作者：国信证券 林小伟 邓周宇
摘要
1、我国透析行业步入黄金发展期，千亿市场待开拓
我国慢性肾病患者高达1.2亿人，已发展成ESRD（终末期肾病）患者有200万，受制于肾源有限及高昂费用，透析xx成最主要的xx方式，而目前仅有30多万人接受xx，xx率不到20%，远低于欧美国家及全球平均水平。随着大病医保的全面铺开，报销比例显著提升，透析患者支付能力大幅提升，以及未来独立透析中心试点逐步放开，市场需求将大大释放，未来十年我国透析行业将步入黄金发展时代。目前我国透析市场规模仅200亿元，简单按透析年均费用6-7万元算，理论市场容量至少在千亿以上，成长空间巨大。
2、血透和腹透均是蓝海市场，国产机遇巨大
其实血透和腹透各有千秋，全球各国对其选择受政策影响较大，美欧日等国以血透为主，而香港、墨西哥、泰国等国以腹透为主。根据我国医疗资源分布呈明显二元结构特点及政策方向，我们认为血透和腹透在我国均有巨大发展前景。目前国内透析器、透析机、腹透液等核心产品基本被外企垄断，在核心技术和配套服务上国产品牌仍需不断改进，但长远看在国家政策支持及技术不断改进下，国内企业机遇巨大。
3、透析服务是xx蛋糕，民企纷纷抢食布局
全球透析市场达750亿美元，其中透析服务占70%，是产业链里的xx蛋糕。目前我国透析中心基本集中于大医院，独立透析中心尚处于小范围试点阶段。由于蛋糕巨大，国内企业已纷纷抢先布局透析服务，目前民资介入主要有三种模式：自建独立透析中心、与医院合作共赢、仪器投放。第一种盈利能力最强但受国家严格管制，但未来对民营资逐步放开是必然趋势，未来规模化、连锁化发展是独立透析中心趋势。后两种与医院合作xxx，可复制性强，在当前市场环境下可迅速占领市场。
4、黄金时代，群雄逐鹿——“产品+服务”全产业链覆盖更具优势
透析市场是我国医疗领域最具潜力的蓝海市场，千亿规模可期。我们认为，大病医保覆盖及民营透析服务资质的逐步放开将使得我国透析行业步入黄金发展时代。结合我国医疗资源分布特点及政策趋势判断，我们认为血透和腹透均具有巨大市场前景。有战略眼光的公司已纷纷抢先布局这块巨大蛋糕，目前仍处于跑马圈地阶段，我们看好未来能形成“产品+服务”全产业链覆盖的公司，血透领域建议重点关注威高股份、宝莱特、常山药业、和佳股份、新华医疗及蓝帆医疗，腹透领域建议重点关注华仁药业。
前言
医药行业细分领域纷繁复杂，如何从产业链大方向把握行业及代表型公司的特征和趋势？过去多年我们从细分子行业的角度进行梳理（如化学药、中药、生物制药，商业、医疗器械等），未来我们更希望从大xx领域、主题投资的角度梳理行业、发掘公司。
前期我们已对居中国前几大临床用药类别的抗肿瘤药行业、心脑血管行业、xx素行业、糖尿病行业，以及抗衰老、干细胞、抗EDxx、药房托管、公立医院改革、血制品行业、疫苗行业、全球化学制药产业升级等多个领域进行了深入的研究梳理。
中国慢性肾病发病率高达10.8%，患者人数高达1.2亿，已发展成ESRD（肾病终末期）患者有200万，且目前中国糖尿病、高血压两大慢性病不断高发又将不断催生新增ESRD患者。因肾源有限及高昂费用问题，透析成为ESRD患者最主要的xx方式，但我国仅有30多万人接受透析，xx率不到20%，远低于欧美等发达国家水平及全球平均水平。随着大病医保的覆盖及全面铺开，报销比例不断提升，透析患者支付能力增强，且透析服务端逐步开放，我国透析行业将迎来黄金发展时代，蕴含巨大的投资机会。“黄金时代，群雄逐鹿”——希望本篇专题研究能前瞻性地全面梳理该细分领域现状、发展趋势，挖掘投资机会。
他山之石：全球透析市场规模已高达750亿美元，8年内市场规模增长约43%。全球透析市场已呈现几大巨头寡头垄断格局，这些企业在过去15年快速发展的同时也给投资者带来了丰厚的回报。1）费森尤斯医疗——全球血透“产品+服务”龙头，全球xx血透产品供应商、xx透析中心运营商，全产业链覆盖优势明显，过去15年内股价上涨324%；2）百特——全球腹透领域xxx，提供专业而优质的腹透产品和腹透服务，通过收购瑞士金宝也往血透领域延伸，同期股价上涨了208%；3）达维塔（DAVITA）¬——全球专业化的透析中心运营商，股神巴菲特曾多次增持其股票，同期股价上涨994%。
而国内透析行业尚处发展初期，独立透析中心尚处试点阶段，未来有望逐步放开试点，行业将进入黄金发展时代；目前国内透析市场规模仅200亿左右，未来千亿规模可期。目前国内透析相关的核心产品基本依赖国外，国产化率极低，未来国内企业只有不断提高产品技术及改善服务水平才能充分受益我国透析行业巨大的市场空间。有战略眼光的公司已纷纷抢先布局这块巨大蛋糕，处跑马圈地阶段，我们看好未来能形成“产品+服务”全产业链覆盖的公司，本文通过详析产业链各环节竞争格局和趋势，及10家公司案例分析，绘制出清晰的透析行业投资路线图。
