本文来自申万宏源研究
【申万宏源H宏观】货币延续宽松通道 财政需要更积极。
一、货币政策应机而动，降息对冲经济下行和通缩风险，进一步印证货币政策进入宽松通道的判断，符合市场预期。本次对称降息不同于去年11月的非对称降息，无论是在时点还是方式上都更为符合市场预期。2月降准后，我们发布《降准不是终点，再次降息概率加大》指出：“从更长周期看我国宽松货币政策周期尚处在前半场，短期看上半年还将继续有降息降准操作，本次降准后降息的概率进一步上升。通缩风险仍在加大，1月CPI 降至0.8%，虽有季节性因素，但在全球通缩趋势明显的大背景下必将进一步强化市场的降息预期。无论是价格通缩压力，还是实体融资成本居高不下，还是政府和企业部门债务到期偿付压力来看，降息的必要性仍在提升。从利益集团博弈的角度，去年11月的非对称降息侵蚀了银行约20个bp的息差，继续降息必然在决策层面遭到银行利益集团强烈反对，此次降准或许也可理解为给银行的一个对价，结合这个角度理解，后续继续降息的概率实际上在增大。”
前瞻的来看，地产投资的趋势下行、财政实质上“紧缩”抑制基建投资和外需的放缓是经济下行的主要压力，据我们测算，若不采取有力措施，一季度GDP或难保7%，为保住经济不跌落至此敏感关口以下，降息降准政策均有可能持续推出；而实际利率居高不下或是本次降息最直接原因，2月10日我们在《通缩风险加大，宽松政策在路上》就明确指出通缩风险推高实际融资成本，并做出“春节后到两会前”是降息的重要时间窗口的判断，此时也得到了验证。
二、市场影响：本次降息已更充分的被市场预期到，市场反应或将大幅弱于上次降息后市场表现。但货币政策总体上仍处于宽松通道，预计降息消息消化两周后市场会再次燃起降准预期，而政策窗口大约在四月的一季度经济数据公布前后。
三、经济影响：降息有利于降低存量债务成本，对缓解高杠杆风险、刺激消费投资有正面影响，对增量债务尤其是中小企业融资问题利好或有限，要有效提振经济，还需更积极财政政策配合。
一季度经济下行压力来自于经济周期本身趋势下行压力叠加政策响应的滞后，目前来看，货币政策宽松通道已xx打开，但在“高杠杆+类衰退”的经济体中，货币政策通常容易失灵，此时正宜发挥财政政策的调控效果，但中国的财政政策名为积极实际上是偏紧缩的，去年四季度财政支出不积极，全年1.35万亿元的财政赤字，实际只完成不到1.1万亿元，今年1月份财政存款新增7000亿，远高于历史同期，也表明财政政策仍未发力。
如果考虑到广义财政中土地出让金的收缩和地方政府融资平台的限制，中国的财政政策表现的将更紧缩，这将极大限制货币政策宏观调控的效果。可喜的是，上周国务院常务会议将小微企业减税的范围进一步扩大，尽管力度仍较小，毕竟走出了正确的一步。参考2014年经验，中国政府在宏观逆周期调控时也采取了“货币先行、财政接力（虽然力度和持续性不够）”的方式，3、4月份后先后采取了再xx、定向降准和PSL等方式拖底经济，4、5月后财政支出开始发力，我们预计当前明显偏紧缩的财政政策也不会延续，后续有望看到财政逐步转向真积极，支持方向或重在水利、铁路等基建、棚改、消费和结构性减税方向。
【申万宏源H电力设备新能源周观点3月2日】
