作者：海通证券 施毅 刘博
投资要点：
综述。中国发展新经济，新能源、新材料是根本，就如铜、铝之于地产。2015年，有色金属仍是以上两大主题，以及从这两大主题派生出转型题材。同时基本金属在中国货币宽松的预期下，也有上行动力。贵金属受美加息预期，仍将处于震荡。
基本金属价格走势仍偏震荡，看好加工股。需求触底反弹、供给收缩、流动性宽松可望推升基本金属价格。同时终端需求的xx量难以大幅增加也限制了价格反弹的高度。更推荐有转型、升级预期的加工股，如海亮股份、银邦股份、罗普斯金、精诚铜业、新疆众和；同时密切关注弹性子板块如铝、镍和锌，如云铝股份、中国铝业、恒顺电气、中金岭南。
贵金属筑底，中期仍震荡。2014年美QE退出打压金价，2015年金价xx的利空在于美加息的预期。而地缘政治风险、美国经济在QE退出后的波动增大将是阶段性刺激金价上行的利好。整体贵金属仍处于震荡，但A股相关公司关注低，有配置意义。推荐银泰资源兼具银、铅锌概念，资源禀赋好。贵研铂业环保概念，汽车尾气催化剂需求向好。
稀有金属板块：坚定看好新能源、新材料。新能源：2014年国内外新能源汽车产量大幅增长推升碳酸锂价格，2015年预期国家酝酿出台动力锂电池补贴政策将进一步提升碳酸锂板块投资热情，关注天齐锂业、路翔股份、西藏城投，关注产业一体化的江特电机、众和股份。稀土价处低谷，同时磁材下游订单转暖，推荐宁波韵升、中科三环、正海磁材。新材料：军工升级、汽车轻量化等都离不开新材料的支持钛材、石墨烯、锗等稀有金属未来需求预期有大幅增长，关注云南锗业，西部材料、烯碳新材、东方锆业和博云新材。
上市公司分析。我们给予有色金属行业“增持”投资评级，首推新能源、新材料公司以及围绕这两个主题的转型、升级股。关注：天齐锂业、宁波韵升、西部材料、海亮股份、银邦股份、精诚铜业、罗普斯金、新疆众和；资源股关注：银泰资源、云铝股份、中国铝业和恒顺电气。
风险提示。政策风险、美国加息预期提前、中国货币政策宽松不及预期。
1. 2014年有色金属走势回顾
2014年，基本金属中的铝、锌、镍、小金属中的锗与碳酸锂价格出现不同程度的上升。贵金属受美股QE退出预期影响，全年仍下跌，但是金价下跌的幅度明显收窄。基本金属利空为美元走强以及中国经济增速放缓等影响，利好是供给收缩，需求增长，所以基本金属涨跌互现；小金属方面，锗受收储、需求上升等利好而上升，电池级碳酸锂价格受新能源汽车需求大幅增长而上升。
板块方面，板块整体走势较强，也有相对收益。子板块走势基本符合子行业强弱，当然不反映子行业走势。如黄金价格下跌，但黄金板块仍上升虽然涨幅最弱。加工类、铅锌、铝子版块走势较强，这符合今年逻辑，一方面新能源、新材料概念股大幅上涨，另一方面锌、铝的价格上涨。整体而言，由于今年大盘较好，所以有色金属也存在提升估值的行情在，但金属价格仍处于震荡行情中。
2015年，我们认为金价整体震荡，区间1100-1400美元/盎司，全年有波段性机会，目前价格处于底部反弹，1季度反弹行情仍可以持续，全年xx利空为美联储加息。基本金属价格将震荡上行，一方面中国需求下行的利空已部分反映，另一方面除铜以外供给收缩或者供给增速放缓的预期较强。小金属方面，稀土、锂价格可望平稳增长。板块方面，随着中国经济转型的深入，新能源和新材料的需求大幅增长，有色中长期投资应该围绕这两个主题，再配合阶段性基本金属的波段性高beta择时选股。
2.稀有金属：推荐新能源、新材料
展望2015年，新能源汽车与军工板块仍为重点的推荐产业链，前者投资点集中在上游端锂电与磁材，而后者的投资要点在于产业链拓展及外延式并购。此外，2015年为“十二五”规划的xx一年，“十三五”新材料展望肯定会带来一股新兴产业投资风潮。
根据现有子版块涵盖的产业链个股进行统计，可以发现3D打印，石墨烯，稀土永磁，碳纤维，高温合金属于资本市场青睐的投资领域，也是过去五年内新兴的学研领域。在产业化升级（如近期热炒的工业4.0概念）的大背景下，资本市场如何进军新兴生产环节将引爆投资热情。
2.1稀土：工业生产的维生素
根据工信部网站10月11日显示，《关于组织开展打击稀土违法违规行为专项行动的函》明确自2014年10月10日至2015年3月31日开展全国打击稀土违法违规行为专项行动，分三个阶段进行。相较以往，此次打黑持续4个月，自查时间为一个月不变，整顿时间由以往的一个月延长至两个月。此外，明确了稀土各省查办2-3起典型案件，同时，建立稀土企业生产经营档案有助于规避贸易渠道“黑货”难以定罪的尴尬。预计打黑进行，会对稀土板块起到支撑作用，结合9月新能源汽车销量数据超预期，推荐稀土磁材板块。
本次行动将建立稀土企业生产经营档案。工信部的通知显示，各有关地方工业主管部门会同国土、税务、工商等部门摸清本地稀土矿山企业生产、销售及流通情况，稀土冶炼分离企业矿产品采购、生产及销售情况，贸易企业稀土产品采购及销售情况。在此基础上，建立稀土企业生产经营档案，及时掌握企业买卖稀土矿产品、加工销售、税费缴纳、贸易对象等信息。以往查处论罪一般只能针对矿产企业，一旦“黑货”进入贸易渠道，往往难以定罪，而经营档案的建立，可以规避上述的尴尬。