一、ESRD（终末期肾病）概览
（一）慢性肾病：大病种，ESRD患者不断增多
肾，作为人类一种非常重要的脏器，可以调节体内水分、电解质浓度、酸碱度平衡，以及排出代谢废物、毒物和xx等。肾脏一旦停止工作，体内毒素、代谢产物、多余水分等无法排出，机体将无法正常运转。
慢性肾脏病（CKD），即慢性肾功能不全或者慢性肾衰，是指各种原因引起的慢性肾脏结构和功能障碍。根据GFR（Glomerular filtration rate，即肾小球滤过率）指标可以将慢性肾脏病分为5期，一旦CKD患者进展至5期时，即终末期肾病（ESRD），俗称尿毒症，必须进行肾脏替代xx。
目前我国ESRD患者已达200万，预计未来患者人数仍将呈现快速递增趋势，主要原因有：
我国慢性肾病发病率高、知晓率低，ESRD潜在患者群体众多
我国慢性肾病呈现三高、三低特点：发病率高、伴发的心血管病患病率高、病死率高，以及知晓率低、防治率低、伴发的心血管病知晓率低。高发病率、低防治率使慢性肾病患者人群高居不下，知晓率低导致许多患者耽误xxxx时期，向终末期发展。
2012年王海燕教授开展“中国慢性肾脏病流行病学调查研究”，对全国5万名18岁以上成年居民慢性肾脏病患者进行调查分析，结果显示我国成年人群中慢性肾脏病的患病率为10.8%，据此估计我国现有成年慢性肾脏病患者高达1.2亿，但知晓率仅为12.5%，且Ⅲ期CKD患者有2291万人，据此判断我国潜在ESRD群体众多，未来终末期肾病患者将不断增多。
糖尿病和高血压推动ESRD发病率不断上升
全球来看，ESRD发病率呈现较大差异，以2011年数据来看，墨西哥的哈利斯科州xx，为527pmp（注：pmp指每百万人口）；美国次之，为362pmp；中国则处于较低水平，发病率为89pmp，但是我国人口基数庞大，总量不容小觑。
从ESRD发病原因来看，糖尿病和高血压将成为未来ESRD患者人数不断递增的主要因素。虽然目前肾小球肾炎是我国ESRD的首要发病原因，但是研究显示未来5~10年中糖尿病和高血压将超过肾小球肾炎成为我国ESRD最主要发病原因。
高血压和糖尿病是我国发病率xx的两种慢性病，位居xx慢性病前两位。当前我国高血压患者接近2亿，糖尿病患者已经达到9840万，预计到2035年糖尿病患者达到1.4亿，这两大慢性病将推动ESRD患者人群不断增加。
（二）ESRDxx：终身透析xx为主，少数肾移植
ESRD患者的肾脏已不可逆性损坏，必须进行肾脏替代疗法。目前肾脏替代疗法主要有三种：血液透析、腹膜透析、肾移植。由于肾脏供体数量有限以及高昂的xx费用，进行肾脏移植的只是少数人，绝大多数患者必须终身进行透析xx。
根据费森尤斯医疗（FMC）调查，2013年全球接受透析xx和肾移植的慢性肾病患者有319万人，其中透析患者252万人，占79%，大多数透析患者选择血液透析。我国每年仅完成5000例左右肾移植手术，这对于200万ESRD患者而言只不过是沧海一粟，因此透析xx需求巨大。
血透和腹透是两种不同透析方式，各有千秋
透析，是指利用小分子经过半透膜进行扩散的原理，从而将大分子与小分子进行分离的一种技术。通过透析作用，可以将人体内尿素等废物和多余水分排出体外，从而达到净化血液，改善循环，使机体达到正常的生理状态。目前，透析广泛应用于临床上，是xx终末期肾病的一种有效方式，分为血液透析和腹膜透析。
血液透析，简称血透，通常被称为人工肾、洗肾。其作用机理就是将人体血液导出体外，然后利用半透膜两侧溶质浓度差，经渗透、弥散和超滤作用，从而xx代谢产物及毒性物质，达到纠正水、电解质紊乱，使机体恢复正常生理状态的目的。
腹膜透析，简称腹透，则是利用人体自身的腹膜作为半透膜，然后利用重力作用将配置好的透析液导入患者的腹膜腔，这样就会在腹膜两侧存在着溶质的浓度梯度差，通过弥散作用，使高浓度一侧的溶质向低浓度一侧移动；同时渗透作用也使水分从低渗一侧向高渗一侧移动。通过不断地更换透析液，最终达到xx体内代谢产物、毒性物质及纠正水、电解质平衡紊乱的目的。
血透与腹透作用机理不同，但是均通过xx体内多余毒素和水分，以此来代替肾脏部分或者全部功能，各有优势。腹透可以充分发挥肾脏残余功能，可居家xx，操作方便，xx成本较低。而血液透析xx更加彻底，效果更明显，但是会忽视肾脏残余功能，且xx成本较高。
腹膜透析与血液透析xx经济学比较：随着终末肾病患者人群的扩大，医疗负担日益上升。近年来，国内外许多学者开展了腹膜透析与血液透析xx经济学研究。大部分研究结果都指出腹膜透析消耗资源要少，经济成本低，更具社会经济学效益。
一体化xx：或成未来发展趋势
