承载中国医药工业未来希望
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份额虽小但地位日趋重要
2007年中国生物制品企业收入为474.14亿元，占医药全行业收入的8.24%，份额虽小但收入和利润增长速度均高于化学药和中药。08年前三季继续保持快于化药和中药的成长速度，在医药工业的地位日趋重要。
■ 国家高度重视，未来发展空间巨大
在历次国家863和973重大科研专项中生物制药和生物高科技项目均占科研总经费的较大比例。为应对金融危机发改委特别安排4.42亿专项资金重点支持生物医药，扶持呵护之心可见一斑。未来新医保目录将安排更多生物制品入选，市场需求坚实，发展空间广阔。
■ 行业总体水平尚不高，但部分优质企业充满希望
现阶段生产的品种水平不高，多为国际{dy}代蛋白类xx，面临人、财和品种的匮乏境地，但少数行业内优秀企业与国际水平差距缩小，承载未来行业希望。
■ 投资建议
双鹭药业(002038.SZ, Rmb29.7,
增持)回归本质，创新xx发展，企业尚处布局阶段，突出的创新能力使其在未来的行业竞争环境中能占得先机。
1.主要结论
——生物制品是{zj1}投资价值的细分医药子行业
——基本上仍然是低水准重复，但集中度逐渐提高，竞争格局更加稳定
——个股评析：双鹭药业（002038.SZ, Rmb29.7, 增持）
2.生物制品行业概况
行业{zx1}动向
——国家发展改革委安排新增中央投资4.42亿元，支持生物医药专项的建设
——Novo Nordisk即将在中国投资4亿美元建新厂，为该公司史上迄今{zd0}的一笔海外投资
生物制品行业盈利能力良好，利润增速高于收入增速
国内基本上仍然是低水准重复，但集中度在提高
国内对照——目前主要的生物制品种类
国际对照——全球生物制药销售增速持续高于化药
国际对照——2007年前xx产品销售份额合计占48.3％
国内——胰岛素占据{zd0}份额，近五年采购金额CAGR35％
IL-2 市场采购金额平稳增长，近五年CAGR10％
G-CSF/GM-CSF医院采购金额近4年CAGR13.25％
胸腺肽医院采购金额近4年CAGR20.15％，干扰素2007年采购金额3.87亿
中国生物制药现状——人、财、品种匮乏
——资本市场配套不完善，缺少能忍受生物制药漫长研发周期的资金
——目前能生产的品种局限在20个以内，以低端生化制品和国际{dy}代蛋白xx为主
——虽有差距，但部分进入良性循环的企业是未来希望
3.个股推荐
优秀医药企业提供的是“疾病解决方案”
双鹭产品线之一：抗肿瘤与免疫调节
大陆恶性肿瘤20年间发病率提高了50％并仍在恶化
双鹭抗肿瘤产品线对比分析
双鹭产品线之二：肝病xx系列
肝病xx一线用xx案重点在抑制病毒复制
——肝病xx重点在于抗病毒
——核苷类似物和干扰素是当前最重要的用xx案
——阿德福韦加复合阿尔法干扰素联用效果良好
肝病系列核心产品贝科能竞争力突出
——07-08 年度全国采购金额5.58亿，金额同比增49%，数量同比增72%
——目前尚有一半地区未覆盖，未来空间巨大
——{dj2}品种，公司将对其深度开发，发展多种适应症产品
核苷类似物为当前最重要的肝病xxxx
双鹭肝病产品线对比分析
——双鹭阿德福韦08年底上市
——复合干扰素填补空白，09年上市
——配合贝科能，双鹭的肝病产品线强于国内现有肝病{dy}厂家正大天晴
双鹭心血管和抗感染产品线暂未成形
——辛伐他汀自05年以来销售增速和份额都在下滑，全国有过百家企业生产
——沙坦类xx中外企原研药占据绝大份额，国产替米沙坦竞争难度大
——xxx无特色品种，基本以常用药为主
双鹭抗过敏等其它类xx发展势头良好
经营业绩同业对比
——资产负债率业内{zd1}，为5.92%
——销售净利率业内{zg}，为56.76%
——资产周转率较低，原因即在于该公司行销模式，放弃了流通环节的利润和费用
行销效率极高，既有合理之处也存隐忧
人均年净利润业内{zg}行
——行销外包
——自己仅为经销商提供市场服务
资产周转率仅为恒瑞一半
——流通环节利润放弃
——经销商销售波动势必影响双鹭
双鹭当前仍处布局阶段
——2007-2012年是国际重磅医药产品专利到期的密集期，机遇{swql}
——《健康中国2020规划》即将出台，创新型药企发展空间广阔
——个股评析：双鹭药业（002038. SZ, Rmb29.7, 增持）
双鹭药业(002038.SZ, Rmb29.7, 增持)，回归本质，创新xx发展
专注于研发的差异化竞争策略是公司的核心竞争力
——抗肿瘤和免疫调节以欣吉尔等生物制品为主，07年占双鹭所有销售药品的44%，预计08-10年平均销售收入增速为19%，毛利平均为89.6%
——肝病线以贝科能为主，阿德福韦现已上市销售，复合干扰素和腺苷蛋氨酸09年上市。07年该线占43%份额，但08-10将是业绩增长的主要动力，预计08-10年的平均销售增速为80%，毛利平均为61%
——心血管和抗感染（包括雷宁、扶济复、依诺肝素、利塞膦酸钠等）等产品07年占13%份额，08-10年平均销售增速为30%，毛利率平均为56%
双鹭仍处于布局阶段，给与「增持」评级
——我们预计双鹭08-10年EPS分别为0.9、1.21、1.69元，公司厚积薄发已进入一轮快速增长期，研发投入多年来高居业内xx，我们认为双鹭是国内药企中{zfh}行业本质的公司，公司的高成长应享有相应溢价，按09年30倍PE，目标价为36.3元，给与「增持」评级
4.附录
附录：世界主要医药公司研发和广告投入占比
附录：世界排名前十位生物科技公司概况
（注：本文发表于2008年12月）
