绩延续高增长，盈利质量逐步提升。考虑反向收购合并口径，公司2014年实现营收123.38亿元，同比增长72.56%，归母净利润23.75亿元，同比增长75.83%，EPS 0.54元。公司14年收入及净利润延续高增长态势，净利率达到19.28%，同比提升0.39个百分点，其中毛利率受益于加盟商分成比例调整及买断比例提高，同比提升3.52个百分点至39.9%，由于终端销售提升以及下半年来品牌宣传力度加大，14年销售费用率同比提升1.2个百分点至8.0%，另外管理费用率同比提升1.0个百分点至6.3%。公司存货较Q3下降16亿元达到60.9亿元，经营性现金流较Q3亦有xxxx。

低估值、高确定性成长，维持“买入”评级。经过近几年调整,我们看到品牌服装行业两大趋势，大众化业务的集中化和中xx业务的细分化，随着上游供应商订单集中化过程，品牌集中度提升已成为行业调整期中的主旋律。公司凭借独特经营模式打造高xxx优势，通过类直营门店管理模式，对上下游供应链整合能力逐步增强，核心竞争能力突出，我们看好其未来两年高确定性成长。在当前行情下，其品牌龙头、成长性好、估值便宜特点正逐步被市场挖掘，获得价值重估机会。我们给予公司15~17年EPS0.70/0.90/1.08元的盈利预测，15年PE 19.7X，维持“买入”评级。