一体化xx，就是在控制费用，努力发挥肾脏残余功能的情况下，先进行腹膜透析，然后逐步过渡到腹膜透析、血液透析和肾移植的一体化xx。这也就是腹透和血透联合xx，即PHD，在1996年被首次提出，经过几年的发展已经初具规模。
最常见的PHDxx模式是1周5-6天进行腹膜透析，同时一周进行一次血液透析或者血液透析滤过，透析时间一般为4-5小时。
一体化xx既能减轻医疗负担，又保证xx效果，近年来越来越受到国内外专家的推崇，未来可能会成为ESRD的一种主要xx手段。例如，日本在2002年约有600例PHD患者（占腹透患者5.5%），到2005年已经增长到1000例（占10.5%）左右。其优点有：
避免腹透直接转为血透，或者只采用血透情况下丧失残余肾功能；
PHDxx模式可以减少医疗成本；
使患者从腹透转向血透有一个过渡期，避免xx转为血透产生心理不适应性。
目前PHDxx模式在国内仍然处于发展初期，而且一些地方医保政策只允许患者使用一种透析方式，对于推广PHD存在一定的障碍，但是从国外已有的研究来看PHD不失为一种经济而有有效的xx手段，未来在国内有可能成为主流xx方式。
（三）他山之石：美国、墨西哥、香港和泰国关于透析xx方式选择比较
全球来看，欧美大多数国家的ESRD患者主要采取血透xx，而墨西哥、香港和泰国则主要是腹透xx。通过比较发现，各国对待透析xx的报销政策和报销方式等在其中起到很大的影响作用。
美国：xx模式与透析发展水平、医疗政策息息相关
自1962年成立第一个透析中心，经过半个世纪的发展，美国透析xx已经十分成熟，形成了以血透为主的xx模式，这与透析发展水平，以及美国医保政策息息相关。我们可以将美国的透析发展历程分为四个阶段：
1960-1979年（疗效较好的血透脱颖而出）：腹透伴随的腹膜炎发生率较高，直到1980年代末和90年代初，Stenphen提出“连接后冲洗”概念，以及O型和Y型连接管引入腹透领域后，腹膜炎发生率才明显降低。发展初期，美国更加青睐xx效果较佳的血液透析，并率先在退伍军人患者中推广。此外，美国基本医保按照服务项目付费方式对透析进行支付，费用较高的血透xx报销额度也较高；
1980-1994年（医保报销方式变化带来腹透迎来小高峰）：1980年，美国基本医保Medicare首次引入按病种付费制度，ESRD患者透析xx的报销额度定为血透和腹透的中间值，因腹透价格相对较低，使得医疗机构提供腹透xx获利更大，使得腹透占比从1980年的2%上升至1994年的15%，迎来一波腹透发展小高峰；
1995-2010（EPO等上市，可额外报销，腹透占比降低）：1995年，EPO（促红细胞生成素）等血透辅助用药上市，这些xx不纳入病种付费范围内，医保可单独报销，使得医疗机构提供血透的盈利能力再次超过腹透，腹透占比由15%逐步回落至目前的7%；
2011年以后（医改可能带动腹透迎来二次高峰）：2011年，Medicare 重新修订ESRD 患者的xx费用报销方案，血透辅助用药不再进行单独报销，纳入单病种报销范围。同时受制于医保控费影响，预计未来在美国社会经济学效益更高的腹透有望迎来二次高峰。
美国ESRD患者医疗费用主要由美国基本医疗保险（Medicare）承担，近年来医保支出占ESRD医疗总支出比例均在60%以上。2010年ESRD患者占医保参保总人数的1.3%，但是ESRD医保支出却占美国总医疗支出的7.5%，可见透析xx费用占美国医保开销比例较大。
墨西哥与香港：不同经济发展水平地区的相同选择——腹膜透析
无论在经济发展水平，还是社会发展水平上，香港都远远超过墨西哥。对于墨西哥而言，经济承受能力是选择透析方式时不得不考虑的因素，而香港由于地理面积有限，难以大面积建设透析中心，于是两个地区都选择支持腹透。
墨西哥：选择经济实用型的腹透，与百特合作推广
墨西哥作为一个发展中国家，贫困人口占45%，医疗服务支出占GDP的5%左右。从经济实用角度考虑，墨西哥与百特合作，大力推广腹膜透析，以此来解决终末期肾病患者需求，目前腹透占比超过60%。
香港：地理面积有限，实行腹透优先政策
香港经济发达，但地理面积非常有限，是个寸土寸金的地方，建立广泛的透析中心是一项十分耗费人力物力的事。于是香港推行“腹透优先“政策，腹膜透析就成为香港ESRD患者主要的xx方式，目前腹透占比约80%。
1985年血透占比60%，到2005年下降至19%，20年来血透患者增加了2倍，而腹透患者增加了15倍以上。香港为了推广腹透采取的措施有：
1）实施“腹膜透析优先”政策，节省医疗资源，减轻政府成本；
2）慈善机构提供腹透指导和帮助，这为推行“腹膜透析优先”政策奠定了基础；
3）在全社会对患者开展健康教育，提高患者卫生水平，降低腹膜炎发生率。