泛亚金属交易所报价意在提振氧化镝价格。2014年10月31日上午9点15分，泛亚有色金属交易所正式上市稀土品种氧化镝和氧化铽，货值824万的氧化铽和货值2235万的氧化镝，共计3000余万元稀土产品，一经泛亚平台挂牌发售便于短短的5秒和24秒内宣告xx，这是中国投资者首次以商业收储模式进入稀土产业。
镝元素富含在离子吸附型稀土矿中，主要集中在江西、广东和福建这一带，而北方矿含有稀少。江西龙南重稀土中含量大约在4~6%，而南方矿的中钇富铕，含量也在4%左右。2013年中央企业和地方企业计划生产离子吸附型稀土矿产量8950吨（折氧化物）。按照镝元素在原矿中含量4%计算，2013年氧化镝（Dy2O3）计划产量约为350吨。
中科三环（000970）：未来看点在于新能源汽车销售渠道拓展
外延式扩张积极进行。公司与谢怀宝、安海路、王川明、马诺及天津奥纳科技于2014年8月26日在北京签署了《天津奥纳科技有限公司增资协议书》。公司将以自有资金5582.60万元增资天津奥纳科技有限公司。增资完成后，公司持有奥纳科技34%的股权。天津奥纳科技有限公司注册资本6800万元，经营范围：非晶纳米晶材料，磁性材料、器件及相关设备的研发、生产、销售；金属材料经营销售；机电设备的研发、生产、销售。
非晶、纳米晶软磁材料为新型节能材料，目前，日立金属和德国VAC是世界非晶软磁材料领域的xxxx，一直居于全球领先地位。中科三环此时切入非晶软磁领域，为未来的国际合作打下了基础，使得未来公司实施更大规模、更高层次的合作或并购成为可能。所以，公司本次对非晶软磁领域进行布局具有深远的战略意义。
积极开拓汽车领域磁材应用。近期，公司控股子公司天津三环乐喜拟初期以自有资金2亿元人民币投资设立全资子公司南通三环乐喜新材料有限公司，建设年产2000吨高性能钕铁硼自动化生产线，并根据市场发展的需要，最终拓展到5000吨规模。本次投资将满足汽车等节能环保领域对高性能钕铁硼永磁材料不断增长的需求，特别是新能源汽车在未来几年内的迅猛发展。
盈利预测及评级。经过多年的快速发展，公司钕铁硼业务已经稳固确立了全球第二的产业规模和行业地位，进入到了稳定增长的产业发展周期。公司不断拓展磁性材料领域新技术、新材料、新产品。假设磁材产品以年均20%增长且对于价格，考虑到WTO诉讼失败对行业整合的倒逼影响，假设稀土价格较13年小幅提升且保持平稳，预计2014-16年EPS分别为0.42、0.50和0.57元。公司有两大亮点：1）高管增持凸显发展信心；2）汽车领域销售渠道坚实，2014年行业平均估值（TTM）为35倍，稀土资源的稀缺性及新能源汽车产业发展空间广阔支撑了高估值，给予公司目标价18元，对应2014-16年动态PE分别为43、36和32倍，维持评级买入。
不确定性分析：下游需求疲弱。
正海磁材（300224）：定增控股上海大郡，切入EV产业链
公司拟收购上海大郡81.5321%股权及配套融资1.3亿元。其中购买资产涉及发行价为23.66元/股，发行1124万股。此外，公司拟向5名其他特定投资者定增募集配套资金总额不超过1.3亿元，最终发行数量将根据最终发行价格，由公司提请股东大会授权董事会根据询价结果确定。
大幅增持，控股上海大郡。公司已持有上海大郡7.1428%的股权，本次交易完成后，公司将持有上海大郡88.6750%的股权。
上海大郡暂时盈利能力欠佳。上海大郡旗下的北京、深圳子公司盈利能力较为不理想。
2013年，上海大郡实现净利润-1094.76万元，较2012年亏损有所减少，但2014上半年实现净利润-917.80万元，有亏损扩大的趋势。
上海大郡产能情况：当前产能利用率低。新能源汽车作为新兴市场，仍处于起步阶段产品。鉴于新能源汽车市场有良好的发展预期，为满足可能会突然增加的订单，上海大郡需具备较高的产能。随着行业的成熟度不断提高，客户需求的持续提高、生产的计划性逐步完善，上海大郡的产能利用率将趋于合理。客户主要为国内大型整车厂商，且集中度较高。
技术优势确保成熟供应渠道。上海大郡坚持自主创新，研发出一整套具有自主知识产权的永磁磁阻同步电机及其控制系统技术，并相继成功实现了汽车集成起动发电机系统（ISG）、增程器系统（APU）、纯电动驱动系统（TM）和双电机驱动系统（ISG/APU+TM）等多个系列产品的产业化，在电机驱动系统行业具有较强的专业技术积累和市场先发优势。截至目前，上海大郡已取得授权专利86项、软件著作权13项，其中发明专利5项。
上海大郡并已成为上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等国内主要新能源汽车生产企业供应商，产品在奥运会、世博会、大运会及“十城千辆”项目中投入示范运营。
上海大郡营业收入主要来源于乘用车、商用车新能源汽车电机驱动系统的销售。
业绩承诺：未来盈利空间大。本次发行股份购买资产的业绩补偿期间为2015年、2016年和2017年。