上周仅3个交易日，我们注意到特高压受益股平高电气、许继电气、中国西电、大连电瓷、st天威等整体较为活跃，板块整体涨幅远超大盘。我们判断，临近两会，目前是各项政策的酝酿期，而环保、新能源无疑会受到两会重点关注，我们分析一季度还会有特高压线路获得核准，继续推荐平高电气、中国西电、许继电气等特高压受益股；xx央行宣布降息0.25个百分点，长期xx基准利率由此前的6.15%降至5.9%，降息将对新能源电站业务带来显著利好，我们测算本次降息将使风电、光伏运营商资本金IRR提升0.5个百分点左右，进一步提升新能源电站的投资吸引力，而降息之后市场普遍预期的再次降准，还将对新能源电站投资提供更有力的资金支持。建议投资者积极配置相关新能源标的，金风科技、隆基股份、天顺风能、阳光电源、江苏旷达、爱康科技、金智科技等，并建议关注港股标的龙源电力、华能新能源和中国电力新能源。前期相关媒体报道过，新一轮电改方案或在3月前后推出，继续推荐进入用电服务业务并提早布局售电市场的智光电气。
【申万宏源H新能源周信息及个股观点】
本周（1.23～3.01）国内光伏行业价格继续走弱：硅料价格小幅波动，节后首周大部分料场如期开工，发货以节前积压订单为主，整体下游看淡硅料，若需求无法支撑3月价格难逃向下趋势，一级料平均价格142元/公斤；硅片价格小幅波动，市场尚未xx进入正常运作成交冷清，厂家对后期预期普遍不乐观；。电池片行情价格弱势盘整，市场冷清处于恢复期，进一步价格走势不明朗；组件行情价格持稳，厂商开工情况不一，新订单需求一般成交较少，企业多为观望中，单晶156组件一线厂商平均价格为4.65元/瓦，多晶156组件一线厂商平均价格为4.18元/瓦。
xx央行宣布降息0.25个百分点，长期xx基准利率由此前的6.15%降至5.9%，降息将对存量新能源电站带来显著利好，减少利息支出。我们再次强调2015年是风电场资产的重要投资窗口期，风力发电标的业绩增长面临四方面的积极因素，分别是风资源好转预期（2014年的低基数）、弃风限电改善（配额制出台考核发电量和输电量，进一步减少弃风）、运营规模扩大（2014、2015装机大年）和资金成本降低（持续降息），我们继续推荐金风科技、天顺风能，建议关注港股标的龙源电力、华能新能源和中国电力新能源。
xx柴静的《穹顶之下》网上热播，这是一篇吸引人的演讲，更是一份好的研究报告，英国的历史，中国的现状都告诉我们，煤炭消费占比过高是雾霾产生的重要原因，而大力发展清洁能源是解决大气污染的重要途径，临近两会，未来风电、分布式光伏、新能源汽车的发展或将再次定义到新的高度，相关的配套政策，例如配额制、电改方案也可能近期出台，新能源板块将受到市场的追捧，我们建议投资者积极配置，推荐标的还包括隆基股份、阳光电源、江苏旷达、爱康科技、大洋电机等。（徐超18618288624）
【交运 周报】供应链发展驱动显著，航空战略配置到来。
行业策略性观点（有重大修改）——经济增速缓慢着地，经济运行质量缓慢攀升，国企改革推进力度显著增强等是当前时局主要特征。相应地，我们交运年度整体策略是“量降质升，改革升级值时”，具体有4个方向：1、供应链物流现代化变革升级持续发力，我们长期战略性推介“物流网络6巨头”；2、国企改革，我们看好铁路市场化改革和航运竞争性行业公司的国企改革投资机会；2、交运发展着眼点主要是为国家区域战略发展提供转型支持，享受自贸区开发带来“增值”服务发展，今年首要关注上海、天津两大区域经济发展和机会；4、以及传统资产类公司业务转型拓展，包括公路和运输性企业转型。另外，我们判断2015年经济开局比较艰难，周期性之推介“油价下跌下的航空股反弹机会”，人民币可能贬值5%。
——铁路：铁路改革进入“人事换届，改革落地”阶段，铁路货运和社会大物流对接是核心变革内容，铁路土地改革红利也非常重要，三大铁路企业都是年度重点标的。
——物流：我们长期战略性推介“物流网络6巨头”，供应链管理及其供应链金融是年度发展热点。
——航空：石油中期处于60美元甚至向下突破导致航空成本下降显著，在人民币贬值预期基本到位，高铁对航空快速侵削基本完成，航空供应减速，需求增长稳健，航空行业回升尤其行业对比优势显著。
