投资要点：中国人民银行宣布：自2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业xx占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

降准如期而至，房地产上下游产业链回暖预期得到强化。在PMI指数、固定资产投资、发电量等数据持续下滑，CPI、PPI价格指数持续低位，欧盟、日本等海外经济体量化宽松为国内货币政策放松预留出较大空间。此次降准在预料之中且有点姗姗来迟，降准将拉动煤炭需求预期好转体现在两方面：第一，房地产销售数据出现反复，降准有望加速房地产市场的回暖，从而带动上下游产业链需求增速反弹；第二，降准可降低银行的负债成本，进而降低实体经济的融资成本。我们通过整理A股各行业近十年的财务费用/带息债务，发现煤炭行业的债权融资成本对利率弹性的敏感度xx，且煤炭行业负债率进入十年高位，降准将大幅减少煤企财务费用支出，为2015年业绩反弹预留了一定的空间，行业基本面好转可期。

供给端政策持续发酵，后续看煤炭需求弹性演绎。在煤企亏损面达到70%的背景下，限产政策、资源税改革、清理税费、恢复进口煤关税等一系列政策陆续发布，政府行政救市意图明显，供给侧限产边际效应大。目前较差的在需求端，随着财政政策和货币政策的双重发力，需求有望在二三季度触底反弹。届时，需求、供给共同作用将拉动煤价延续反弹格局。

供给侧产能收缩：限产政策在央企及地方国企层面已推行，从11~12月的产量数据看，限产效果较好。特别是2014年9月份以来限产政策将在各省全面铺开，预计2015年全国的煤炭产量将继续下滑，而进口量也从高点回落，供给端收缩将长期化。

需求预期回暖：近期经济下行，宏微观数据均显示需求疲软。随着财政政策和货币政策的合力正在形成，固定资产投资增速、房地产销售等宏微观数据有望于二三季度好转，下游火电、粗钢等微观行业好转将拉动煤炭需求同比和环比回升。

煤价：随着限产政策的逐步落实，进口煤得到限制，近期需求较差抑制煤价反弹。考虑到需求好转到煤价反弹存在3~6个月的时滞，预计煤价在二、三季度会出现比较明显的复苏。我们判断，2015年标准动力煤价格预期目标区间在550~600元/吨，焦煤价格的预期目标区间在880~950元/吨。在成本费用的压缩的背景下，煤价反弹有望带来近三年来的首次业绩同比回升。

短期看反弹，中期继续看好财政政策和货币政策放松拉动煤炭需求回暖，行情将从政策、供给端推动向需求拉动基本面好转演变，3~4月份是重要的时间窗口。维持我们年度策略的判断，从需求端到煤炭价格的传导将有3~6个月的时滞，预计煤价在二、三季度会出现比较明显的复苏，届时由需求拉动基本面推动的第二轮行业性投资机会将有较强的持续性（第一轮行情由政策和供给端收缩推动）。煤炭板块经过前期一个月的调整之后，作为利率敏感的周期性行业之一，本次降准将触发反弹，继续看好低估值和国企改革标的：陕西煤业、中煤能源、中国神华、盘江股份、国投新集、潞安环能、阳泉煤业、露天煤业。

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