盈利预测及估值。公司进入车用永磁电机驱动系统领域，成为GM、大众汽车、丰田汽车、现代汽车、东风汽车、上海汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、比亚迪、宇通客车等多家国内外新能源汽车整车厂商或永磁电机驱动系统厂商的高性能烧结钕铁硼供应商。此次拟定增控股上海大郡，直接切入新能源汽车产业链，发展空间广阔。假设定增于2015年顺利进行，最终配套资金发行价参照购买资产对价水平为27元/股，则预计发行约480万股作为配套融资需求，合计股本约2.56亿股。按照募投项目产能平稳增长（目前产能为4300吨/年，3年后产能预计扩大至5800吨/年），稀土价格保持稳定，毛利率维系在20-25%水平，我们预计2014-16年EPS分别为0.45、0.57和0.72元,由于公司进行定增，因此14年股本与15-16年不一致。鉴于1）股权激励有望激发管理层积极性，2）稀土价格企稳回升，3）新能源汽车产业链投资热情提升，给予公司目标价为35元，对应三年动态PE分别为77.6、61.7和48.8倍，维持买入评级。
风险提示：定增是否顺利通过、稀土下游疲弱压制价格。
2.2碳酸锂：优质资源依旧稀缺
2014年上半年由于锂电池需求处于淡季，小型锂盐厂为维持生产进行倾销以及正极材料市场尚未回暖等原因，工业级碳酸锂的价格一直维持在35000-36000元/吨，6月份降至34000-36000元/吨，三季度一直保持稳定。
碳酸锂价格近期出现明显上涨，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂从10月至今均上涨1300元/吨，幅度分别为3.39%和3.23%。促使产品价格上涨的原因是多元的：
1、主要原材料—泰利森锂辉石价格上涨。泰利森宣布上涨锂辉石价格约50美元/吨，幅度超过10%。而锂辉石矿一般占碳酸锂成本的70%左右，主要原材料价格的上涨从成本上推动碳酸锂价格上行。
2、海外供应商提价。全球第二大锂化学供应商美国FMC公司11月4日宣布，从2014年12月起，其相关锂产品价格将上涨10%，用以弥补原材料和运输费用的上涨；海外提价对国内市场带动明显。
3、冬季盐湖提锂厂商停产，减少市场供应。随着气温的下降，部分盐湖提锂的厂家即将面临生产装置停产，国内碳酸锂供应迎来季节性的收缩。
4、政策补贴xx，需求处于爆发期。新能源汽车在国家和地方的大力补贴下，销量开始放量增长，为碳酸锂市场带来巨大需求前景。2014年前10月纯电动乘用车和插电式混动乘用车分别累计销售2.22万辆和1.1万辆，分别累计增长7倍和20倍。
11月底，财政部等4部委联合下发《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》，要求：（1）中央财政将安排资金对新能源汽车推广城市或城市群给予充电设施建设奖励。（2）推广数量以纯电动乘用车为标准进行计算，推广越多单台车补贴越多。（3）四部委每年组织对新能源汽车推广城市或城市群进行综合考核，考核结果为优秀的，适当上浮奖励资金，考核结果较差的，相应扣减奖励资金。
中央政府此次直接补贴到地方政府，一方面是对于地方政府财力的支持，另一方面也是激励地方政府推广电动汽车。上述《通知》的出台将减轻地方政府的财政压力，刺激新能源汽车的销量和充电设施建设速度。
5、投资策略。我们首推资源类个股，如天齐锂业、路翔股份、江特电机、众和股份、西藏城投、西藏矿业、雅化集团；加工类个股如赣锋锂业。
天齐锂业（002466）：外延式扩张加速
公司是国内xx的锂电新能源和新材料供应商，国内锂行业中技术领先、综合竞争力较强的xxxx，全球xx的矿石提锂生产商。
1、锂辉石、卤水“双料龙头”，资源霸主当之无愧。公司目前拥有全球xx的锂辉石矿-格林布什锂矿（泰利森51%），以及四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权；卤水方面通过泰利森拥有Salares7Project50%股权和20%的期权，此外，近期增发收购国内xx卤水矿—扎布耶20%。可谓锂辉石矿全球第一，卤水国内第一全部纳入囊中，资源霸主地位不可撼动。
2、锂盐加工龙头。公司自建锂盐加工产能接近20000吨，近期收购银河锂业（江苏）1.7万吨电池级碳酸锂产能，蜕变为国内xx锂盐加工厂，分别对应国内和国际两块市场，实现产品系列全覆盖。
3、锂电需求旺盛，行业迎来爆发式增长。新能源汽车在国家+地方的双重补贴下，销量出现巨幅增长，近期传闻国家酝酿出台动力锂电池补贴政策进一步提升碳酸锂市场空间。
4、碳酸锂价格上涨提升公司业绩。据产业网消息，泰利森锂精矿明年将上涨约50美元/吨，幅度超过10%，卤水巨头FMC已于11月4日宣布涨价10%。此外，国内冬季盐湖提锂受限和传统电池消费旺季等多重因素叠加下，碳酸锂价格逐步上涨，直接增加公司业绩。
5、盈利预测与投资建议。公司控股子公司泰利森作为全球xx的固体锂矿生产商，占全球锂辉石矿供应量的2/3，占全球锂资源（包括锂辉石、盐湖提锂产品）市场约30%的份额。近期收购银河锂业江苏，公司中游锂产品加工能力将迅速扩大，与上游锂资源开发产能相匹配，真正使公司由单纯的锂加工企业转变为拥有集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的全球化锂业重要公司，通过控制优质锂矿资源，整合中下游产能，提高公司市场定价能力，实现跨越式发展。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.29、0.82、1.34元，按照2015年EPS以及90倍市盈率，我们给予公司73.80元的6个月目标价，维持“买入”投资评级。