——机场：枢纽机场旅客流量同步稳定增长，上海自贸区主题和迪斯尼受益标的上海机场为首要推介。
——航运：供需方面2015年难有改善，行业公司估值过高，风险较大。国内原油进口运输能力将逐渐迎来过剩时代，或者航运能力进入“全面过剩阶段”。国企改革将在竞争性行业展开，关注行业公司治理将有“巨变”的机会。
——港口：长期景气逐步走弱，关注区域经济战略和自贸区纵深发展的上海、宁波、天津、福建等区域发展机会。
——公路：关注转型升级机会。
本周交运观点——供应链发展驱动显著，航空战略配置到来
——根据我们观测实体经济-交运数据体系表明此轮实体经济下滑提前，并将延续覆盖整个一个一季度。xx降息再次应证我们交运数据观测经济前瞻性。也强化我们推今年仍然是转型升级核心策略。
——根据我们长期跟踪研究，央企改革中诚通集团将很快将进入实质推进阶段，普洛斯入股中储的混合所有制改革以及战略升级将进入xx期，继续提示中储股份（600787）“买入”推介。
——铁路改革中，私有铁路典范ST广厦（宁东铁路）具有价格和区域供应独特优势，推介重点关注。
——油价继续下跌，大有脱离60美元预期年度平衡位，为航空公司成本下降带来超预期空间。当前经济增速继续下行但在温和区间，消费升级带来出行高速增长还处于中期上行阶段（5-10年，每年增速超过10%）。航空运力增速持续下滑，供需天平已经向需求倾斜，航空公司季度业绩将持续改善。推介三大航空，依次为东方航空、南方航空和中国国航。
——在经济主题进入“全面过剩”阶段，供应链物流服务发展突破驱动力强化。我们继续重点提示物流成长股战略性投资机会。长期看，在中国物流业标准化、信息化、智能化、集约化“四化”建设过程中，物流网络最具有成长价值。2015年将是供应链和供应链金融发展元年。“供应链物流6巨头”投资组合为：1、消费渠道供应链整合平台发展的怡亚通；2、大宗品垂直供应链平台发展的瑞贸通；3、铁路特种箱发展代表（并且xx）铁龙物流；4、跨境电商物流发展代表和地面物流网络代表的外运发展；5、农产品流通结点型公司代表农产品；6、普洛斯进入战略变革的中储股份。
——京津冀协同工作会议在京召开，京津冀顶层设计出眉目，我们判断将会带来相关交运股的投资机会：产业转移是首要，天津和河北将强化产业承接——“去首都经济圈”功能；交通一体化将重新配置区域资源，港口物流带来新机遇；建议重点关注唐山港、天津港、天津海运、中储股份和华北高速；对于长江经济带，我们整体看淡主题机会。因为长江经济带区域经济不在总量突破，也不在于结构调整，而在于区域政府管制协调以改善区域经济运行机制，功效在于长远。
——投资组合为：大秦铁路（买入），广深铁路（买入）、铁龙物流（买入）、怡亚通（买入）、瑞贸通（买入）、上港集团（增持）、宁波港（增持）、东方航空（增持）、南方航空（增持）、中国航（增持）、中储股份（增持）。
重要调研计划：3月我们计划调研怡亚通、新宁物流、ST广厦（宁东铁路）和瑞贸通，请留意我们具体通知。
本周铁路产业链重要观点——大盘股处于泡沫期，强调铁路信息化xx成长性。
——中国高铁出口战略完成蓄势，未来竞争和估值将和西门子、GE、川崎等看齐，行业估值和盈利水平双获益，维持20倍PE判断；2015年投资我们维持8000亿级别的判断，作为改革转型重要产业引导方向，未来若经济增速面临压力，铁路投资仍有上调的空间。总体看来，国外铁路项目投资（可获取）增量大致在10%以内，大盘股估值在20倍以上，基本处于泡沫期。
