较强的产品消化能力。

    公司2009年实现营业收入4.59亿元，同比增长18.46 %；营业利润0.66亿元，同比增长9.86 %；净利润0.69亿元，同比增长12.01%；基本每股收益0.84元，每股经营性现金流为0.48元。

    从赢利能力来看，2007-2009年公司的销售毛利率分别为：82.28%、82.03%、82.94%，基本维持稳定在82%左右；销售净利率分别为：17.36%、14.88%、14.96%，也基本维持在15%；扣除非经常损益后的净资产收益率分别为：46.59%、49.79%、8.85%，09年净资产收益率迅速下降的主要原因在于上市融资后净资产规模大幅增加所致，公司赢利能力基本保持稳定。

从公司成长能力来看，2007-2009 年公司营业收入同比增长率分别为：55.03%、50.12%、18.46%；营业利润同比增长率分别为：122.78%、50.24%、9.86%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长率分别为：117.11%、92.19%、12.01%。呈现不断下降的趋势，表明痰热清注射液正从快速增长转向稳定增长，增速趋缓。

    从营运能力来看，公司2007-2009年三年的存货周转率分别为：2.87、2.48、2.42，基本保持不变；应收帐款周转率分别为：4.23、4.71、5.21。存货周转率略有下降，但应收账款周转率大幅上升，表明公司的营运能力有所增强，从一个侧面也表明公司的产品还是很有竞争力的。

未来公司可能面临的风险，笔者以为，主要有以下三点：

{dy}、产品过于单一。痰热清注射液2009年销售收入为4.5亿，占公司总销售收入的98%以上，此产品的兴衰直接决定了公司的兴衰。2007-2009年，痰热情销售收入分别为：2.54亿元、3.83亿元、4.51亿元，年复合增长率为33%。但2009年销售增长率仅为18%，公司规划于2012年实现主要产品痰热清注射液销售收入10.9 亿，年均复合增长率达33%，随着销售规模的不断扩大，该产品销售增速正趋缓，届时能否达成目标值得怀疑。另外，无论销售收入还是净利润，公司2009年的增长速度均落后于行业平均水平。

 除痰热清注射液外，公司后续产品中尚无可能销售过亿的产品，后续产品不足将极大制约公司成长壮大。另外，近年来中药注射液问题不断，这可能波及到本产品的使用，也会给公司业绩带来较大的冲击。

第二、降价的风险。痰热清注射液已列入医保目录，随着国家推行药品降价措施的力度不断加大，药品价格改革、医疗保险制度改革的深入以及其它政策、法规的调整或出台，痰热清注射液的销售价格可能会因此降低。另外，医药产品市场竞争的进一步加剧，医院药品招投标方式采购的进一步推广，痰热清注射液存在降价风险，这些因素均有可能大幅降低主导产品的毛利率。

第三、原料风险。熊胆为痰热清注射液的主要原料之一，随着全球环境保护意识的增强，动物立法的不断推进，原料来源将受到制约。尽管公司通过和原料供应商签订长期合同、建立熊驯化养殖基地、提高原药材的使用率可以解决部分问题，但如果销量进一步扩大，原料将成为制药该产品成长的{zd0}障碍。

总体来看，公司是一家快速成长中的现代中药注射液生产企业，凭借痰热清注射液这一个产品包打天下，但从目前来看，该主打产品已从快速增长期进入稳定增长期，如果没有后继产品跟进，未来三年期望公司业绩能有年均33%的复合增长率则显得有些不切实际。