本文来自海通研究

对标环保，估值有较大提升空间：从治理雾霾的本质与彻底性来说，与末端处理的环保企业相比，作为前端能源替代煤，天然气对雾霾治理的贡献程度是等效甚至更为彻底的。与环保股动辄30-70倍的PE（TTM）估值相比，A股燃气股估值只有20-30倍。在目前燃气成本端下行，环保情绪浓烈的情况下，若将“燃气”定位为“环保”股，板块估值有较大提升空间。

对标海外，估值溢价不多，但成长性远胜海外：我们梳理了30余家海外（美国、欧洲、日本）的燃气公司，估值基本在15-30倍之间，与AH股整体的估值区间相当。但是值得注意的是海外燃气公司与中国的成长性不可同日而语。在海外，燃气公司的利润基本保持稳定，增长不快，甚至有所下滑。而国内无论港股还是A股，主流燃气公司整体维持了高增长。例如11-13年港股燃气公司净利润复合增长率达到28%，A股以深圳燃气为例11-13年净利润复合增速达到33%。虽然说受13/14年两次上调气源价格影响，预计AH股燃气公司14年净利会受负面影响，但此次价格下调后，前两次调价负面影响不会影响到15年业绩。在国内天然气气源价格整体趋于稳定或下行的背景下，高确定性的气量增长是保证AH股燃气公司业绩向好的利器。与海外天然气消费量增长疲弱相比，中国天然气的气量增速xx全球，从2010年1069亿方到13年的1616亿方，再到2015年2300亿方的规划值，中国天然气行业的消费量复合增速预计达17%，而10-13年，国际天然气消费量的复合增速只有1%。因此考虑到高成长性，我们认为AH股燃气公司理应享受相对海外公司的估值溢价，不仅是稳定现金流的公用事业股，更是成长股，目前估值安全边际高。

风险提示：未来成长不及预期。

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