——维持铁路信息化板块“xx级成长性判断”，总体上在2016年以后才将看到行业发展高点。近期世纪瑞尔、鼎汉技术、辉煌科技等业绩预报基本都符合或超过预期。在铁路信息化板块大力推介“5小龙”为辉煌科技、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、鼎汉技术和众合机电。上周市场传言众合机电海外收购破灭，我们本身就不看好这一预期，同事提示在下跌中具有重要低吸机会。
【食品饮料 周报】白酒基本面企稳，降息有望提升估值。
春节零售与餐饮数据尚可，全年食品龙头消费行情值得期待，继续推荐乳品龙头伊利股份，以及转型带来公司拐点的好想你和黑芝麻：今年春节期间（除夕至正月初六）全国零售与餐饮企业实现销售额6780亿元，同比增长11%，增速较14年回落2.3pct，其中沿海发达地区与西部消费数据表现良好，增速稳中有升。食品推荐标的：1）乳品龙头伊利股份受益于原奶价格持续下降+xx产品快速增长，加快全球化布局，新品核桃乳春节走俏，盈利能力预计保持较快提升，且具备明显的估值优势；2）转型企业继续推荐好想你，在新的职业经理人带领下营销不断发力，电商与商超渠道快速增长，15年有望步入业绩收获期，公司还有望通过兼并收购向其他健康休闲零食领域扩张，打开新的成长空间。黑芝麻的芝麻乳有望成为公司新的大单品，15 年或翻番增长：各项营销改革正在进行，一线城市深圳地区采取直营模式建立有效终端，实验成功后将逐步推广。
春节xx酒旺销，行业底部逐渐清晰，期待今年白酒国企改革继续取得进展：1）春节旺季结束，茅五等厂家对出货节奏控制较好，节前动销顺畅，批发价稳步提升，符合预期。经销商信心继续回升，大多增加计划内配额。节后一批价或有正常回落，尚需继续跟踪终端动销与厂家新的销售政策的执行；2）山东地产酒龙头之一景芝集团拟转让100%股权，国有股全面退出，或将引入管理层与经销商，这是白酒行业今年以来将落地的第一件重大案例，对行业有示范作用，也有望扭转沱牌集团挂牌首轮流标给市场带来的负面情绪，今年白酒行业国企改革进展继续值得期待。年初至今白酒板块涨幅落后市场，本xx降息有望刺激板块延续估值修复行情，白酒估值继续有提升的动力；3）白酒推荐标的：xx酒消费见底回升+渠道低库存，国企改革有望逐步启动，继续推荐贵州茅台、五粮液。二线酒中首推老白干酒（员工持股计划打开百亿空间，增发摊薄后目标价57-68元）、顺鑫农业（主业稳健增长，有收购与国企改革预期）、洋河股份（年轻灵活，执行力好，创新能力强，去年业绩逐季度复苏）、山西汾酒。
【申万宏源H环保】柴静雾霾视频点评。
一、27号环保部新部长陈吉宁正式宣布任命，28号柴静发布视频，3号两会开始，且视频最末21位中央处长级以上官员背书，在政策上环保造势的驱动一定是有的，2015年环保时值十二五收官，十三五开端，环保风再起趋势较为确定。
二、柴静视频用翔实数据，以个人观点、自费拍摄、从病儿母亲的角度向社会阐述和警示了环境污染的严重性，对的社会影响大有1970年代美国《寂静的春天》一书出版的态势，该书出版伴随着当时诸如Love河着火等一系列事件，引起了社会民众对于环境保护的强烈关注，唤醒了美国民众，从而造成了美国社会对环保投资的大幅提高。
三、结合目前中国实际情况，雾霾治理更多是能源结构调整，环保能做的多为治标不治本的事情，雾霾龙头龙净环保、三维丝短期存在交易性机会。仍然维持我们看好2015年环保水十条+监测行业的观点。结合新上任部长陈吉宁一直为水治理专家型领导，水十条留待他上台后再颁布更为合理。我们推荐水治理板块的碧水源、国祯环保和xx股份，监测板块推荐聚光科技、雪迪龙和先河环保。
【申万宏源机械天然气调价点评】增量气下调如我们所料，买天然气股，支持清洁能源！