泰国：血透逐步向腹透转变之路
泰国这几年接受腹透xx的患者在快速上升，2012年腹透xx比率已接近30%。通过分析泰国血透xx为主向腹透的转变，可以发现医疗政策在其中起到了至关重要的作用。泰国的透析发展大致分为两个阶段：
1）1998-2008年，对公务员及其家属透析xx予以报销，且血透报销比例大于腹透，血透迅速发展；
2）2008年后，医保开始覆盖全民透析xx，政府基于xx经济学考虑实行“腹透优先政策”，三年内腹透患者人数增157.8%、血透人数只增加8.1%。
（四）中国未来透析方式选择预判：基层以腹透为主，中心城市以血透为主
根据我国国情，以及卫生部出台的一系列政策来看，我们判断中国未来将在基层市场以腹透为主，而在中心城市则以血透为主，主要有两点原因：
目前国内医保已经基本实现全覆盖，医保压力也日益明显，其中新农合压力尤其大，近年来累计结余率不断下降，从2012年开始当年已基本收支平衡没有结余了，2012年累计结余率仅为32%；城镇医保短期压力相对较小，但长期面临较大压力。
中国医疗卫生资源分布呈现明显的二元结构，城乡差距十分明显，约80%的卫生资源集中于城市，其中66.7%的集中于大城市、大医院。以前卫生部规定只有二级甲等及以上医疗单位才有资格开办透析中心，致使绝大部分透析中心位于大城市、大医院。2014年3月卫计委出台《关于征求独立血液透析中心管理规范和基本标准意见的函》，规定血透中心10公里范围内要有二级及以上综合医院，并与具备一定资质的二级及以上综合医院、三级及以上综合医院分别签订血透急性、慢性并发症医疗服务协议。受政策限制，血透中心将无法在基层市场大面积展开。
在这样一种环境下，在基层市场推广xxx较高、医疗资源占用少、可居家xx的腹透xx是xx选择，而中心城市则可以选择血透xx。而且卫生部也出台了一系列政策为基层腹透发展提供环境，并逐步提高基层市场腹透xx能力。
二、全球透析市场分析
（一）全球透析市场规模高达750亿美元，仍有较大增长空间
全球透析市场目前仍然处于快速发展时期，越来越多的患者将接受透析xx，主要有3种驱动因素：1）疾病谱的变化，糖尿病和高血压等慢性病引起的终末期肾病患者人数增加；2）人口老龄化，而老年人中慢性肾病患者较多；3）整体来看，世界各国医保覆盖扩大，特别是尚处发展中的新兴市场，ESRD患者救治率就得以提升。这三方面因素都促使需要进行肾透析的患者越来越多。
截止2013年底，全球共有319万终末肾病患者正在接受xx，其中有252万患者采取透析xx，预计在2020年透析患者人数将达到380万。
2013年全球透析市场规模达750亿美元，8年内市场规模增加了约43%，其中70%来自于透析服务，11%来自于药品，而解决贫血症的刺激红细胞生成素（EPO）费用大概占总药品费用的61%。
（二）市场呈现寡头垄断、全产业链覆盖趋势
从透析xx产业链角度来看，上游就是透析产品生产商，包括血透、腹透产品，这些产品通过代理商销往透析中心，由于腹透一般由患者在家自行操作，所以大多数透析中心只开展血透xx。此外，全球透析市场已呈现全产业链覆盖趋势，FMC就是典型代表。
纵观全球整个透析产业链，几大巨头已经诞生，FMC和百特（2013年9月收购Gambro）透析产品占全球市场的64%，分别是血透、腹透领域xxxx，FMC同时也是全球xx血透中心运营商。
三、中国透析市场分析：处爆发前夜，黄金十年即将到来
（一）国内透析市场概况：有待开发的处女地
中国透析xx起步较晚，受制于经济发展水平，大部分ESRD患者得不到xx，并且透析xx效果较差，患者存活率远低于欧美日等发达国家。国内透析市场尚处于开发阶段，未来空间巨大。
救治率低，市场空间大
中国现有200万终末期肾病患者，而救治率不到20%，绝大多数患者得不到xx，且未来患者人数仍将不断增多，透析xx需求空间巨大。
透析xx质量有较大改善空间
目前中国透析xx发展不成熟，技术成熟性及操作规范性仍有很大不足。以血透来看，中国血透患者平均存活时间为2.2年，特别是3年期以上患者生存率明显低于日本，而且中国血透并发症控制情况较差。
这主要是因为不少患者迫于经济压力而中途撤出等原因造成透析xx不充分、不及时，整体的xx质量效果较差。随着医保覆盖加深，透析xx日趋成熟规范化，这种现象有望得以改善。
（二）中国透析产业特征：核心设备依赖进口，透析服务端尚未放开
透析核心产品严重依赖进口，国产化低
目前国内核心透析产品主要依赖国外进口，高附加值、核心技术产品主要由外企垄断，如70%的透析器、84%的透析机、90%的腹透液来自外企，而附加值低、竞争较激烈的血透干粉、透析管路等产品则基本由国内企业提供。
透析中心设置管制严格以医院运营为主，独立透析中心牌照有望逐步放开