6、不确定性因素。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。
赣锋锂业（002460）：加码锂电新能源，打造锂电上下游一体化
公司作为国内锂系列产品品种最齐全、产品链最长、工艺技术xxx的专业生产商，研发能力、技术水平、市场规模国际领先。本次增发专注锂电新能源，公司借此迎来业绩高弹性和估值水平的双重提升。
1、公司技术实力雄厚，深加工产品国际领先。公司凭借多年研发经验，在锂产品链的关键生产技术和工艺上拥有多项专利，是国内xx突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术的企业，多项关键生产技术填补了国内空白并处于国际先进水平。公司产品主要应用于新能源、新材料、新医药等领域，其中金属锂、丁基锂、氟化锂销量国内第一。
2、积极布局海外矿产资源。在上游锂资源开发领域，公司继续和加拿大国际锂业拓展战略合作，授权对爱尔兰Blackstair锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖继续开展勘探业务。
3、增资波士顿电池，向动力锂离子电池延伸。公司与波士顿电池公司(Boston-Power，Inc.)签订了《谅解备忘录》，拟按照0.44美元/股价格，通过增资3000-6000万美元的方式，认购波士顿电池优先股。此次增资后，公司持有波士顿电池约为5%-10%的股权，股权比例最终取决于参与波士顿电池本轮增资的其他投资人实际出资额度。波士顿电池公司2005年成立于美国波士顿,源自麻省理工的原创技术,是全球领先的电池提供商，也是目前中国xx的三元体系锂离子动力电池生产厂家。
4、收购美拜电子，进军消费电子。在下游锂电新能源及应用领域，公司于9月29日对外公告拟发行股份购美拜电子100%股权进军下游聚合物锂电池，目前公司正积极推进收购相关事宜。公司将通过兼并收购等方式快速切入锂电池业务板块，进一步拓宽产业链向下游延伸。
5、联动上下游，打造锂电一体化产业链。2014年，公司根据市场需求和行业发展变化格局，积极拓展锂电材料的市场机会，从上游爱尔兰Blackstair锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖矿产开采到进军消费电子，再到参股波士顿动力进入锂离子电池生产领域，不断完善上下游一体化的产业链布局。未来公司将坐拥“资源-深加工-聚合物锂电池制造”一条完备的锂电供应链,实现“锂电上下游一体化”的战略目标可期。
6、募投项目逐步投产。截至2014年6月，年产500吨超薄锂带项目目前投资进度为25.20%，预计2014年12月达到可使用状态；万吨锂盐项目主要生产线进入调试和试生产阶段，预计2014年12月投产；年产4500吨新型三元前驱体材料项目投资进度为14.73%，预计2014年12月建成投产。
7、与中科院成立联合研究中心，推动技术创新。公司于11月12日与中科院青海盐湖研究所签订了战略合作框架协议，双方将合作成立江西赣锋锂业股份有限公司——中科院青海盐湖研究所锂资源开发利用联合研究中心，开展全方位的科研和项目合作。青海盐湖所是我国xx一家专门从事盐湖资源科学和综合利用技术研究的国立科研机构。双方将通过产学研合作，解决企业生产中的关键技术问题，推动锂产业多元化、多链条发展和企业技术创新。
8、维持“增持”的投资评级。公司借助国际锂业的平台，积极拓展海外锂资源；通过增发项目完善产业布局，扩张产品系列，形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品，从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链，全产品竞争优势更加凸显，进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际xx企业”发展战略的实施。我们预测公司2014-2015年每股收益分别为0.25元和0.35元，维持公司“增持”的投资评级，目标价25.33元，对应2014年PE100倍。
9、主要不确定性。锂产品价格波动，成本大幅上涨，公司未来新建项目进度不如预期等。
2.3锗：新兴领域中的潜力金属
锗是一种化学性质稳定的稀有金属，是重要的半导体材料。从储量上看，全球保有量约8600吨，美国、中国、俄罗斯和加拿大等国都是资源相对丰富的国家。从产量上看，我国供给了全球的大部分份额，我国锗产量占全球供应量的70%左右。锗产业链包括锗原料和锗产品两大部分，其中锗原料包括锗精矿、锗烟尘和锗肥料，锗产品包括高纯四氯化锗、高纯二氧化锗，区熔锗锭、锗单晶和有机锗。从目前国内的发展情况来看，四氯化锗、二氧化锗和锗锭属于传统意义上的锗产品，而近年来发展较快的高附加值产品是锗单晶，锗单晶有包括太阳能级锗单晶、红外级锗单晶和探测器级锗单晶。