天然气调价如我们所料，幅度和时间超预期。国家发改委xx宣布，4月1日起，我国天然气价格正式并轨。各省增量气xx门站价格每立方米下降0.44元，存量气xx门站价格每立方米上调0.04元，这也是我国价格改革中，首次大幅下调天然气价格。本次增量气下调在我们预期中，我们也是全市场首先判断出增量气有可能下调的研究团队，详情请参考我们1月27日报告《价格利空出尽，天然气投资机会到来》。但下调的幅度和时间之早超我们和市场预期。
天然气改革拉开序幕，后续利好不断。我们认为存量气和增量气并轨是天然气市场化改革的关键一步，尤其考虑到天然气是真正治理雾霾的根本手段，后续的天然气扶持政策将更加值得关注。特别是价格真正实现市场化后，天然气发展空间将无限扩大。
大量天然气利用是治理雾霾的xx办法。根据雾霾成因的分布来看，若xx实现煤改气或油改气后，雾霾至少会减少50%。从国外治霾经历来看，天然气的利用起到了关键作用：英国1952年烟雾事件后，后出台的《清洁空气法》专门针对燃煤污染，颁布了一系列条款来控制煤炭的使用。
重点看好工业、发电、水陆的天然气利用领域。天然气价格下跌将是下游市场开拓的重大利好，经济效益较差的发电、工业等领域都将用得起天然气。而交通用气将随着气油比向好再次迎来发展大机遇，特别是LNG重卡增量气较多。
重点推荐标的。金鸿能源（我们的xx品种，买入，目标价60元）、富瑞特装（买入）、长百集团（xx，买入）、胜利股份（买入）。 曲伟：13811298972
【好想你】厚积薄发，15年进入成长加速期。
事件：公司发布2014年业绩快报，实现收入9.7亿，同比增长7.1%，归母净利润5371万，同比下滑47%，EPS 0.36元，略低于预期。
对此，我们点评如下：
4Q单季度收入略有增长，预计商超渠道是主要增长动力，公司渠道转型有望在15年加快推动：4Q单季度收入同比增长0.9%至2.8亿，扭转了3Q单季度下滑趋势：1）预计14年公司收入增长主要来自商超渠道，15年商超渠道将加大向样板城市周边辐射，且逐步向三四线城市便利店扩张，预计15年仍将是公司增长的主要动力；2）14全年专卖店预计收入仍有下滑，店面淘汰已告一段落，预计15年专卖店收入有望重启增长；3）由于打假以及其他全品类电商的竞争，电商全年收入预计不到9000万，增速回落，目前电商打假已告一段落，恢复销售线下畅销产品，15年增长值得期待；
4Q单季度受销售与财务费用率提升影响，单季度净利率下滑2.4pct：公司毛利率受益于原料成本下降，预计保持提升。4Q以来公司加大广告宣传与费用投放，包括与支付宝合作及冠名高铁等，4Q销售费用率同比提升5pct至26.4%。受发行公司债券计提利息影响，4Q财务费用率提升2.6pct至3%。4Q单季度净利润下滑40%至997万，净利率下降2.4pct至3.52%，但环比仍有所提升；
渠道转型适应红枣消费零食化趋势，管理改善为公司发展提供持续动力；厚积薄发，公司15年将加速成长：1）红枣行业近5年年均增速15%，休闲零食化与品牌化是趋势，公司作为行业xxxx，不断挤占小品牌市场份额，成长空间大；2）公司引入职业经理人制度，家族企业进一步放权，管理结构日趋市场化，后续有望推出股权激励，进一步绑定管理层和公司利益，促进公司长期发展；3）公司继续加大商超电商渠道转型力度，商超电商收入增速快，而专卖店渠道在升级改造后增速也有望回升。
盈利预测及投资建议：预计 14-16年收入9.7亿、11.7亿和14.5亿，YOY7%、20%和24%；净利润0.53亿、0.6亿和0.79亿，YOY-48%、13%和32%；EPS 0.36元、0.41元和0.53元，维持买入评级。
【汤臣倍健】年报点评：新战略打开新空间，推动公司再次腾飞。