截止2013年年底，全国共有4661个透析中心，其中3637个血液透析中心，绝大多数是依附于医院建设的。目前国家对透析中心的设置有严格管制，卫生部规定只有二级甲等及以上资质医院单位才有资格开办血液透析中心，而这些大医院一般位于较发达地区，使得透析中心集中于发达地区，难以满足基层患者需求。
此前，独立透析中心运营单位只有2家，分属于威高股份和白求恩基金会。2014年国家已经在山东、河北和江西开展独立透析中心建设试点，常山药业已拿到运营牌照，未来有望逐步放开管制，引入民营资本建设独立透析中心，增加透析运营中心。
中国透析市场规模预测：大病医保点燃市场需求，千亿规模可期
过去透析产业一直未能大发展，主要是大多数患者经济承受能力有限，主动放弃xx，200万患者仅30多万人进行透析。目前这种局面正在改变，国家医保政策不断增强患者透析支付能力，2011年卫生部将尿毒症纳入大病医保以来，进行血透、腹透xx患者人数激增，3年内复合增长率分别是29%、31%。此外，国家提出在2020年将卫生费用支出由现在的5.1%提升到6.5%-7%，且尿毒症整体报销比例提升到90%。
我们认为，大病医保的广泛覆盖及报销比例的不断提升将极大加速中国透析xx需求的释放，国内透析市场将迎来黄金发展时代。以美国为例，它在1972年开始将医保覆盖面提升到90%时，10年间ESRD救治率增长了400%
仅以目前国内ESRD存量患者200万来看，保守估计，理论市场容量至少在千亿以上。这还仅仅是静态估算，还未考虑不断增长的患者数量和xx费用的上升，未来市场空间巨大：
1）高血压，糖尿病等疾病引起的尿毒症患者人数进一步增多；
2）透析行业不断规范，xx质量提升带来存活率上升，在透患者人数也会随之增加。同时，xx质量的提升也带来人均年透析费用增加，目前国内人均年透析费用相比国外十分低，例如血透人均年费用仅是美国的16%、30%。
血透人均年费用：根据卫生部2012年发布的《中国卫xx展绿皮书》，每个血透患者的年均透析费用为75085.9元（包含药品）。
腹透人均年费用：以百特腹透液平均中标价（30元/袋）作为参考，碘伏帽1.84元/个，腹透患者一天进行4-5次，腹透人均年费用=（30+1.84）*4.5*365=52297.2元（不考虑腹透导管、xxx类xx等支出）
我们假设： ESRD患者总人数为200万，血透、腹透人均年费用分别为75085.9元、52297.2元，腹透、血透分别占透析总人数比例为14%、86%不变。
市场规模（元）=ESRD患者总人数×xx率×（腹透比例×腹透人均年费用+血透比例×血透人年均费用）。
四、血透产业分析
血液透析设备是集计算机、电子、机械、流体力学、生物化学、光学、声学技术于一体的体外循环系统，血液透析整套系统主要包括透析机、透析器、透析管路、透析粉液和水处理系统，需要在透析中心开展。
目前中国血透市场现存规模约200亿元，近年来年均增速超过30%，处快速发展期。国内血液透析制造业起步较晚，产品技术和质量等仍较弱，核心产品基本依赖进口，至今仍未形成真正具有核心竞争力的企业；但目前该行业仍处于良性竞争的环境，越来越多的企业纷纷布局，以便享受行业高速增长带来的高额回报。
（一）服务、耗材和药品为血透主要支出
血透患者每周要进行2~3次透析xx，每次4~4.5小时。以武汉为例，单次透析费用约为410元（不含药品），其中服务、耗材和药品支出占比xx。
（二）透析器：血透核心耗材，对国外依赖性xx
血透最核心器材，技术壁垒较高
透析器是整个血透的核心，透析器主要是利用半透膜原理，让血液与透析液在透析膜两侧呈反方向进入透析器，形成对流，在流动的过程中借助膜两侧的溶质梯度、渗透梯度和水压梯度，以此xx毒素和体内滞留的过多水分，同时补充所需的物质。
透析器由支撑结构和透析膜组成，透析膜是核心部件，而膜的材质和制作工艺决定了透析质量。根据透析膜材料划分，可以分为纤维素膜和合成膜。1983年费森尤斯研制出合成纤维聚砜膜，并成为行业标准。因合成膜透析效果好，纤维素膜透析器逐步被淘汰，目前全球92%的透析器均采用合成膜。根据合成膜通透性，又可以分为高通量膜和低通量膜，高通量膜因其对大分子物质过滤效果较好而被广泛使用，但是价格要高一些。
核心材料基本从国外进口，国内企业竞争力较弱
目前，国内透析膜所用生产原料纺丝与封装线基本上依靠国外进口。例如威高进口纺丝和封装线，然后自行组装，成本比较高，现在是国内发展xx企业。而贝恩则采取进口纺丝，自检封装线，质量相对威高要差一点。由于核心材料基本需要进口，使得这些国内企业毛利受到一定压制。