新兴领域需求增加。随着近年来光纤通信行业的复苏、红外光学在民用领域的应用不断扩大，以及新技术对锗产品用途的开发，全球对锗的需求量大大增加。而且作为一种重要的战略物资，世界各国都在逐步将锗列为国防储备资源，加上锗系列产品在军事领域的运用，国防领域对锗的需求也日益加大。
自今年年初以来，因国家收储，国内主要生产商锗锭由于需要交付国储，自2月份开始呈现出供应紧缩的态势，市场交易冷淡。而泛亚有色金属交易所锗锭库存的增加使得市场上流通的锗产品更为缺少，锗高价运行不可避免。由于人民币大幅贬值使得市场对人民币单边升值预期被分化，国内锗价的坚挺xx国际锗价高位运行。
5月份收储结束后，铟铋锗分会区熔锗锭报价由11800-12000元/千克，上调至12000-12200元/千克，市场成交价上涨至12000元/千克，生产商提高了对海外客户的报价。5月底，泛亚有色金属交易所锗锭库存继续增加至49.2吨，使得锗产品未受下游需求疲软影响出现下滑。
5月20日起持续四个月稳定在12000-12200元/吨。其中7、8、9月月均价均为12100元/吨，同比分别增长3.68%、2.96%、2.54%。第三季度国际市场受自夏休开始直至9月末需求持续表现不佳，基本保持在1950美元/千克，而国内锗市场价格保持平稳运行，7-9月月均价保持在12000-12200元/吨不变。
就三季度国内市场表现来看，第四季度锗市场保持平稳的可能性仍然较高。区熔锗锭因下游红外需求转向平稳，且投资需求高涨。短期内国外用户从中国其他以外的国家购入原料的可能性较小，且因今年以来世界局势繁杂、军工需求极有可能迎来高增长，而随着新应用的不断增多以及收储力度的不断加大，未来锗市场仍旧被看好。
云南锗业（002428）：募投项目投产，未来业绩发力
公司是国内xx拥有锗矿采选、精深加工及研发一体化，锗产业链最为完整锗系列产品生产xxxx和高新技术企业。公司主要产品有：区熔锗、锗单晶、锗光学元件、红外光学锗镜头、光伏级太阳能锗单晶及晶片等。公司更是率先成立了国内第一家锗业研究所，陈功研制出了高效率太阳能锗单晶及晶片，填补了国内空白。
1、资源储量丰富，完整产业链优势明显。公司是国内锗资源保有储量xx的企业，丰富的上游资源储量为公司发展深加工产业、延伸产业链提供了可靠的保障。同时，公司完整的产业链和强大的技术实力为公司不断优化产品结构、提高产品附加值、增强综合竞争力提供了强大的动力。
2、增资临沧鑫翔实施含锗废渣资源化项目，增加锗金属产量。2014年7月公司董事会同意使用自有资金2000万元对全资子公司临沧鑫翔增资，并同意其使用自有资金2000万元，合计4000万元实施“含锗废渣资源化利用环保项目工程”。项目建设地点在临沧市临翔区博尚镇勐托村韭菜坝，建设一条锗精矿产品生产线，年处理废弃炉渣与低品位锗矿8万吨，含锗金属量10吨，建设工期1年。该项目建成后有利于公司综合利用锗资源，直接增加锗金属产量，增厚业绩。
3、募投项目正式投产运行。截至2014年三季度末，公司两个募集资金投资项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”（由控股子公司云南中科鑫圆晶体材料有限公司负责实施）及“红外光学锗镜头工程建设项目”（由全资子公司昆明云锗高新技术有限公司负责实施）完成项目建设，并于2014年10月11日收到云南省安全生产监督管理局通知，同意上述两个项目安全设施竣工验收备案。
自此，公司两个募集资金投资项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”及“红外光学锗镜头工程建设项目”正式投产运行。上述项目的投产，进一步增强了公司在红外光学锗镜片（镜头）及太阳能锗晶片领域的竞争力，对公司未来经营业绩将产生积极影响。
4、维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内xx一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量xxxx。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.21元和0.24元。考虑到锗行业基本面向好，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价15.96元，对应2014年75.00倍PE。
5、主要不确定性。锗产品价格波动；公司在建工程实施进度变化；政策风险。
2.4石墨烯：未来是碳的世界
“xx材料”石墨烯。石墨烯（Graphene）是一种由碳原子以sp2杂化轨道组成六角型呈蜂巢晶格的平面薄膜，是只有一个碳原子厚度的二维材料。石墨烯可想像为由碳原子和其共价键所形成的原子网格。碳有多种同素异形体，例如零维的富勒烯（C60）、一维的碳纳米管（CNT）、二维的石墨烯以及三维的石墨与钻石等，除钻石外，这些同素异形体都可以通过石墨烯的裁剪、堆叠、卷曲等方法制得。其中，富勒烯和碳纳米管可以看作由单层石墨烯通过某种方式卷成的，而石墨则由多层石墨烯通过范德华力的联系堆叠而成。
极其优异的性能。石墨烯的厚度仅有0.34nm，但却拥有很多人们意想不到的优异性能。柔性、高强度、高透明度、极好的电学和热学性能、很大的比表面积等等，使其在诸多领域的材料应用上扮演着xx替代者的角色。除此之外，石墨烯还具有其他一些良好的性能，比如量子霍尔效应、高性能传感、吸氢、应变传感、人体互联等等，值得展望和期待。