公司发布2014年年报，实现收入17亿，同比增长15%，归母净利润5亿，同比增长19%，EPS 0.77元。拟10派5元（含税）。同时公司预计2015年Q1实现归母净利润1.6亿-2.0亿，同比约持平。
4Q单季度收入略有增长，增速逐季度呈下降趋势，但片剂产品与健力多品牌保持强劲增长：公司4Q实现收入3.2亿，同比增长0.2%，收入增速逐季度呈下降趋势。主要原因在于：1）去年全年宏观消费环境萎靡，对整个消费品行业增长有负面影响；2）公司对经销商考核由网点数量转移至同店增长，全年新增网点数量少；3）公司为规避政策上的经营风险大幅调整奈梵斯的进口业务，奈梵斯全年收入下滑83%至1049万，剔除奈梵斯影响，公司收入增长19.4%，预计高于行业平均增速；
分产品看，粉剂全年收入增长4.9%，主要由于蛋白粉去年H1受原料供应影响，H2已逐步恢复正常供应，下半年粉剂增长14.4%；以维生素为代表的片剂保持强劲增长，全年增速为31%。健力多品牌收入增长245%至7725万，公司单品模式探索基本成功，15年仍将保持快速增长；分地区看，传统优势地区华东与华南分别增长14%与28%，新兴市场东北增长30%。
销售费用大幅增加致公司未完成股权激励目标：4Q单季度毛利率提升0.3pct至65.1%，全年毛利率提升1.3pct至66%，主要是由于毛利率较高的片剂产品（78%）增速较快。公司4Q冠名北京卫视《养生堂》并为新产品请代言人，品牌推广费用大幅增加，销售费用率提升20pct至44%。4Q单季度净利润下滑65%至2392万，净利率降至7.5%。且奈梵斯全年收入下滑并计提存货跌价准备导致亏损3406万，拖累公司全年业绩增速，未达股权激励目标；
新战略打开新的成长空间，将推动公司再次腾飞：公司制定了全新发展战略，未来业务从膳食补充剂扩展到大健康产业：1）稳健成长的汤臣药业板块，将以现有经销商销售模式不变；2）快速成长的广东佰嘉板块，将进军营养品细分领域（健力多、无限能）；3）种子性质的线上业务板块，将设立新公司运营xx电商的线上品牌，15年将推出定位运动营养的“健乐多”和电商xxxx的“每日每加”。此外，公司将从产业升级角度布局大健康产业，未来将以投资参股与合作为主，推动移动医疗平台搭建。
定增完成后并购将加速启动、新品类为公司带来新活力，且内部管理持续完善，看好公司在新战略下的巨大成长潜力：1）公司账面资金充足，且已完成定增，资金实力进一步扩充，今年并购项目有望加速启动，瞄准国外xxxx；2）公司注重打造顺应行业趋势的新品类：体重管理品牌十二篮将升级改造，并推出其他健康管理项目；科学贵细药材无限能定位注入现代元素的中药保健品，骨骼健康产品健力多有望保持高速增长；3）15年公司将划小经营单位，每个经营实体的管理层成立合伙企业，并由合伙企业持有经营实体股权，绑定管理层利益，广东佰嘉管理层持股方案（项目团队持股20-30%）有望率先落地。公司在1Q14收入增长30.7%、净利润增长50.7%的情况下，预计1Q15净利润预计与去年基本持平，且收入仍有一定幅度增长，预计2015年公司收入增速或将逐步恢复。此外，利益绑定将进一步提升管理层执行能力，在新的战略指引下，公司将迈向新的成长阶段；
盈利预测及投资建议：预计 15-17 年收入分别为22亿、29亿和38亿，YOY30%、31%和31%；归母净利润6.2亿、8.2亿和11.1亿，YOY24%、32%和35%；EPS 0.86元、1.13元和1.52元，维持“买入”评级。
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