国内透析器市场有低端与xx之分，其中低端市场，价格是竞争关键，日系产品占很大比例，未来国产有望实现对日系的替代，例如威高股份。xx市场竞争点则主要在于产品质量，主要被FMC这样的欧美企掌控，xx市场存在较大的技术壁垒，短期内国内企业难以在技术上实现超越。
目前，在CFDA注册的进口透析器材商有14家公司，主要有费森尤斯、百特、金宝（Gambro）等，国产透析器生产企业共有8家，如威高、贝恩、朗生等。
透析器市场需求旺盛，是最具投资价值的血透耗材
2013年血透患者有28.4万人，每人每周透析2-3次，通常情况下透析器只用一次，一年使用透析器总量为3408（28.4*2.5*48）万个，以均价110元来算，透析器市场规模已经达到37.5亿元。透析器是血透xx中xx耗材，随着血透患者人数增多，透析质量提升对透析器要求提高，未来透析器市场将超过过百亿规模。
以北京为例，2002年北京透析器消耗量为10万个，到2012年已经达到125万个，10年增长10多倍。目前由于北京医院内透析中心早已人满为患，而透析中心开设又受限制，以至于近年来北京透析器消耗量增速维持在较低水平。
（三）透析机：一般进行绑定销售，反倾销调查有望带来国产化机遇
血液透析机包括透析液供给系统、超滤控制系统、血液环路及检测报警系统等几个主要功能结构，除此以外，有的透析机还配备了清洗xx系统，电脑控制系统等。
国产透析机价格优势逐渐丧失，市场几乎被外企垄断
目前，国内84%的透析机来自于进口，主要来源于欧盟和日本。以前国产透析机比进口透析机至少便宜1/3，而现在欧日透析机进口价格在7万元左右，终端价格则在15-20万元，已经与国产透析机价格十分接近，且一般与耗材实行绑定销售，使得国产透析机竞争力大大降低。
国内企业透析机发展起步晚，与外企还存在较大差距。2000年，重庆多泰医用设备有限公司最早开始生产血液透析机。2003 年，广州暨华医疗器械有限公司的血液透析机获得了国家xxx颁发的产品注册证，成为xxxx台具有自主知识产权的血液透析机。
目前，我国生产血液透析机的企业有8家，其中重庆山外山是国内xx企业，占国内企业总产量的50%以上，并有出口；威高日机装是威高股份与日本合作投资企业，采用日本技术，具有一定的技术优势。
反倾销有望给国产化带来机遇
2014年6月13日，商务部发出公告，决定对从欧盟和日本进口的透析机进行反倾销立案调查。如果进口透析机被认定为存在倾销现象，必将推动国内透析机发展，加快国产设备替代。
（四）透析药品：不可忽视的利润点，国产化替代明显
在血液透析xx中，经常用的主要有两种药品：EPO（促红细胞生成素）和肝素。此外，医生还会给患者提供铁剂等一些其他贫血或者补充营养的药品。
EPO：沈阳三生主导
EPO，也就是促红细胞生成素，大多数透析患者在进行血透时会出现贫血现象。正常情况下，肾脏可以产生红细胞生成素，以此来刺激机体产生红细胞。因此在透析时，需要xx来替代生成红细胞，以此来解决透析贫血问题。目前，国内EPO市场主要由沈阳三生占据，其市场份额为68.9%。
肝素：常规肝素xx国产，低分子肝素逐步替代中
进行血液透析时，必须要解决血液在体外循环时发生凝固问题，肝素就是目前常用的抗凝剂。常规肝素被普遍使用，但是对有出血倾向的ESRD患者，使用低分子肝素更加安全有效。
相比于常规肝素低分子肝素在抗凝血效果，出血风险，并发症控制方面表现更好，而且生物利用度高，应用更加广。低分子肝素分低分子肝素钠和低分子肝素钙两种，其中低分子肝素钙使用最多，其优势在于：1）适用于长期透析患者出现的低钠高钙症状；2）钠盐对心功能不全患者有影响；3）不会像钠盐造成注射部位疼痛。
目前低分子肝素钙市场以GSK主导，其市场份额正逐步下滑，由2008年的62.7%下滑至2014年三季度的44.2%，国内企业以常山药业为主导，其市场份额已经增加至27.9%，国产化替代明显。
（五）透析粉液：受制于运输半径，呈现区域性垄断
受原料药成本和运输半径影响，血液透析干粉和浓缩液市场主要以国内厂商竞争为主，国内前7家企业大约占据70-80%的市场份额。透析中心开展血液透析须先采购透析干粉或浓缩液，然后自行配置成透析液，此产品生产并无太大技术障碍，主要是远距离运输成本较大，使得血液透析浓缩液（干粉）市场呈现区域性垄断。
2012年血液透析液和干粉的市场规模大概是8.2亿元（按出厂价测算），且每年复合增长在25%-30%，预计2016年市场规模将达到23.4亿元。
（六）透析器复用机：使用率低，未来可进一步扩展
目前我国透析器基本上只使用一次，实际上欧美国家是允许多次重复使用，只需使用透析器复用机就对其进行清洗、测试和xx。重复使用透析器可以降低医疗成本、提高透析质量。但是从医院角度来看，使用透析器复用器需要承担一定程度的感染风险，并且会压缩收入，所以一直未能在市场进行推广。如果管理、操作规范可降低感染风险，未来透析器复用机将获得市场认可。
