老板电器（002508）：业绩超预期 快速增长料延续

2014 年业绩超出市场和我们预期
　　公司发布 2014 年业绩快报，全年实现营业收入 35.91 亿元，同比增长35.30%，营业利润 6.43 亿元，同比增长 46.31%，归属于上市公司股东的净利润 5.76 亿元，同比增长 49.24% ，基本每股收益 1.8 元，同比增长19.21%，超出市场和我们的预期(1.71 元)，主要源自净利率上升。
　　市占率继续提升，2015 年营收有望维持稳步快速增长
　　4 季度公司营收 10.97 亿元，同比增长 32.1%，增速相比前三季度的 36.74%略低，我们估计主要是厨电行业受到房地产的滞后影响。但公司市占率继续上升，除油烟机和燃气灶销售额市占率继续维持第一外，消毒柜市占率也首次位列行业第一，显示公司产品、渠道和品牌的强大竞争力。我们预计 2015年公司渠道拓展效果将显现，收入有望保持稳步快速增长。
　　4 季度净利率超预期，2015 年有望继续受益于原材料价格下跌
　　4 季度归母净利润 2.30 亿元，同比增长 52.4%，增速较前三季度(+47.23%)加快，主要源自原材料价格下跌、线上销售进一步上升和 4 季度费用得到控制。公司xx定位的战术在赢得到市场份额的同时也提升 2014 年全年净利润率至 16.0%，同比上升 1.5 个百分点。由于最近几个月原材料价格继续下跌，我们预计今年公司净利率有望再上升。
　　估值：维持盈利预测和目标价，重申“买入”评级
　　我们维持公司 2015/16 年 EPS 预测 2.30/3.00 元不变，基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设为 7.2%)，维持目标价 46.15 元不变。公司目前估值低于历史平均，我们重申“买入”评级。

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