石墨烯制备：氧化还原法和化学气相沉积法为主流。目前有关石墨烯的制备方法可分为固相法、液相法和气相法三种，包括10种具体制备方法，其中应用最广泛的是液相法中的氧化还原法和气相法中的化学气相沉积法。
石墨烯应用及产业化前景。石墨烯是近10年材料领域炙手可热的明星，其柔性、力学、光学、电学和微观量子特性与目前现有材料相比整体有过人优势，未来应用的空间广大，行业横跨电子、生物医疗、军工、精密制造业、化工等等。
产品产业化触手可及的有导电薄膜、锂离子电池导电添加剂、功能涂层等；目前仍在攻坚阶段有望在5年内产业化包括超级电容器、保鲜材料、导热膜等等；仍处于实验室早期研发阶段，前景光明但障碍仍较多的包括，太赫兹检测、传感器、激光应用、海水淡化、xx集成电路等。
全球在石墨烯应用方面的研究成果层出不穷，在某些领域，由于对石墨烯制备要求较低，多层石墨烯或者石墨烯粉体、浆料就可以满足产品材料要求，这些粉体、浆料的成本已下降到10元/g左右，使得石墨烯在这些领域只需要1-3年的时间就有望实现产业化；而相对xx的应用，受制备成本与成品质量的要求，其产业化时间相对会延后。石墨烯产业化的突破主要在于量产制备技术的突破，而与石墨资源关系并不大。
海外石墨烯产业异军突起。纵观海外石墨烯的发展，在各方政府支持及业界努力下，短短四年时间（2010年诺贝尔至今），石墨烯已经逐步从实验室走出，产业化曙光渐露。行业内异军突起，百花齐放。单业务涉及石墨烯的公司就有近百家，其中主营生产制备的多达四十余家，上市公司六家。全球范围看，石墨烯领域的领先者依然是IBM、三星等国际大企业。
A股概念标的。石墨烯对于A股而言仍旧是新兴产业，目前真正涉及该产业链的个股有12只。从投资额看，大多投资在1亿元以上，属于高投资产业。
烯碳新材（000511）：打造碳产业链龙头地位
2014年公布定向增发预案（修订稿），不超过10名特定发行对象，认购本次发行的股份后，合计持有烯碳新材股份数不得超过本次发行后公司股份总数的7%。此次xxxx数量为不超过17475万股，募集资金不超过68852万元。
定增概况：大股东现有股权将进一步稀释。截至2014年6月底，银基集团持有烯碳新材1.58亿股，占总股本13.69%，为公司控股股东。若顺利发行，银基集团持股比例不低于11.89%，仍为控股股东，刘成文仍为公司实际控制人。
转型布局碳产业链。自2012年以来，烯碳新材通过投资和资产置换的方式先后参股了丽港稀土、三岩矿业、奥宇集团和奥宇深加工，逐步完成了对碳产业链的战略布局，包括石墨碳、稀土活碳、耐火碳三大子行业。烯碳新材持股51%的奥宇集团及奥宇深加工属于石墨碳行业；持股40%的丽港稀土则属于稀土活碳行业；持股40%的三岩矿业属于耐火碳行业。
在相应的收购报告中，公司有大致规划相应收购资产的盈利能力，按照公告数据，2014-15年权益的利润大约为1和1.3亿元。
定增投资碳产业链。募投资金4.88亿元拟用于烯碳新材料产业园和研究院的建设。烯碳新材料产业园建设项目：拟建于连云港市新浦经济开发区纳米碳材科技产业园内，实施主体为全资子公司江苏银基烯碳科技有限公司，两个子项目：年产3000吨碳基催化载体材料建设项目、年产10000吨高纯超细活性碳材料建设项目，分别投资额为22015和18427万元。烯碳新材料研究院建设项目：拟建于江苏省连云港市新浦经济开发区。总投资估算为8410万元，实施主体为全资子公司江苏银基碳新材料研究院有限公司。
盈利预测及评级。公司地产业务逐渐淡化，未来利润增长点在于碳产业链的扩张。根据此前三个收购项目的规划利润，同时假设此次增发顺利进行（2015年股本增至13.3亿股），预计2014-16年EPS分别为0.11、0.15和0.18元。估值方面，公司涉及先进碳新材料，作为一个年轻的材料，拥有非常广阔新市场预期，因此资本溢价较高；从同行业上市公司估值来看，截止2014年12月15日，方大炭素PETTM为60.7倍，中钢国际为-240倍，烯碳新材PETTM为172倍，可见新材料行业由于产业化周期长但发展空间广阔，相关上市公司市盈率均较高；而作为烯碳板块xx的龙头，给予公司目标价12.00元目标价，2014-16年对应动态PE分别为112、81和67倍，增持评级。
风险提示。外延式扩展低于预期。
2.5 军工：国防预算增长及周边主权安全激发军工需求
2014年两会期间一个引人注目的话题是国防军费同比增加12.2%，至8082.3亿元。近四年来国防支出预算的增幅均在10%以上。而近期一系列突发事件（包括乌克兰、东南海、越南问题）再次将我国国土安全问题推到公众的视线之中。通过军备下游需求占比，小金属排序分别为锗、钨、钛、钼、锆、铼和炭/炭复合材料，相关的“军备概念”的小金属股票：云南锗业、中钨高新、厦门钨业、宝钛股份、金钼股份、洛阳钼业、东方锆业和博云新材。
1.锗是重要的半导体材料，广泛应用于红外光学、光纤、太阳能等领域，而红外光学领域中xx领域市场份额大约有85%-88%。业内预计近几年全球红外光学用锗晶片市场将保持约15%的增长速度。