2005年，卫生部出台《血液透析器复用操作规范》，对透析器复用机使用提出规范性文件。假设使用透析器复用机，一个透析器则可以使用7次左右，患者一周透析3次，以均价110元来算，那么一个患者一年大约可以节省2000元。30万患者，就是6亿元，而且透析器复用机可以长期使用，因此推广透析器复用机可以大大地节省医疗支出。
目前国内有7家企业生产透析器复用机，无进口。
（七）行业发展趋势：国家政策推动去IOE，国产迎发展机遇
当前血透市场核心产品主要依赖进口，例如透析器、透析机等。为了降低医疗费用，以及扶持民族企业，国家已经出台系列政策推动国产化替代。未来看好重庆山外山、威高股份、宝莱特等国内企业产品国产化机遇。
实行设备国产化不仅可以降低医疗成本，而且还有助于民族工业发展，国家也出台了一系列利于国产化政策。2014年1月27日，国家卫计委印《2014 年卫生计生工作要点》，要求加快推进重大疾病防治设施等建设，支持国产医学装备发展应用，并要求全面推进包括终末期肾病在内的20 种重大疾病保障工作。
（八）血透市场预测：方兴未艾，未来规模有望达千亿
当前血透市场市场规模约200亿元，未来市场容量有望达到近千亿规模。
假设：
血透人均年费用不变，以75085.9元为基准；
ESRD患者总人数维持在200万，暂不考虑患者人数增加。
血透市场规模=ESRD患者总人数×透析xx率×血透人数占比×单次血透费用
五、相关上市公司分析
国内透析市场正处发展初期， 未来十年受大病医保铺开及民营透析中心逐步放开刺激将进入黄金发展期，预计规模可达千亿以上，是一个巨大的蓝海市场。国内具有敏锐洞察力和战略眼光的上市公司已纷纷布局透析领域，希望分享这块巨大蛋糕，例如常山药业、宝莱特、蓝帆医疗、新华医疗、和佳股份、华仁药业等，有的先从产品布局开始逐步延伸，有的直接从服务端入手，目前大多数公司的布局仍处早期阶段，处跑马圈地阶段，距收获期仍需时间，我们看好未来最终能形成“产品+服务”全产业链覆盖的公司。
（一）常山药业：肝素专家跨向血透服务
公司是国内少数几家拥有完整肝素产业链， 能够同时从事肝素钠原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的xxxx之一，是国家发改委、财政部创新投资试点的xx生物制药行业企业。主要产品包括：肝素钠原料药、低分子肝素钙注射液和肝素钠注射液，其中低钙收入贡献高达 68.4%，是公司核心产品。过去几年低钙制剂高速增长驱动公司业绩快速增长，公司已成功转型xx制剂企业。
2014 年以来，公司凭借肝素产品在透析领域的应用优势，抓住机会积极进军血液透析服务领域。目前公司已拿到河北省内xx一家省内独立透析中建设试点企业牌照，且已经成立子公司久康医疗，对医院和独立血液净化中心进行投资。作为国内仅有的几家拥有透析中心运营资质的企业之一，具有稀缺性， 公司具有明显的牌照优势和先发优势。 公司xx非营利性独立血透中心有望在 2015 年建成并开始运营，未来公司计划在河北省建设 20 家独立透析中心，形成规模化经营。
（二）宝莱特：血透产品布局最齐全，下一步进军透析服务
公司主要从事医疗监护仪及相关医疗器械的研发、生产和销售， 主要产品有常规一体化监护仪、 插件式监护仪、 掌上监护仪和血液透析耗材等， 2013 年公司营收 2.4亿元，其中监护仪和血透产品分别占 62.7%、 25.6%。未来公司将在移动医疗和透析行业两大领域进行持续布局，带动公司长远发展。
全资子公司微康科技从事移动智能可穿戴医疗的产品研发、生产和销售， 2014年 7 月 23 日已经推出xx产品“育儿宝”。 2014 年 10 月 31 日，公司与平安健康签订战略合作协议，双方将采用双品牌的方式联合研发儿童健康智能温度计产品，由公司负责智能硬件的开发及生产，平安健康负责配套手机端 App 的开发及产品运营，以及会员特权的开发和运营，形成“智能硬件+APP+会员特权打包销售”的模式。
公司是上市公司中较早布局血透领域的公司，自2012 年以来公司已先后收购天津挚信鸿达、重庆多泰、恒信生物、博奥天盛，获得透析粉液、血液透析机、透析管路等血透产品，透析器生产线正在建设中，即将自主申报透析器批文，预计 2 年后上市。目前公司血透产业链的产品布局已基本完成，也是上市公司中产品线最完善的，预计下一步将进军透析服务领域。
（三）蓝帆医疗：跨界瞄准专业透析服务提供商
