近期我们调研了公司，并与高管进行深入交流。未来三年公司煤炭权益产量翻一倍，年度复合增速28%，成长性优势突出；集团层面的资源整合和后续注入将为上市公司提供更大的成长空间和持续的发展动力。我们维持对公司强烈推荐投资评级。
? 公司煤炭产量未来三年权益产量翻一倍，年度复合增幅28%。考虑现有煤矿改扩建的完成和在建、拟建煤矿陆续投产的贡献，10 年~13 年公司煤炭产量预计为1170 万吨、1620 万吨、2280 万吨和2880 万吨，权益产量分别为1131 万吨、1274 万吨、1892 万吨和2356 万吨，同比增长21%、21%、38%和24%。未来三年，公司煤炭权益产量翻一倍，年度复合增速28%。
? 技改逐步完成后，本部煤矿产量基本稳定。根据公司计划，10 年本部在产煤矿产量为1100 万吨，随着技改逐步完成，预计13 年本部煤矿产量将xx达到计划产能1500 万吨。
? 在建的松河煤矿预计10 年中期投产。松河煤矿核定产能240 万吨，计划10 年中期投产，预计年度产量贡献60 万吨左右。
? 拟建煤矿资源丰富，产量规划1600 吨（权益约1000 万吨），是未来公司煤炭产量主要增长点。拟建煤矿主要包括恒普煤业，马依矿业，茨嘎煤矿、纳木煤矿（煤-钢-电配套项目）和松沙煤矿，资源储量超过40 亿吨，可采储量近18 亿吨，计划产能1620 万吨。目前恒普煤业、马依东井等已获准开展前期工作，预计自11 年起开始贡献产量。
? 上市公司密切xx相关政策出台，积极参与周边小矿整合，增加资源储备。贵州省小矿众多，单井产量普遍不高，事故频发。公司所在的盘县地区共有矿井约200 对，产能合计2500 万吨左右。作为盘县地区{wy}千万吨级煤炭企业，公司密切xx相关政策，积极参与周边小矿整合，增加资源储备。目前，贵州省资源整合相关政策正在制定中，希望通过控制矿井数量，开办大型矿井，实现资源联合开发。
? 集团响水矿基本建成，注入上市公司只是时间问题。
? 根据盘江集团承诺，其经营的业务不会直接或者间接与股份公司构成同业竞争，若由于扩大业务范围造成相关业务与上市公司构成竞争，则停止经营或者注入股份公司。
? 响水矿设计产能 400 万吨，目前煤矿已经基本建成，正在申请办理安全生产许可证，待证照办理齐全后便具备注入上市公司的条件。
? 响水煤矿的股权结构是：盘江煤电36%，兖矿贵能27%，粤黔电力27%，贵州省煤田地质局10%。根据规定，若公司股东转让股权，现有股东具有优先购买权。因此，盘江煤电转让响水矿股权，其他股东可以优先购买，而如果其他股东有意退出，集团或能获得更多股权并注入上市公司。
? 响水矿以主焦煤、贫煤和贫瘦煤为主，由于目前洗煤厂尚未正式投入运行，煤矿主要销售原煤和混煤，售价相对较低，盈利能力较弱。09 年度，响水矿净利润约1 亿元，生产原煤208 万吨，吨煤净利折合50 元左右。未来煤矿xx达产及洗煤厂投入运行后，一方面原煤开采成本将有降低，另一方面商品煤为精煤和混煤，盈利能力将有较大提升空间。
? 集团积极参与省内其他地区资源开发和整合，已与毕节政府达成战略合作协议，开发威宁和赫章两县煤炭资源。根据初步估算，两县煤炭资源储量超过40 亿吨。其中，威宁县是毕节地区{wy}的主焦煤区域，煤质较好，而且有贵昆线通过，交通便利，具有煤种和运输优势，公司计划首先开发威宁煤炭资源，初步规划建设500 万吨以上的煤矿。赫章地区以无烟煤为主，适合发展煤电一体项目。
? 近期公司董事会和部分领导换届，对集团和上市公司的发展也制定更加明确的规划：上市公司负责经营煤炭业务，投资建设煤矿项目，并参与周边小矿整合工作；集团则转型为投资控股公司，充分利用集团层面优势，争取在省内较大规模的资源整合中取得进展，并将成熟的煤炭项目注入上市公司。因此，集团取得资源将为上市公司未来提供更大的成长空间和持续的发展动力。公司的规划是，煤炭产量在2013 年达到3500 万吨，在2018 年达到5000 万吨。