2.钨是工业牙齿，也是“中国优势”品种，硬质合金是钨下游需求的主要应用领域。从我国与发达国家的应用结构对比看，我国硬质合金的用量占比仍有上升空间。
3.钛的军工应用体现在航钛材料。宝钛股份、宝钢及西部材料为国内三大主要钛材厂，三者合计年产量占全国总产量的45%以上。海外钛深加工生产线集中在美国、日本及俄罗斯。由于日本自身无航天工业，因此下游应用中航天航空需求量不多。而美国由于其强大的航空、工业事业，与此相关的应用占总量比例达到80%。
4.钼在自然界中，钼总是和其他元素同时存在，钼矿中一般来说品位仅有0.01%到0.25%。当前LME钼库存仅60吨，近期注销仓单在增加，所以预计之后库存量还会进一步减少库存小导致LME钼价走势更易受资金面。关注外盘价格上涨带来的投资机会。
5.锆是核动力驱动设备的关键原料：90%以上锆金属都用于核反应：即用作核电厂的燃料罐和核动力舰船原子燃料的包装材料。目前，全球核级锆市场基本被法国、美国、俄罗斯、德国等5大厂商占据，而这5大厂占据了全球锆管市场份额的近70%。我国上世纪50年代由北京有色金属研究总院完成了锆铪分离工艺研究，首次生产出核级海绵锆并加工成管材。但目前同国外先进核级锆生产水平相比，我国锆材生产还有较大差距，没有形成专业生产厂家。目前国内主要厂家包括宝钛锆业和东方锆业（根据公司官网信息，分别设计产能为2000吨和1150吨/年）。
6.铼是航空发动机关键金属。根据USGS信息，美国是铼的主要储量国及消费国，全球每年产量已达60吨左右。中国目前产能较小，产量估计在2吨左右。目前铼的需求基本都集中在高温耐热合金和催化剂两类，分别占比约78%和22%。据世界xx预测机构“FORECASTINTERNATIONAL”的报告预测，未来20年，世界主要航空大国的先进航空发动机产量将达140000台。用于新一代大型商用飞机发动机的涡轮叶片是由含铼高达6%的高温合金制成，世界含铼高温合金总需求量将超过80000吨，平均每年超过4000吨。而目前每年含铼合金的产量仅有市场需求量的50%，未来对铼的需求量会大幅度上升，市场前景广阔。
7.粉末冶金及炭/炭材料：我国xx的飞机刹车副材料长期依赖进口，价格和供给都受制于人。C919的进度是2015年首飞，2017年生产产品交付给航空公司使用，然后进入到批量生产阶段。博云新材2014年定增公告显示，目前全球有60余型飞机使用炭/炭复合材料飞机刹车副，其用量占炭/炭复合材料年消耗量的60%左右。预计到2025年之前，我国需求的年均复合增速将在10%左右。
西部材料（002149）：军工新材料“代言人”
2014年公司发布定增预案：拟发行3758万股，其中和怡兆恒认购3059万股，开源基金认购699万股，以现金认购。锁定3年，定增价在11.44元/股。在扣除相关发行费用后，将用于偿还约20000万元银行xx，剩余部分将用于补充流动资金。
引入战略合作者，主营股权投资。和怡兆恒投资公司主营对未上市企业进行股权投资，开展股权投资和企业上市咨询业务等。而前海开源基金专门从事基金募集、基金管理和资产管理等业务。
银行还贷预计减少利息约2000万/年。假设定增顺利，母公司口径资产负债率将从54.69%下降到39.26%，若以一年期xx基准利率6%测算，公司每年可节约利息费用约2193万元（未考虑发行费用，按15%税率考虑所得税影响）。
盈利预测及评级。公司是稀有金属新材料行业的领先者，是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来，形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的夯实基础。公司产品大多为新兴产业，假设目前主营保持每年15%左右的同比增速，此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照定增后约2.1亿股计算，预计2014-16年EPS分别为0.13、0.17和0.20元。
估值方面，募集资金后，公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、xx装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域，享有较高估值，给予22元目标价，对应2014-16年PE分别为139、107和90倍估值，增持评级。
不确定性分析：产学结合低于预期。
博云新材（002297）：承载C919“中国梦”
公司主要从事军民用飞机粉末冶金和炭/炭复合材料刹车副、航天及民用炭/炭复合材料产品、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料、军民用飞机机轮及刹车系统、粉末冶金专业设备等产品的研究、开发、生产和销售。公司形成了具有xx自主知识产权的产品系列。公司建立了完整的质量管理体系，通过了ISO9001-2000质量管理体系和GJB9001A-2001质量管理体系认证。公司产品涉及航空、航天、铁路、汽车、冶金、化工等领域。多种机型航空刹车副已广泛应用于军民用飞机上，部分产品还出口东南亚、俄罗斯等独联体国家。自主研发的多种型号炭/炭复合材料喷管，已成功应用于航天飞行器上。
