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加入了SDR的人民币带来的是你所想不到的收获
11月13日，国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德表示，IMF工作人员向执董会提交的特别提款权(SDR)审议文件评估认为，人民币符合“可自由使用”货币要求，建议执董会认定人民币可自由使用；11月30日，IMF宣布将人民币作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入SDR货币篮子。
人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，美元从41.9%降至41.7%，欧元37.4%降至30.9%，日元9.4%降至8.3%，英镑11.3%降至8.1%。人民币权重略低于市场预期，也低于2015年7月IMF的初步评估报告中估算的14%-16%，不过仍然超过日元和英镑，成为了SDR货币篮子中权重第三位的货币，这也是人民币国际化的重要里程碑。
1、SDR的分配与用途
IMF于1969年10月第24届年会上通过了设立SDR（特别提款权）的决议。之所以得名特别提款权，是为了与成员国按照基金份额所确定的普通提款权相区别。
SDR的分配就是SDR的创造和供给，其实质是IMF向其成员国提供无条件和无成本的信用额度，是按照成员国在IMF中的份额比例进行分配的，份额越大所获得的SDR数量越多。SDR本质是一种信用资产。
当前SDR总规模较低，作为储备资产的吸引力较小。1970年至今，IMF共分配了约2040亿单位SDR，约合3180亿美元，不足全球非黄金外汇储备的5%，对比来看，仅是中国的外储规模便超过3万亿，可见SDR的规模很小，这主要是由于SDR的吸引力不高造成的。IMF规定每隔五年讨论一次SDR的分配问题，但发达国家使用SDR的积极性和紧迫性不高，并且认为过多的分配SDR会造成流动性过剩，引起通货膨胀，因而发达国家不愿意多分配SDR。再加上发达国家在xx权上的优势，发展中国家认为SDR实际用处不大，既不能满足本国清偿国际收支赤字的需要，也不能满足其对发展资金的需求，因此发展中国家对SDR的兴趣也不高。
特别提款权的用途主要有三个方面：
（1）会员国发生国际收支逆差时,可动用特别提款权向基金组织指定的其它会员国换取外汇,偿付逆差；
（2）会员国与其它会员国可通过达成协议，用SDR换回对方持有的本国货币；
（3）会员国还可用SDR归还向基金组织的xx，和支付应付基金组织的利息费用。
但是，SDR只是会员国在基金组织“特别提款账户”上的一种账面资产，不能直接作为国际支付手段，用于贸易或非贸易支付。不过，SDR既无需偿还，又代表着无条件支配可兑换货币的权力，确实可以作为一种额外的资金来源或储备资产的补充。
2、为什么要推动人民币进入SDR货币篮子？
在实际应用中，SDR 产生的实际交易并不多，SDR仅为账面资产，意味着人民币加入SDR并不会强制使得各国增加人民币储备，加入SDR 也并不能够带来直接的经济利益。伯南克一定程度上说的对，中国推动人民币成为特别提款权(SDR)货币的强烈愿望来自于“荣耀感和国家形象”，“如果人民币成为SDR 货币，对普通中国人没有丝毫影响。主要是象征性意义”。
那么，为何要推动人民币加入SDR？
人民币加入SDR 实际上是为成为国际储备货币铺平道路。成为储备货币隐含的重要条件便是“国际认可”，因为只有将这样的货币作为储备才能够保证紧急用途下货币能够被对方接受，SDR 货币篮子由xx的国际组织IMF评定，实际上是“国际认可”这一概念的实体化形式，其根本在于构建对于一国货币的共同信心与公信力，而这种信心对于货币国际化显然是至关重要的。更为现实的意义，则是希望这样的信心可使各国增持人民币作为储备资产、从而增加对中国金融资产的配置，为国内带来增量资金。
更长远看，中国目的在于推进人民币国际化，改革现有国际货币体系。无论是金融危机时还是当下，由美元主导的国际货币体系都给全球经济带来了诸多不稳定因素，美国宏观经济政策对于不受外界约束却广泛影响全球，世界政治经济格局的多极化与美元主导的货币体系也并不匹配，这尤其会干扰和制约像中国这样后崛起的新兴市场发展。
周小川行长在2009年提出国际货币体系改革倡议，采用IMF的特别提款权方案作为改革的{dy}步，而提升SDR货币篮子的代表性又是SDR自身改革的{dy}步。可见，人民币成为SDR篮子货币在根本上是改革现行不合理的国际货币体系起点，这也是人民币国际货币地位得到国际社会认可的一个标志性事件，有助于加速人民币国际化进程。
3、人民币成为储备货币会给国内资本市场带来什么影响？
如前所述，纳入SDR是人民币国际化的一个标志性事件，意味着国际社会逐步认可人民币具备国际货币的资格。在人民币国际化的初期，价值储备职能将率先影响境外货币当局在外汇储备币种配置的调整。换言之，人民币纳入SDR将在中期刺激外国央行将人民币纳入其储备资产，进而增加人民币债券的配置需求。再者，人民币国际货币地位的接受度提高，离岸人民币清算行持有的离岸人民币存量也将上升，这类银行配置人民币债券的需求也会相应提升。
人民币在SDR货币篮子中的份额可能与日元或英镑较为接近，若对应日元英镑在全球外汇储备中的比重，即3.4%或4.1%。但人民币还存在一个不利因素，即人民币资本项目开放程度远低于日元或英镑，虽然中国正不断加大资本项目开放步伐，但在维持经济、金融稳定和开放中始终要取得平衡，短期很难达到日本、英国的开放程度，而人民币货币和资产可得性可能会限制外国央行增加人民币资产配置的热情，因此，我们预计中期内，4%是人民币资产占比的上限，3%是一个中性的预测，2%可能是较为悲观的预测。换言之，外国央行持有的人民币资产目前看最多将达到4600亿美元，较之目前1000亿美元左右的人民币资产存量，增长3600亿美元。
海外央行增加人民币储备资产所带来的债券市场外国投资者占比上升也会压低中国国债的收益率。按照上文最乐观的预测，未来数年内外国央行将增持中国利率债的规模约为23040亿元人民币，假设利率债存量以2014年22000亿元为标准每年递增1000亿元，及2015年增加至23000亿元，2016年增加至24000亿元，以此类推。我们按照Christian Ebeke and Yinqiu Lu（2014）的{zx1}研究结果，根据新增资金不同到位时间和不同情景估算了人民币加入SDR后对国内债券收益率的影响。
需要说明的是，上述测算主要针对外国央行增持人民币资产的预测，正如其他国家央行拿到美元储备后投资于美国国债一样，外国央行增加了人民币储备资产后，也会将人民币投资于国内银行间债券市场。显然，境外私人部门也会增持债券、股票等资产，但限于数据因素，我们无法对这部分作出预测。

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