公司主要从事一次性 PVC 手套的研发、生产和销售，广泛用于医疗卫生、家庭保洁、化学实验、食品加工等领域。公司 PVC 手套产能达 41 亿支/年，是全球规模、竞争力、品牌影响力第一位的公司，占全球份额近 20%。由于传统业务未来增长潜力一般，公司在积极寻求转型，从 2014 年开始积极布局透析领域。目前， 公司已经先后收购东泽医疗、上海透析、珠海保大生物、 青岛医潞曙医疗等公司， 获得自动腹透机、透析管路等透析产品，并将参股 2 家血透中心，业务范围逐步向血液净化领域延伸。
（四）新华医疗：布局血透延续多元化战略
公司是中国xx的消毒灭菌设备研制生产基地和国内生产放射xx设备品种最多的企业，主要产品有消毒灭菌设备、放射xx设备和数字诊断设备等。2014 年以来，公司也积极向血透领域扩展，目前公司已经在成都、淄博、武汉等地设立血透相关投资公司，进行血透中心建设。公司计划在 2014 年建立 10 家血透中心， 2015 年建 20 家， 2016 年再建 30 家，计划到 2020 年公司血液透析产品线整体营收规模在 10 亿元以上。
（五）华仁药业：国内最具潜力的腹透领域专业企业
公司是一家定位于xx输液、专业生产非PVC 软袋输液的高新技术企业，拥有基础型输液、xx性输液、营养性输液三大类共 66 个品种、135 个规格的产品，在整个非 PVC 软袋输液细分市场中位居前三甲。
2011 年公司推出国内xx采用非PVC 包材不含塑化剂的腹膜透析液产品，填补了国内市场这一空白，拥有国内xx规格最齐全的腹膜透析液产品，目前国内仅有 2家非 PVC 腹膜透析液生产企业之一，另一家青岛首和金海制药规模较小基本未形成销售，其他较具规模的 4 家腹膜透析液厂家如百特、长征富民、青山利康、天津天安均为 PVC 包材。
2014 年以来公司腹透业务快速发展，其中 Q3 单季度发货量较 Q2 环比增长 117%，每月新增腹透患者环比增长幅度达 10%，在山东、广东、安徽、东北市场保持良好增长。目前公司腹透产品已中标 12 个区域，按包材分组中标的省份已有 6 个，中标价格稳定，随着各省基药招标加速推进放量趋势将愈加显著。
同时公司在研腹透新产品储备丰富，中性腹透液处小试阶段， 中性腹透液临床试验申请已于2014 年底获得省局受理。其他腹透液新研发进展顺利，如 4.25%G 乳酸盐、低钙乳酸盐、碳酸盐腹膜透析液均处注册申报阶段，中性、新型渗透剂和艾考糊精腹膜透析液等已立项研究，未来将成腹透产品系列化发展。
未来公司会不断完善丰富腹透液产品组合及相关耗材， 我们预计还会择机切入腹透服务领域，形成腹透全产业链布局。 同时根据公司血液净化事业部设置的规划，我们预计公司未来会在腹膜透析业务开拓的基础上逐步扩展至整个血液净化领域（包括腹透、血透、透析服务、血液净化等），未来有望形成血液净化领域“产品+服务”全产业链覆盖，长期前景广阔。
（六）和佳股份：利用医院资源优势布局血液净化
公司现有业务主要涉及肿瘤微创xx设备、医用分子筛制氧设备及工程， 分别占总收入的 49%、 30%。 公司不仅直销自产设备， 还通过代理设备、与医院合作运行、打包大单项目等扩大对医院服务范围。过去几年国内基层医院建设的快速发展为公司的高速发展提供良机，2008-2013 年年复合增长率高达 33%。公司通过多年发展建立了丰富的渠道资源，将自身打造成一个平台型公司，逐步向医疗信息化建设和血液净化业务扩展，发展成为医院综合服务提供商。此外，公司还通过外延式并购向移动医疗、医疗康复等领域延伸。
血液净化业务：2013 年 3 月，公司以超募资金 2200 万元增资珠海弘陞进入血液净化领域，后者拥有自主研发的血液净化装置。公司主要采取与医院合作的模式开展透析服务，2014 年血透中心有 3 家，计划 2015 年做到 10-15家，2018 年做到 100 家，且每家中心透析机规模在 30 台以上。
移动医疗： 2015 年 1 月 10 日，公司宣布出资 600 万元与实际控制人郝镇熙、关联人董进，以及自然人何毅共同投资成立北京汇医在线科技发展有限公司未来将成为面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程医疗服务等信息服务的第三方服务平台，公司计划在今年 3 月底完成医院产品设计，计划在 2017 年底，与 1000 家医院签约，用户量达到 5000 万
医疗信息化：2013 年 5 月，公司收购四川思讯拥有的《医通》系列软件著作权资产，以此进军医疗信息化建设。
康复医疗：公司将与大医院合作建设康复中心，主要做神经康复和骨伤康复，定位于中xx市场。首先在省城开展，和大医院对接，并聘请犹他州的医生过来指导培训，在2015 年最多建 2 家，打造成旗舰中心，未来则计划在 3-5年开 100 家康复中心。
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