拟增发全资收购伟徽新材。根据2014年5月公告显示，为完善公司产业布局、增强公司资本实力、优化资本结构，公司拟以8.38元/股的价格面向大博云投资、高创投和自然人郭伟、游念东非公开发行公司股票7500万股，本次募集资金主要用于收购伟徽新材100%股权和补充流动资金。
本次公开发行公司股票7500万股，募集资金总额为6.285亿元。其中，大博云投资以现金认购5286.3962万股，高创投以所持的伟徽新材股权认购208.8305万股，郭伟以所持的伟徽新材股权认购1963.0072万股，游念东以所持的伟徽新材股权认购41.7661万股。本次增发完成后，公司原控股股东粉冶中心持公司股票比例由18.71%下降为13.27%，仍为公司第一大股东，本次公开发行并不导致公司控制权发生变化。进一步打造碳产业链。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售，主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物，以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。
伟徽新材所生产的超细和超粗稀有金属碳化物在颗粒平均粒度、均匀性和纯度等方面的技术优势明显，产品性能和指标参数领先于国内同行业平均水平。收购伟徽新材，有助于公司进一步完善产业布局及延伸产业链，实现公司在高性能模具行业从零部件供应商向产品方案解决商的转变，进而扩大公司规模，提高盈利能力；同时，伟徽新材也可以借助上市公司平台和中南大学的研究平台，增强在原有细分行业的实力和技术优势，促进伟徽新材的快速发展。
盈利预测及评级。IPO项目通过4年时间消化，汽车刹车片及模具材料逐渐盈利，C919提前一年试飞超市场预期，预计该业务在2015年逐渐成为公司核心盈利部分。假设此次定增在2015年顺利发行，公司股本扩至4.7亿股，预计2014-16年EPS分别为0.03、0.20和0.34元。同行业涉及军工题材公司估值均较高，考虑到公司收购伟徽新材后盈利能力将得到快速提升，同时公司是拥有强大“产学平台”+军工题材，应当享有高估值，因为公司大飞机订单将于2015年后逐渐开始量产，同时借鉴当前xx冶金行业长期平均估值在90倍水平，给予2015年EPS75倍估值，目标价15元，对应动态PE分别为500、75和44倍市盈率，增持评级。
主要不确定因素。军工产品的不透明、C919开发延期及经济疲弱。
红宇新材（300345）：积极寻求外延式并购
公司主营产品为磨球和衬板，占主营业务收入的99%左右。近年来公司产品价格变化不大，受下游需求不足等市场因素影响，由于不同行业的产品价格不一样，市场结构的变化导致上半年平均价格下降。
积极寻求外延式并购。在2014年11月的定增公告中显示，公司计划在条件成熟时充分利用自身实力和优势，寻求对新材料及相关行业其他企业的收购兼并机会。公司未来将立足于新材料和节能环保领域，拓展外延式并购，包括金属材料、陶瓷材料、高分子材料，及其所涉及的军工、化工、民用、医药行业。此次定增前寻求的并购重组标的公司是国内领先的专业从事新型智能热工装备和新材料研发、生产、销售的高科技企业。其拥有粉末冶金热工装备、碳纤维复合材料热工装备、先进热处理装备、先进制造材料和再制造材料等5小类30多种产品，应用于航空航天、汽车工业、文体医疗、工程机械等领域。但由于标的公司股权结构复杂，各股东无法就重组协议达成一致意见，故经公司慎重考虑，只能从保护全体股东权益及维护市场稳定出发，决定终止筹划该重组事项。
定增面向公司高管及实际控制人之子，增强股权控制。11月7日公布定增预案，拟发行不超过1002.3724万股A股股票，发行价为16.86元/股，募集资金总额不超过16900万元，锁定3年。此次定增面向公司控股股东朱红玉之子朱明楚，以及公司高管共同成立的投资公司，募集资金全部用于补充流动资金。
由于控股股东、实际控制人朱红玉及其关联方、一致行动人合计持有公司股份数量占比相对较小，给未来在新材料及相关行业并购整合带来了一定阻碍。本次非公开发行能够加强朱红玉及其关联方、一致行动人对公司的控制。因此，公司拟通过本次非公开发行提高公司资本实力，为进一步完善公司产业结构，在新材料行业内开展外延式并购打下基础。
盈利预测及估值。2014年公司面临xx需求疲弱及募投项目尚未投产的问题，业绩下降明显。但随着2015年2万吨/年募投项目逐渐投产，公司收入、利润规模预计显著提升。按照投产进度，给予2014-16年EPS分别为0.07、0.13和0.22元。在磨球市场，公司为xx上市企业，因此根据矿冶原理，将金属加工企业作为可比参照企业。由于公司目前市值小，仅有20亿元左右，且外延式并购预期强烈，给予2015年EPS200倍PE估值，对应股价26元，鉴于公司估值较高，予以增持评级。
不确定性分析。主业投产低于预期，外延并购效果低于预期。
3.不确定性分析
对于整体有色板块的xx风险在于下游需求疲弱压制价格。细化而言，基本金属：工业需求下行，贵金属：美国加息，新材料：产学结合低于预期。
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